食品饮料行业研究：白酒淡季基本面趋稳，关注子板块旺季交易

食品饮料行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 食品饮料组 分析师：陈宇君（执业S1130524070005）chenyujun＠gjzq.com.cn 分析师：刘宸倩（执业S1130519110005）liuchenqian＠gjzq.com.cn分析师：叶韬（执业S1130524040003）yetao＠gjzq.com.cn 白酒淡季基本面趋稳，关注子板块旺季交易 投资逻辑 白酒：白酒板块淡季叠加低基数窗口，基本面环比平稳，预计短期仍会呈现同比因基数原因显性改善、较2024年同期仍有一定缺口的基本特征。从价盘维度来看，618窗口期线上平台低价货对线下流通价盘有少许影响、好于过往几年同期&市场预期。整体淡季至今，多数品牌标品价盘均保持平稳，流通市场老货抛售压力明显趋缓；贵州茅台对总经销产品近几年陆续有停产去SKU动作，存量非标品因稀缺性提升价盘也有回升。 综上，我们认为景气度维度白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，淡季至今正逐步向“底部企稳”阶段过渡、待旺季检验行业筑底态势。短期因行业处于淡季，市场基于基本面催化的交易情绪较弱，建议关注自上而下顺周期情绪回暖&市场交易风格再平衡背景下白酒板块的底仓配置价值。 配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 啤酒：行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端全年压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。5月零食量贩头部品牌仍在加速开店，预计全年门店数有望超此前预期。对于上游供货商来说均有受益，尤其是盐津、卫龙以零食量贩渠道占比居高的龙头企业。但与此同时，零食量贩门店预计持续虹吸周边流通小店、BC类超市份额，整体线下渠道结构持续变化，其他渠道方面的拓展或不及预期。此外各家均在收缩线上新媒体电商平台流量，提升整体ROI，线上渠道收入降速较为显著，利润率逐步提升。当前持续看好业绩具备高成长且有望超预期的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子、劲仔食品渠道调整成效。 软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。5月以来，厄尔尼诺导致的高温天气叠加世界杯赛事预热，对终端动销形成拉动，但当前现制茶饮仍在快速开店，且旺季补贴力度仍较大，对包装饮料有所分流。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品亦受促销加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。 调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。4月社零餐饮增速略有放缓，但展望后续板块仍具备低基数红利。在出行需求提升、以价换量的背景下，餐饮链需求具备实质性改善，短期月度数据波动更多是基数影响、备货节奏差异，后续仍有望兑现补库存修复逻辑。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：白酒淡季基本面趋稳，关注子板块旺季交易.............................................3二、行情回顾...................................................................................4三、食品饮料行业数据更新.......................................................................5四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................7风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情..............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅..............................................................4图表4：申万食品饮料指数行情..................................................................4图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10.......................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）.............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）...............................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.....................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）..................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）............................................7图表13：近期上市公司重要事项.................................................................7 一、周观点：白酒淡季基本面趋稳，关注子板块旺季交易 ⚫酒类板块 白酒板块淡季叠加低基数窗口，基本面环比平稳，预计短期仍会呈现同比因基数原因显性改善、较2024年同期仍有一定缺口的基本特征。 从价盘维度来看，618窗口期线上平台低价货对线下流通价盘有少许影响、好于过往几年同期&市场预期。整体淡季至今，多数品牌标品价盘均保持平稳，流通市场老货抛售压力明显趋缓；贵州茅台对总经销产品近几年陆续有停产去SKU动作，存量非标品因稀缺性提升价盘也有回升。 综上，我们认为景气度维度白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，淡季至今正逐步向“底部企稳”阶段过渡、待旺季检验行业筑底态势。短期因行业处于淡季，市场基于基本面催化的交易情绪较弱，建议关注自上而下顺周期情绪回暖&市场交易风格再平衡背景下白酒板块的底仓配置价值。 个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价。白酒行业景气度呈现周期性波动，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。实际上，部分酒企低基数下季度EPS已逐步转正，这意味着部分酒企盈利压力最强的窗口陆续过渡、表观出清已步入后期。 配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势；行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端，前期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲，叠加酒企年初锁价动作，预计酒企全年成本端压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本维度看普遍有超预期表现。 中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注，潜在餐饮链催化亦赋予不错的赔率潜力。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 ⚫大众品 休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。5月零食量贩头部品牌仍在加速开店，预计全年门店数有望超此前预期。对于上游供货商来说均有受益，尤其是盐津、卫龙以零食量贩渠道占比居高的龙头企业。但与此同时，零食量贩门店预计持续虹吸周边流通小店、BC类超市份额，整体线下渠道结构持续变化，其他渠道方面的拓展或不及预期。此外各家均在收缩线上新媒体电商平台流量，提升整体ROI，线上渠道收入降速较为显著，利润率逐步提升。当前持续看好业绩具备高成长且有望超预期的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子、劲仔食品渠道调整成效。 软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。5月以来，厄尔尼诺导致的高温天气叠加世界杯赛事预热，对终端动销形成拉动，但当前现制茶饮仍在快速开店，且旺季补贴力度仍较大，对包装饮料有所分流。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品亦受促销加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。 调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。4月社零餐饮增速略有放缓，但展望后续板块仍具备低基数红利。在出行需求提升、以价换量的背景下，餐饮链需求具备实质性改善，短期月度数据波动更多是基数影响、备货节奏差异，后续仍有望兑现补库存修复逻辑。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。 二、行情回顾 本周（6.8~6.12）食品饮料（申万）指数收于14115点（+0.21%），沪深300指数收于4777点（-0.82%），上证综指收于4032点（+0.09%），深证综指收