政策杨畅：核心通胀相对平稳今日预览

美国CPI数据点评

• 5月美国CPI环比增长0.5%，同比增长4.2%；核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.9%。整体通胀突破4%，但核心通胀小幅回落，延续“整体高、核心相对稳”格局。
• 结构上，核心通胀内部“商品偏弱、服务分化”，通胀进一步扩散的最坏情景暂未兑现。
• 对美联储而言，核心通胀可控，6月FOMC会议或避免过快收紧预期。后续通胀走势关键变量包括和平谈判进展（影响油价）和内生传导强度（需求侧回暖或推高核心CPI），拖累因素包括实际工资负增长和能源同比收窄。

中国5月通胀数据及债市分析

• 5月CPI同比1.2%（低于预期），环比-0.1%；PPI同比3.9%（高于预期），环比0.5%。
• CPI环比季节性走弱但强于往年，同比持平；“输入型通胀”加剧（交通通信、生活用品及服务价格上行）。
• PPI环比显著放缓，但同比加速至3.9%，主要因基数效应；上下游“劈叉”依旧，下游受“输入型通胀”影响未变。
• 研究认为“再通胀”延续，但通胀定价已结束，商品“主跌浪”将至，利率仍有下行空间。
• 交易建议：逢低布局债牛，10年期利率或下至1.6%，30-10年利差或压缩至2.0%。
• 风险提示：经济增长超预期、央行超预期收紧、海外地缘变化。