加速 Gen AI 授权的业务转型

加速Gen AI授权的业务转型 百度公布（5月16日）第1季度业绩：营收315亿元人民币，同比增长1.2%，符合彭博共识。百度核心的非GAAP净收入为66亿元人民币，好于预期的51亿元人民币，这要归功于优于预期的成本控制。管理层强调，与AI相关的广告和云收入正在不断增加，并且正在加速生成AI授权的搜索业务转型，以推动更好的长期业务发展前景。尽管广告收入增长可能会出现短期波动，因为与AI相关的Ge搜索结果对整体结果的贡献已攀升至目前相对较低的总收入的11％。管理层强调，将密切监测业务调整的影响，并将推动其他业务线的运营效率进一步提高，以缓冲利润率的影响。百度的云业务正在以可观的利润率持续地创造营业利润，并且在AI云的收入贡献增加的支持下，长期的利润率增长仍在轨道上。我们将基于SOTP的TP微调至183.0美元（当时为183.2美元）。维持买入。 目标价183.00美元（以前的TP为183.20美元）涨/跌65.2%CurrentPriceUS $110.75中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 Gen AI云收入持续增长非广告收入同比增长6%，达到68亿元人民币，占百度核心收入的29%（第1季度：28%）。百度云收入在第1季度达到47亿元人民币，同比增长12％（第4季度23：11％；第1季度23：8％），这得益于智能交通垂直行业的高基数效应的减弱，以及Ge AI相关的云收入产生的收入增加。管理层强调：1）Ge AI和基础模型在第1季度（第4季度：4.8％）贡献了AI云收入的6.9％；2）云业务的营业利润率不错，应优于行业同行的水平；3）如果不包括智能交通垂直行业，云收入增长将更高。我们估计百度云的收入同比增长将在2024E年恢复至14%（2023年：6%）。 Ye TAO 卢文涛，CFA 库存数据 市值上限（百万美元）39666.2平均3个月t /o（百万美元）218.152w高/低（美元）155.99 / 94.41已发行股份总数（mn）358.2来源：FactSet 利用Gen AI加速广告业务转型。在第1季度，百度核心的在线广告收入为170亿元人民币，同比增长3%，比市场预期增长1%。管理层强调，它一直在利用生成AI功能来改变广告业务。目前，百度搜索结果页面中大约有11%是生成的结果，这些结果为用户的问题提供了更准确、更有条理、更直接的答案，增强了用户体验。管理层预计，由于业务调整，短期内货币化程度会减弱，因为与人工智能相关的搜索结果的货币化程度较低，但被引导密切监测影响，我们认为这说明了利润率的影响是可控的。虽然这可能会在短期内抑制广告收入增长，但如果百度能够利用Ge AI功能从每次销售成本（CPS）广告格式中释放获利潜力，它将有利于长期发展。 股权结构 推动各业务线的运营效率提高应为利润率提供支持。百度的GPM在第1季度为51.5%，同比增长0.2个百分点。百度核心的非GAAP OPM为23.5%，比彭博社的共识好1.6个百分点，这要归功于优于预期的运营效率提升。尽管业务调整带来的广告收入增长的短期逆风可能会拖累利润率增长，但我们认为，推动各业务线运营效率提高的举措应为利润率提供支持。我们预测百度核心非GAAP OPM在第二季度将达到24.7%，同比持平。 来源：FactSet 预测和估值的变化 SOTP估值为每个ADS 183.0美元 我们基于SOTP的目标价格已微调至183.0美元，在非GAAP基础上转换为2024E / 2025E PE的17 /16倍，如果不包括净现金，则转换为11 / 10倍。我们基于SOTP的新目标价格包括： 1)百度核心（主营业务，不包括阿波罗和百度云，主要包括核心搜索和Feed广告业务）69.2美元（当时为68.1美元），基于保持不变的7.0倍2024E非GAAP PE。 2)Apollo ASD 1.8美元（不变），基于2.0倍2030E的收入，并使用13.0%的加权平均资本成本进行折价。 4)净现金64.6美元（65.0美元）。 5)爱奇艺和其他投资的15.2美元（为13.2美元），截至5月16日收盘时，股价为21.7美元，持有折扣为30％。 注：1）美国存托股票（ADS）；爱奇艺（IQ US）；Trip. com集团（TCOM US）；优信（UXIN US）；HAND企业解决方案（300170 CH）；快手（1024 HK）；优素科技（300674 CH）；2）截至2024年5月16日收市的数据。 风险 1)Gen AI相关业务的收入增长低于预期。2)利润率扩张低于预期。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。