收购：出售石油部门股权以专注于核心业务

Flashnote工业领域运输基础设施股权–中国购买目标价（港元）10.20股价（港币）9.23上升/下降（％）+10.5%性能1M3M1200万绝对值（％）8.0-6.821.4相对^（％）0.57.219.7^索引国企指数RIC彭博社0576.HK576港币市值（百万美元）5,171市值（港币）40,085自由浮动 （％）332015年10月14日魏辛*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6602Shubhi Bansal *班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读浙江高速公路（576 HK）收购：出售石油部门股权以专注于核心业务 浙江将出售其持有的石油公司50％股权 对利润率没有实质性影响，但将有助于增加对核心业务的关注 重申“买入”评级和基于SOTP的目标价10.2港元浙江将以1.357亿元人民币出售其持有的石油公司50％的股份。浙江省高速公路石油开发公司（石油公司）是浙江省高速公路（ZJX）和中国石化之间的50:50合资企业。它的主要业务是石油产品的存储和销售以及加油站的运营。 ZJX计划以1.357亿元人民币的价格出售其全部股份。 ZJX对公司的估值为2.601亿元人民币，而浙江交通投资集团（买方）对公司的估值为2.714亿元人民币，这意味着ZJX的溢价约为4.3％。处置收益将用于一般营运资金需求。此项处置使公司能够从基础投资中收回其投资资本。根据中交所的账面价值，这将意味着约90万元人民币的收益。出售所得将用于ZJX的一般营运资金需求。交易价值微不足道，但从战略角度而言很重要：由于对石油公司的投资价值仅占该公司全部业务的一小部分，仅占该公司上半年净利润的约0.5％，因此我们预计该交易不会对该公司的盈利能力产生重大影响。但是，正如我们在9月15日的报告中所强调的那样，由于有待收购浙江杭汇高速公路（于2015年8月宣布）并且公司继续专注于增加对其核心业务的投资，浙江高速公路：买入：这项交易只会有助于增加对该方向的关注。因此，我们重申买入评级，目标价不变（基于各部分的总和）。下行风险包括：SH-HZ-NB高速公路上的交通分流比预期大或比预期长，证券业务的回升比预期低。 abc浙江高速公路（576 HK）交通基础设施2015年10月14日2浙江高速公路相对于国企指数资料来源：汇丰银行财务与估值上三高速公路22,89624,99827,22028,795宁波金华高速公路15,91118,68420,04621,204 现金流量汇总（人民币百万元）比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e注意：价格为2015年10月13日收盘价同比变化收入15.323.86.82.4息税折旧摊销前利润17.833.39.03.5营业利润23.840.39.33.1PBT26.828.810.43.8汇丰每股收益23.315.314.25.0比例（％）收益/ IC（x）0.50.60.70.8投资回报率15.722.226.228.5鱼子14.215.316.215.8资产回报率7.05.75.05.1EBITDA利润率53.457.558.759.3营业利润率42.147.748.849.2EBITDA /净利息（x）61.812.112.913.4净债务/权益-7.7-19.4-27.8-35.6净债务/ EBITDA（x）-0.3-0.7-0.9-1.2每股数据（人民币元）每股收益报告（摊薄）0.540.620.710.75汇丰每股收益（摊薄）0.540.620.710.75DPS0.330.380.390.41账面价值3.914.214.554.90财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（人民币百万元）沪杭高速公路43,57945,51748,83751,660收入9,05111,20911,97212,263杭州-宁波高速公路46,36348,97052,54455,582息税折旧摊销前利润4,8346,4447,0257,273折旧及摊销-1,019-1,093-1,180-1,244营业利润/息税前利润3,8155,3515,8466,029净利息PBT-783,768-5344,855-5455,359-5445,563估值数据汇丰PBT3,7684,8555,3595,563年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e税收-918-1,247-1,325-1,371 净利2,3492,7133,0943,247电动汽车/销售3.32.52.11.9汇丰净利润2,3402,6993,0833,236EV / EBITDA6.34.33.63.1电动/ IC1.61.61.51.5PE *14.012.110.610.1经营现金流量6,3845,0914,1864,341PB1.91.81.71.5资本支出-1,509-186-186-186FCF产率（％）13.812.59.59.9投资产生的现金流量-4,590-804-185-185股息收益率（％）4.35.05.25.4股利-1,346-1,412-1,650-1,694*基于汇丰每股收益（摊薄）净债务变化-958-2,718-2,280-2,431FCF权益4,4073,9723,0093,163资产负债表摘要（人民币百万元）价格相对14无形固定资产11,19910,3429,3488,29013有形固定资产3,4814,1344,1334,13212当前资产35,746 73,116 75,591 78,22011现金和其他4,063 14,437 16,718 19,14910总资产51,355 88,530 90,019 91,5999操作负债27,71555,90855,95455,9808毛债务2,434 10,090 10,090 10,09071413121110987净债务-1,629-4,347-6,628-9,05966股东资金17,00218,30319,74721,30055投入资金18,64817,24616,40015,512442013201420152016 abc浙江高速公路（576 HK）交通基础设施2015年10月14日3估值与风险我们对浙江高速公路的目标价为10.2港币（不变）。这是基于零件总和方法。我们对ZJX收费公路业务的DCF估值基于6.9％的WACC，使用3.5％的无风险利率，5.5％的股票风险溢价，0.8倍的beta，5.0％的债务成本和25％的税率。我们对证券业务的估值是FY15e PB的1.0倍，我们认为这反映了当前的市场情绪，并表明佣金率正在下降，预计这一趋势将在2H15e持续。浙江高速公路SOTP估值价值方法论收费公路业务浙商证券总9.43 DCF折现至FY15e0.76 1.0倍FY15e PB倍数10.19资料来源：汇丰银行估算隐含10.5％的潜在上升空间，因此我们对该股维持买入评级，因为我们认为公司不仅在扩展核心业务方面取得进步，而且还在积极减少对非核心业务的关注以实现这一目标。下行风险我们的估计和评级包括SH-HZ-NB高速公路上的大流量或多于预期的交通改道以及证券业务的比预期低的回升。 abc浙江高速公路（576 HK）交通基础设施2015年10月14日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：魏辛重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如该投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（承保范围的初始或恢复，目标价格或估计值的变化）时，我们会根据这些频段重新调整我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。为了避免误导频繁的评级变化，为了使股票状态发生变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点。 abc浙江高速公路（576 HK）交通基础设施2015年10月14日5长期投资机会的评级分布截至2015年10月14日，已发布的所有评级的分布如下：购买47%（其中32％提供了投资银行服务）保持39%（其中29％提供了投资银行服务）卖14%（其中17％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会推荐和目标价格历史从至今超重体重过轻2012年11月22日体重过轻中性2013年3月20日中性超重2013年7月4日超重体重过轻2014年8月5日体重过轻中性2014年9月11日中性超重2014年11月13日超重中性2015年2月13日中性超重2015年3月11日超重保持2015年4月7日保持购买2015年5月7日目标价值日期价格15.602012年11月22日价格26.802013年2月26日价格37.102013年3月20日价格47.402013年7月4日价格57.902013年10月21日价钱68.102014年3月6日价钱78.202014年3月