兼论二永债与存单的供给节奏：中小银行发债放缓的背后

中小银行发债放缓的背后 兼论二永债与存单的供给节奏 本报告导读： 金融债与城投债可能逐步统一在宏观审慎框架下，不同银行负债端扩张节奏可能持续分化。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.com登记编号S0880524040002 投资要点： 沃什首秀前瞻：美联储的“不可能三角”2026.06.10地方债发行久期真的缩短了吗2026.06.08如何搭建一个能感知环境+共振决策的利率择时模型2026.06.03极致分化后的再平衡2026.06.01如何筛选负久期债基：久期稳定性和对冲效果2026.05.31 2026年同业存单备案额度的公布节奏滞后，商业银行主动负债监管或趋严，同业存单从“主动负债工具”向“流动性管理工具”回归。往年1-2月，商业银行会披露当年的同业存单备案额度和发行计划，26年商业银行尚未同业存单备案额度。截至6月5日，年内累计发行规模为13.19万亿元，净融出规模为-1.28万亿元。复盘2025年，同业存单使用率59.5%，相较2024年下降8.2个百分点。2026年同业存单备案额度的“迟到”，旨在降低银行对同业负债的过度依赖。目前来看，国有大行由于存款优势和资本补充渠道的多元化，对于同业存单的依赖在边际下降，但部分城农商行仍依赖同业存单进行主动负债管理。额度的收紧一方面防范资金空转和套利风险，另一方面，同业存单投资重新回归“流动性管理工具”。 对于城农商行的主动负债管控的背后，或旨在压实地方监管的主体责任，遏制资金空转，保证资本债的发行或更多用于信贷投放而非缓释风险。过去两年，部分尾部城农商行呈现出不良率偏高，资本充足率接近监管红线等问题，这些问题更应通过股东增资、专项债补充中小银行资本、吸收合并等方式来处理，而二级资本债的发行虽然在短期可以达到监管指标，但是更多是缓释风险而非处置风险。我们认为，未来商业银行资本债的发行或更多用于信贷投放而非缓释风险。 金融债与城投债或将统一于宏观审慎框架下，“防风险”与“促发展”并重的政策思路明确。金融债与城投债的供给都将转向更为精细化的统筹管理，中小银行负债端扩张进度可能持续分化。对金融债而言，国股行和头部城商行或将承担起更多信贷投放和支持实体经济的职能，主动负债工具箱仍将较为充足，而部分尾部城农商行受政策限制，主动负债的空间收缩，更多通过整合与股东注资化解风险，金融债供给转向更为精细化的统筹管理；对城投债而言，“控增遏存”与一揽子化债基调下，政策鼓励“真转型”、“真产业”，部分资源禀赋较多的平台能够实现转型和新增融资，而部分弱资质主体的公开债将以“借新还旧”为主，通过化债政策加持缓释信用风险。风险提示：数据统计存在偏差存在波动；经济修复不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.二永债供给的“结构性”与同业存单备案额度“迟到”...............................31.1.2026年以来，二永债供给的结构性特征显现，或与人行资本债批文额度有关.....................................................................................................31.2.同业存单备案额度“迟到”，从“主动负债工具”向“流动性管理工具”回归42.商业银行主动负债管控：防风险or控规模...........................................53.金融债供给节奏展望：关于金融债与城投债宏观审慎框架的共振..........74.风险提示..............................................................................................7 1.二永债供给的“结构性”与同业存单备案额度“迟到” 1.1.2026年以来，二永债供给的结构性特征显现，或与人行资本债批文额度有关 2026年以来，二永债供给呈现明显的结构性分化特征，城商行仅有两家系统重要性银行发行，农商行尚未发行。国有大行与股份行自人行资本债批文落地以来，二季度供给节奏明显提速，年内累计发行金额达到7100亿元；城农商行受批文影响，发行进度偏滞后，年内仅有2只城商行（北京银行、宁波银行）发行二永债，农商行尚未发行。并且，年内发行二永债的两家城商行均为系统重要性银行。 商业银行发行二级资本债与永续债须遵循严格的“双审批”监管框架。即同时取得中国人民银行与国家金融监督管理总局的行政许可，其中：人民银行审批核心在于“余额管理”。人民银行对商业银行发行金融债券实施年度余额管控，在《准予行政许可决定书》中明确设定当年新增余额与年末总余额上限。这意味着商业银行每年初需重新申报额度，发行后各类金融债券合计余额不得超过核准上限；金融监管总局审批则实行“分级管辖”与“额度有效期”管理。国有大行、股份行由总局直接审批；城商行由省级派出机构审批；农村中小银行由地市级或省级派出机构审批。批文有效期为24个月，银行可在批准额度内自主选择发行窗口、具体品种与规模。 26年3月的人行资本债批文，对于不同类型银行的资本债新增余额，亦呈现明显分层趋势。从人行资本债批文的新增余额看，6家国有大行的资本债新增余额15832亿元，12家股份行中已有8家公布批文新增余额，合计金额1910亿元，城商行中目前仅有两家公布批文新增余额，其中北京银行0亿元（即借新还旧），宁波银行新增余额65亿元。农商行目前还未披露批文额度，年内尚未发行二永债。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.同业存单备案额度“迟到”，从“主动负债工具”向“流动性管理工具”回归 2026年同业存单备案额度的公布节奏滞后，商业银行主动负债监管或趋严。往年1-2月，商业银行会披露当年的同业存单备案额度和发行计划，26年商业银行尚未同业存单备案额度。复盘2025年，同业存单使用率59.5%，相较2024年下降8.2个百分点，其中1家国有大行、3家股份行额度使用率在50%之下。2026年以来，同业存单呈现“量价齐跌”格局，截至6月5日，年内累计发行规模为13.19万亿元，净融出规模为-1.28万亿元。 同业存单从“主动负债工具”向“流动性管理工具”回归，防范资金空转与期限错配风险。2026年同业存单备案额度的“迟到”，旨在降低银行对同业负债的过度依赖。目前来看，国有大行由于存款优势和资本补充渠道的多元化，对于同业存单的依赖在边际下降，但部分城农商行仍依赖同业存单进行主动负债管理。额度的收紧一方面防范资金空转和套利风险，另一方面，同业存单投资重新回归“流动性管理工具”。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.商业银行主动负债管控：防风险or控规模 商业银行主动负债的管理，在于防控尾部风险与套利风险的前提下，进一步支持实体经济，而非主动缩表。过去两年，财政部通过特别国债注资国有大行，补充核心资本，增强国有大行的信贷投放能力。人行资本债的批文额度，在新增余额上国有大行占据主导地位，城农商行的额度和发行节奏则受到挤压。 复盘近几年的二级资本债市场，不赎回事件呈现出逐步下降的趋势，但部分尾部机构的散点风险仍然存在。2021年和2022年，二级资本债不赎回规模均超百亿，2023年以来持续回落，但低隐含评级的不赎回比例仍然较高。隐含评级A+的二级资本债中，2023-2025年到期不赎回的比例分别为19.0%、11.9%、7.7%；隐含评级A的二级资本债中，2023-2025年到期不赎回的比例分别为57.8%、52.9%、22.0%。此外，及两年部分城农商行出现未按时支付利息的情况，亦反映出部分尾部机构的偿付压力。 对于城农商行的主动负债管控，旨在压实地方监管的主体责任，遏制资金空转，资本债的发行或更多用于信贷投放而非缓释风险。过去两年，部分尾部城农商行呈现出不良率偏高，资本充足率接近监管红线等问题，这些问题更应通过股东增资、专项债补充中小银行资本、吸收合并等方式来处理，而二级资本债的发行虽然在短期可以达到监管指标，但是更多是缓释 风险而非处置风险。我们认为，未来商业银行资本债的发行或更多用于信贷投放而非缓释风险。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.金融债供给节奏展望：关于金融债与城投债宏观审慎框架的共振 金融债与城投债正处于统一的宏观审慎框架下，“防风险”与“促发展”并重的政策思路明确。一揽子化债政策以来，城投债从规模增长转为净偿还，平台名单约束与发债政策的持续收紧，城投平台首发/新增的难度在加大；26年以来，主动负债的管理趋严，亦在推动金融债转为结构性扩张，部分城农商行通过二级资本债“借新还旧”以维持资本充足率的路径正在起变化。 展望未来，金融债与城投债的供给都将转向更为精细化的统筹管理。对金融债而言，国股行和头部城商行或将承担起更多信贷投放和支持实体 经济的职能，主动负债工具箱仍将较为充足，而部分尾部城农商行受政策限制，主动负债的空间收缩，更多通过整合与股东注资化解风险，金融债供给转向更为精细化的统筹管理；对城投债而言，“控增遏存”与一揽子化债基调下，政策鼓励“真转型”、“真产业”，部分资源禀赋较多的平台能够实现转型和新增融资，而部分弱资质主体的公开债将以“借新还旧”为主，通过化债政策加持缓释信用风险。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 数据统计存在偏差存在波动；经济修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士