2QFY26结果：加速AI业务转型

Adobe 2QFY26 财报及业务展望总结

核心观点与业绩表现

• Adobe 宣布 2QFY26 财报，总营收同比增长 11%（恒定货币）至 66.2 亿美元，超出彭博一致预期 3%；非 GAAP 净收入同比增长 11% 至 24 亿美元，符合预期。
• 公司上调 FY26 营收指引 11.5-12.0%（同比增长）至 265-266 亿美元，主要得益于强劲的 1H FY26 表现及 Semrush 收购；但维持 FY26 年末 ARR 增长指引不变（+10.2%），因战略选择加速免费增值 MAU 增长并推迟 Creative Cloud 产品优化。

业务线表现

• 创意与营销专业人士订阅收入：2QFY26 达 45.4 亿美元，同比增长 11%（恒定货币），主要来自 Creative Cloud 稳健增长及企业客户基础增强。
• 专业人士与消费者订阅收入：2QFY26 达 18.5 亿美元，同比增长 15%。
• AI 业务增长强劲：AI 首位产品 ARR 同比增长三倍至超过 5 亿美元，关键产品表现：
  • Firefly 年末 ARR 接近 3 亿美元，环比增长约 50%。
  • Acrobat AI 助手付费 MAU 同比增长逾 150%，Acrobat AI 用户年增长三倍。
  • AI 产品加速用户获取，Creative Free 案 MAU 从超 5000 万增至超 9 千万，Acrobat & Express MAU 从超 7000 万增至超 8500 万。

管理层变动与估值

• 公司 CEO 及 CFO 转任进展中，可能带来短期不确定性。
• 当前市值为 218.8 美元，对应 9 倍 FY26E 非 GAAP PE，相对其 270 亿美元的市值处于折价状态。
• 研究机构上调 FY26-28E 营收预测 2-4%，但下调目标价至 300 美元（此前 350 美元），因业务成熟度较高，目标 P/E 26 倍低于行业平均。

研究结论与评级

• 基于每股 300 美元目标价，给予 Adobe 1197 亿美元估值（12 倍 FY26E EP/E）。
• 维持 买入 评级，预计未来 12 个月回报率超 15%。