食品饮料行业周报：北上资金流出趋稳，白酒板块估值趋近历史中位数

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  本周行业分析  6月模拟组合为：贵州茅台（25%）、五粮液（25%）、伊利股份（25%）和珠江啤酒（25%）。上周我们模拟组合收益率为-4.25%，跑输中信食品饮料指数的-2.94%，跑输沪深300指数的-1.79%。  白酒：本周中信白酒指数累计下跌3.39%，跑输沪深300指数（-1.79%）和上证综指（-2.45%）。本周北上资金仍呈现小幅净流出态势，但相比5月已显著趋缓。由于茅台集团营销公司事项仍未明朗以及一线白酒批价上行空间有限，短期板块缺乏明显催化剂。市场批价方面，端午假期前茅台批价报1970-2000元，尽管调研显示市场供给有所增加，但批价仍小幅上移；五粮液报890-900元，八代产品正在发货途中，七代货源显著不足，后续批价仍有小幅上涨可能。国窖1573华东经销商和专营公司股东经销商普遍报价较低，多在730-750元，一般经销商在800元附近。从估值来看，中信白酒指数自最高点已回调超11%，板块估值已基本接近历史中位数水平（估值分位54%），因此预计未来大幅下跌空间不大。从过去十几年历史规律来看，6月白酒板块相对上证综指实现相对正收益的概率为100%，因此我们仍然强烈看好白酒板块6月份表现，建议超配一线白酒茅五泸及激励机制改善的古井贡酒。  啤酒：产量增长逆转，行业进入加速释放阶段。19年1-4月，中国规模以上啤酒企业累计产量1129万千升，同比+0.8%，环比增速略有所回落。我们认为4月产量下滑主要来自于两方面：（1）Q1产销两旺，部分厂商对后市乐观导致渠道库存略高；（2）4月全国多雨，销量受小幅影响，叠加Q1库存相对较高，因此4月渠道以消化库存为主。伴随5月雨季结束、气温重新回升，判断啤酒产销量有望环比向好。受厄尔尼诺影响，判断19年全国平均气温应显著高于去年，利于行业销量增长，因此仍对于今年旺季啤酒产销情况予以乐观预计。预计19年啤酒行业有望受益于产量增长、成本下降、提价滞后效应、结构升级等多重利好共振，基本面将持续向好。长期看好啤酒板块表现，推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。  乳业：19Q1成本端好于预期但费用端仍处高位，预计后续费用端有望逐渐降温，19Q2业绩弹性有望显著加大。在18Q1行业收入端较高基数情况下，19Q1乳业板块/伊利仍实现收入+15%/+17%的良好表现。同时，原奶及包材成本端压力不大，行业大部分企业毛利率均同比有所改善。但行业整体竞争态势仍处于高位，伊利19Q1销售费用率同比仍然走高，但CTR跟踪来看空中费用投放已有所收窄，预计地面促销力度加大是主要原因。在2020年两强千亿收入导向的大背景下，我们很难预期行业竞争对快速大幅降温。但是我们判断，19年行业整体竞争态势有望较18年小幅降温，尤其是18Q2超高基数下，19Q2费用率同比大概率下降，伊利19Q2业绩弹性有望凸显。重点推荐伊利股份，维持大众品板块首推。  风险提示 宏观经济不达预期、中美贸易谈判出现反复、消费不达预期、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6月6日 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000858 五粮液 97.29 3.47 4.38 5.20 28 22 19 推荐 600519 贵州茅台 862.13 28.02 33.03 39.48 31 26 22 推荐 002461 珠江啤酒 5.87 0.17 0.18 0.20 35 33 29 推荐 600887 伊利股份 30.00 1.06 1.15 1.29 28 26 23 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com 研究助理：徐洋 执业证号： S0100118110006 电话： 021-60876710 邮箱： xuyang@mszq.com 研究助理：赵梦秋 执业证号： S0100117110078 电话： 010-85127433 邮箱： zhaomengqiu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Invest] 推荐 维持评级 -40%-20%0%20%18-0618-0918-1219-03食品饮料 沪深300 [Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/周报 北上资金流出趋稳，白酒板块估值趋近历史中位数 食品饮料行业周报 2019年6月10日 周报/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 目录 一、本周行业投资建议 ...................................................................................................................................................... 3 （一）白酒：北上资金本周小幅流出板块；端午前批价总体稳定 .................................................................................... 3 （二）啤酒：量价齐升持续，行业基本面持续向好 ............................................................................................................ 5 （三）乳业：19Q1费用环比下行显著，但成本端有所承压，维持大众品子版块首推 ................................................... 5 二、本周行情回顾 .............................................................................................................................................................. 6 三、重点数据跟踪 ............................................................................................................................................................ 10 （一）白酒 .............................................................................................................................................................................. 10 （二）葡萄酒 .......................................................................................................................................................................... 10 （三）啤酒 .............................................................................................................................................................................. 11 （四）乳制品 .......................................................................................................................................................................... 11 （五）肉制品 .......................................................................................................................................................................... 12 四、行业要闻及重点公司公告 ........................................................................................................................................ 12 （一）行业要闻 ...................................................................................................................................................................... 12 （二）公司公告 ...................................................................................................................................................................... 13 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 16 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 17 表格目录 ..................................................................................