全年FY24实现盈亏平衡；专注于AI零售以推动长期增长。

全年FY24实现盈亏平衡；专注于AI零售以推动长期增长。 22.5%目标价格16.00 港元（之前的TP）港币8.50元上下文/风险当前价格13.06 港币 Dmall发布2024财年财务报告：总收入同比增长17%，达到186亿元人民币，符合我们的预期；调整后净利润为2.98亿元人民币，较2023财年调整后净亏损27.7亿元人民币有所改善，并超出我们的预期（调整后净亏损10.5亿元人民币），主要得益于零售核心服务云的强劲增长和运营效率的提升。展望未来，Dmall将聚焦AI零售领域以捕捉新的增长机会。公司已推出多款AI代理产品，我们认为其收入将在长期内逐步增长。对于2025财年预期，管理层预计总收入将同比增长15-20%，并进一步扩大利润率。鉴于客户获取速度放缓，我们下调了2025-2026财年的收入预测，但基于行业重估和AI零售的长期潜力，我们将目标价上调至16.00港元，基于6.0倍2025财年预期市销率（此前为8.50港元，基于2.5倍2025财年预期市销率）。维持买入评级。 中国软件与信息技术服务 蔡奕，注册金融分析师（852）3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk Wentao LU, CFAluwentao@cmbi.com.hk 叶涛，特许金融分析师franktao@cmbi.com.hk 零售核心服务云计算解决方案的稳健增长。2024财年，零售核心服务云解决方案的营收同比增长39%至18.1亿元人民币，具体如下：1）操作系统（OS）收入同比增长16%至7.86亿元人民币，主要得益于分布式电子商务系统和海外扩张带来的收入增加。Dmall的OS业务净增客户46家，达到370家客户（同比增长14%）；2）AIoT解决方案收入同比增长65%至10.2亿元人民币，受益于新AIoT解决方案如智能配送和智能清洁的推广。公司在2024年保持114%的净美元保留率，并收购了若干关键账户客户，如Better LifeGroup、丽水万佳惠和双汇发展。 乔安娜·玛（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 关注人工智能零售。在人工智能领域，Dmall已经推出了多个AI智能代理产品，例如AI清仓、AI客户服务和AI服务质量检查等。AI清仓在2024年部署了Wumei旗下超过200家门店，通过利用智能分析进行动态折扣计划，为Wumei创造了超过100万元人民币的年度利润增量。AI客户服务也降低了客户的劳动力成本，同时保持了80%的高用户满意度和在线解决率。尽管AI零售产品在财年24中尚未产生有意义的收入贡献，但我们对其长期潜力持乐观态度。 扩大利润率；全年实现盈亏平衡。GPM 从 2023 年的 35.0% 提升至 2024年的 40.1%，主要得益于低利润率的电子商务服务云解决方案的停止和组织优化。调整后的净利率也从 2023 年的 -14.7% 上升至 2024 年的 1.6%。我们预计净利率将在 FY25E 中进一步上升，受高利润率操作系统业务的稳定增长和运营效率的提高驱动。 来源：FactSet 商业预测更新与估值 我们的目标价是16.00港元，基于25财年的6.0倍EV/销售额。我们的估值倍数主要与全球SaaS同行的平均EV/销售额（5.9倍）相当。 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人，即研究分析师，在此证明：关于本报告所涵盖的证券或发行人，(1) 所表达的所有观点均准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且(2) 其报酬的任何部分均未、现在或将来直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会》发布的职业操守准则定义）并未参与。 委员会（1）在本报告发布前30个日历日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布后3个营业日内将交易或买卖本报告所涵盖的股票；（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的董事；（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票预计在未来12个月内获得超过15%的回报持有股票在接下来12个月内潜在回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级: 股票未由CMBIGM评级 超越预期市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现将不及相关的广泛市场基准指数。 CMB International Global MarketsLimited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited （“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司——CMB International Capital Corporation Limited 的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个别定制化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且无法保证，可能会因对基础资产或其他市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决定。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it isdistributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）承担责任。任何人使用本报告中包含的信息，均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对认为公开且可靠的资料的分析和解读。CMBIGM已经尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但无法保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”基础。信息和内容可能随时变更，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含与报告不同信息或/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为本公司和/或相关公司持有证券头寸、进行市场交易或作为主要参与者参与证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对由此产生的问题承担任何责任。本报告仅限预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或以任何目的出版。有关推荐证券的附加信息可根据要求提供。 对于居住在英国的此文件接收者 本报告仅提供给符合《2000年金融服务与市场法》（金融促销）令第19(5)条（以下简称“《令》”）或（II）符合《令》第49(2)(a)至(d)条（以下简称“高净值公司、非公司法人协会等”）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 对于美国收件人，此文件。 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国分发，仅针对根据美国《1934年证券交易法案》修订版第15a-6条定义的“主要美国机构投资者”。本报告不得分发给美国境内的任何其他个人。接受本报告的每个主要美国机构投资者代表并同意，它不会分发或提供本报告给任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪交易商进行。 对于在新加坡接收此文件的收件人本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）发行，CMBISG是根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定 义的免受管制的财务顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可按《财务顾问规则》第32C条的规定安排，分发其各自的海外实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。如本报告在新加坡分发给不是认可的投资者、专家投资者或机构投资者的人士，如新加坡《证券及期货法》（第289章）所定义，CMBISG只按法律规定向这些人士承担对报告内容的法律责任。新加坡接收者如对报告产生疑问或相关问题，可联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。