重组以专注于 Gen AI 业务并加速盈亏平衡进展

重组以专注于 Gen AI 业务并加速盈亏平衡进展 17.0%目标价格HK$2.00(上一个 TPHK$1.36)上 / 下当前价格HK$1.71 SenseTime 在（4月12日）宣布完成了一项战略组织重组，之后公司建立了新的“1+X”结构：1）“1”代表核心业务，将专注于AI云服务、大型模型与AI应用的整合、通用计算机视觉（CV）模型的发展；2）“X”代表集团内的其他生态业务，包括智能汽车、家用机器人、智能健康医疗、智能零售等。每个生态业务将1）指定独立的CEO；2）拥有灵活的激励机制和融资渠道；3）利用SenseTime的AI基础设施及大型模型（按公平交易原则支付费用）在其各自领域开发AI应用。我们预计此次重组将帮助SenseTime专注于其生成式AI业务，加速实现盈亏平衡，并释放其生态业务的价值。我们将盈利预测上调，现在预计SenseTime将在2026财年实现盈亏平衡（此前预期为调整后净亏损人民币17亿元）。基于2025财年企业价值/销售额9.0倍的估值，我们将目标价上调至港币2.00（此前基于2025财年企业价值/销售额6.5倍的估值，目标价为港币1.36）。维持买入评级。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hkYe TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 库存数据 专注于核心 AI 云和 Gen AI 业务。在重组后，旷视将专注于核心AI云和通用人工智能（Gen AI）业务，这些业务的收入同比增长了256%，并在2024年上半年占总收入的60%。我们还预计会有显著的成本削减，因为核心业务的员工总数不到2,000人，仅占重组前集团员工总数（截至2024年上半年为4,672人）的大约50%。生态业务包括智能汽车/家用机器人/智能健康医疗/智能零售等，将重点在于各自领域内的AI应用机会。这些生态业务合计拥有约2,000名员工。根据融资和资产剥离的进展情况，部分生态业务将从旷视的财务报表中剔除，但这些生态业务将继续使用旷视的AI基础设施，并按公平交易原则向旷视支付费用，从而推动旷视的通用人工智能收入增长。 Gen AI 业务增长乐观。我们预计，在2024至2026财年期间，商汤科技通用人工智能（Gen AI）业务收入将以年复合增长率68%的速度增长，主要驱动力是商汤科技不断提升的计算能力以及对AI计算的强劲需求。根据IDC的数据，截至2023年第二季度，商汤科技在中国通用人工智能即服务（IaaS）提供商中排名第三，市场占有率为15%。商汤科技在2024年8月的总运营计算能力超过20,000 PetaFLOPS（同比增加233%），管理层预计到2024财年末将达到超过25,000 PetaFLOPS。依托其强大的AI基础设施，我们认为商汤科技将继续受益于通用人工智能的发展。 来源 ： FactSet 预计到 FY26E 实现盈亏平衡。由于重组，我们现在更加积极看待商汤科技的盈亏平衡路径。我们预计其调整后净利润率将从FY24E的-79.6%改善至FY26E的+1.1%，这得益于强劲的通用人工智能业务增长和运营费用的显著下降。凭借更为可持续的商业模式，我们认为商汤科技在新的人工智能时代更具捕捉机遇的能力。 估价 我们基于2025财年企业价值/销售收入9.0倍的估值，将SenseTime的目标股价定为港币2.00元。我们的目标企业价值/销售收入高于行业平均水平（7.8倍），主要原因是SenseTime在中国生成式人工智能云服务市场中的领先地位以及强大的人工智能基础设施。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明，就本报告中涵盖的证券或发行人而言：（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）无任何部分的薪酬直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，除其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会行为准则》定义）外，无任何人因本报告中的具体观点而获得、正在获得或将获得任何薪酬。 担任本研究报告覆盖的香港上市公司董事；（2）在本报告发布日期前30个历日内交易过本研究报告覆盖的股票；（3）在本报告发布后3个营业日内将交易本研究报告覆盖的股票；（4）拥有本研究报告覆盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现CMB 国际全球市场有限公司: 行业预计在未来12个月内表现优于相关宽基指数: 行业预计在未来12个月内表现与相关宽基指数持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB International Capital Corporation Limited”）的全资子公司中国 Merchants 国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其附属公司（如分发对象）提供信息给其客户。本报告不应被视为购买、出售任何证券或任何证券权益或进入任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或员工对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）均不承担责任。任何人在完全自行承担风险的情况下使用本报告中的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保其准确性和完整性，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。这些信息和内容可能会随时更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策，并可能在自身及其关联公司对本报告中提及的公司进行证券投资、做市或作为主要交易方进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中所提及的公司中有投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对由此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或部分复制、重新打印、销售、分发或发布本出版物的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19(5)条归类的人士，或（II）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第49(2)条(a)至(d)款归类的人员（高净值公司、未 incorporated 组织等）。未经招商银行资产管理部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM 不是美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告编制和研究分析师独立性的美国相关规定的影响。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则限制。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的《美国证券交易法》第15a-6条定义）分发，并且不得在美国境内提供给任何其他人士。每位收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收方，应仅通过美国注册的经纪商或交易商进行此类交易。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。