中远太平洋：中集股份出售价格有吸引力，专注于核心业务

并购剥离股本|香港|海运2013年5月21日购买出售价格具有吸引力，较市场价格高出15.8％2013年5月20日，中远太平洋（CP）同意出售，中远集团同意收购中远集装箱全部已发行股本及出售贷款，总代价为12.2亿美元。中远集装箱为中船集团的全资子公司，拥有中集集装箱制造业务21.8％的股权。估计2013年的税前出售收益为4.702亿美元。我们认为，每股出售价格较中集集团2013年5月20日的收盘价14.12港元溢价15.8％，具有吸引力，这意味着美银美林的估值为15倍/ 12倍。盈利和2013年和2014年账面价值的1.6倍/1.5倍。没有披露中远太平洋是否会增加派息的信息。处置价格与我们的估计相同，对资产净值的影响最小在我们对中远太平洋的SOTP估值中，中集集团持有的21.8％股权的每股资产净值为3.6港元，与拟议的收购价相同。由于中集采用权益法核算，我们预计公司在资产负债表上的债务将保持稳定。我们维持公司2013年港口和租赁业务的估值预测，并将中远太平洋的采购订单维持在13.6港币。出售收益以帮助扩大港口资产组合中远集运将通过出售中集股份获得12亿美元的收益，积极寻求通过收购具有增长潜力的港口的控股权来扩展其港口资产业务，这些港口的增长潜力位于中国，北美，东南亚和欧洲。进一步扩展和收购优质港口资产可能会加强中远太平洋在全球港口行业的地位，推动收益增长并提高未来的回报。我们对这一长期战略持积极态度。估算（12月） （美元）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（报告-百万）389342392456511每股收益0.1430.1250.1430.1660.185每股收益变化（同比）1.2%-12.5%14.2%15.8%11.6%股息/分红0.0570.0510.0570.0660.077自由现金流/股(0.124)(0.139)(0.191)0.0970.113估值（12月）曲曼迪（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）mandy.qu@baml.com黄FA（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）edmond.huang@baml.com库存数据价格HK $ 10.80价钱目的HK $ 13.60日期成立时间2013年4月25日投资意见C-1-7波动风险高52周范围HK $ 8.82-HK $ 13.32瓦尔克先生/分享（百万）3,811美元/ 2,739.0市值（百万）HK $ 29,582平均每日卷8,375,024美银美林股票代码/交易所CSPKF / HKG彭博/路透社1199 HK / 1199.HK ROE（2013E）9.6%净债务兑权益（2012年12月）44.5％美东时间。 5年每股收益/每股收益增长9.0％/ 9.0％免费浮动48.8%2011A2012A2013E2014年2015年市盈率9.70倍11.11倍9.72倍8.39倍7.52倍股息收益率4.12%3.64%4.12%4.77%5.53%EV / EBITDA *13.42倍10.97倍9.32倍8.02倍7.36倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。-8.79%-9.95%-13.70%7.01%8.18%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。本文档仅适用于美国银行美林证券的机构投资者。它可能不会分发给美银美林财务顾问，零售客户或零售潜在客户。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。第4页的链接到定义。11278778中远太平洋中集股权出售价格诱人，专注于核心业务 中远太平洋2013年5月21日2智商个人资料SM中远太平洋公司介绍 中远太平洋是一家与集装箱相关的大企业，涉及集装箱租赁，码头和集装箱制造及其他业务。它的集装箱租赁船队是世界第六大。在过去的几年中，它一直在扩大对香港和中国集装箱码头的投资。关注：不利的区域风险和被动投资（相对于管理而言）。投资论文 我们对中远太平洋的股票评级为“买入”，因为我们认为该股票具有较高的上涨潜力与其他容器端口同行。我们的看涨观点是基于（1）2013年同业中最强劲的盈利增长，（2）中集集团稳健的增长反弹以及（3）租赁业务强劲增长。与历史和行业平均水平相比，我们认为该股票当前的估值具有吸引力。库存数据市净率0.9倍关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（百万美元）营业额599736818880933毛利259315353405444出售一般管理费用(89)(92)(97)(101)(106)营业利润179227260308344净利息和其他收入(53)(68)(82)(87)(81)合伙人276223254285306税前收入402382433506569税（支出）/收益(29)(28)(27)(33)(39)净收入（报告）389342392456511平均完全摊薄后流通股2,7122,7292,7392,7502,761关键现金流量表数据净收入（调整后）364342392456511折旧摊销144168205233246营运资金变动211823348递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(197)(265)(152)(176)(203)经营现金流量332427478517562资本支出(667)(806)(1,000)(250)(250)（收购）/投资处置(1)(52)000其他现金流入/（流出）210422171184191投资产生的现金流量(458)(437)(829)(66)(59)发行股份/（回购）018181921已付股息成本(162)(133)(144)(170)(193)筹资活动产生的现金流量(44)200350(527)(469)自由现金流(335)(379)(522)267312净债务1,7571,8752,5002,3522,170净债务变动352195565(208)(243)关键资产负债表数据物业，厂房及设备3,1563,7184,5734,6504,715其他非流动资产2,4662,5542,6372,7382,853贸易应收款260222224226228现金等价物581848788652625其他流动资产922252728总资产6,4727,3648,2478,2938,449长期债务1,7431,9482,6382,4042,194其他非流动负债4957646973短期债务595775650600601其他流动负债205366404414426负债总额2,5923,1463,7563,4873,293权益总额3,8804,2174,4914,8065,156权益总额6,4727,3648,2478,2938,449智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率2.8%3.1%3.2%3.5%3.9%股本回报率11.1%9.0%9.6%10.4%10.9%营业利润率29.9%30.9%31.9%35.0%36.8%EBITDA保证金53.9%53.7%56.9%61.5%63.2%智商方法SM-收益质量*现金变现率0.9倍1.2倍1.2倍1.1倍1.1倍资产置换率4.6倍4.8倍4.9倍1.1倍1.0倍税率（已报告）6.7%7.3%6.2%6.6%6.9%净债务与股本比率45.3%44.5%55.7%48.9%42.1%利息保障3.4倍3.3倍3.2倍3.6倍4.3倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。 中远太平洋2013年5月21日3表1：用于资产净值计算的SOTP方法百万港元方法估价港币/股资产净值百分比香港及海外港口12倍2013年预期收益3,6051.310%中国港口15倍2013年预期收益19,7097.253%港口投资（厦门等）美东时间。投资成本11,0434.030%货柜码头34,35712.592%租赁方式2013年预期市盈率的10倍12,2954.533%中集集团BofAML est。9,9933.627%其他总计22,2898.160%净债务-19,450(7.1)-52%总资产净值37,19613.6100%PO13.6资料来源：BofAML全球研究估算 中远太平洋2013年5月21日4价格目标基础和风险中远太平洋（CSPKF）我们的12个月目标价为HK $ 13.6，是基于我们的2013年每股净资产值。我们使用12倍2012年预期市盈率的行业平均值对香港和海外港口进行估值，其中国港口的15倍2012年预期市盈率，BofAML对中集集团的估计（贝丁荣的预测），以及新港口投资的估计成本。这些倍数是行业平均PE的3年平均值。我们价格目标的下行风险弱于预期的外贸增长，中国与其他国家之间的贸易争端以及人民币升值。上行风险是比雷埃夫斯港口的出货量增长好于预期，而租赁和中集集团的贡献则强于预期。链接到定义工业领域单击此处获取常用术语的定义。分析师认证我们，CFA的Mandy Qu和CFA的Edmond Huang，在此证明，我们每个人在本研究报告中表达的观点均准确反映了我们对主题证券和发行人的各自个人观点。我们还证明，我们各自的补偿中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关或将与之相关。大中华地区-企业联合体覆盖群 投资评级公司美国银行美林证券行情符号分析员购买纽特拉北京企业控股有限公司北京392港币梁朝伟中远太平洋中国人民解放军1199港币曲曼迪（CFA）大连港PD-HDLPTF2880港币曲曼迪（CFA）第一太平有限公司农民联合会142香港CFA蔡Cho广东投资数码相机270港币陈安琪汉王超高频13香港CFA蔡Cho高音呵呵哇我们CFA蔡Cho上海实业斯吉夫363港元吴建伟（CFA）信德-ASHTGYSHTGY美国吴建伟（CFA）信德集团生长激素242香港吴建伟（CFA）四川高速公路性别107 HK曲曼迪（CFA）天津开发区东京882港币吴建伟（CFA）天津港发展局台积电3382 HK曲曼迪（CFA）码头集团战争4香港CFA蔡Cho浙江高速公路ZHEXF576港币曲曼迪（CFA）大号招商局高频高频144香港黄FA（CFA）中信泰富CTPCF267港币吴建伟（CFA）江苏高速公路杰西夫177 HK曲曼迪（CFA）地铁公司捷运66香港CFA蔡Cho太古柏菲'A'SWRAF19香港CFA蔡Cho太古柏菲'A'横扫赶快美国CFA蔡Cho 中远太平洋2013年5月21日5大中华地区-企业联合体覆盖群 投资评级公司美国银行美林证券行情符号分析员跑输大市复星国际福州UFF656港币吴建伟（CFA）合和公路半身737香港CFA蔡Cho合和公路HI嗨我们CFA蔡Cho合和实业有限公司霍夫基金会54香港CFA蔡Cho合和实业有限公司-A豪威我们如何CFA蔡Cho深圳高速公路上海正方548港币曲曼迪（CFA）智商方法SM措施定义商业性能分子分母使用的资本回报率NOPAT =（EBIT +利息收入）*（1-税率）+商誉摊销总资产–流动负债+ ST债务+累计商誉摊销股本收益率净收益股东权益营业利润率利润营业额预期最近5年的复合年增长率实际不适用免费现金流运营现金流–总计资本支出不适用收益质量现金变现率现金流量运作方式净收入资产置换比资本支出折旧税率税费税前收入净债务与股本比率净债务=总债务，减去现金和等价物权益总额利息保障EBIT利息支出评估工具包价格/收益比当前共享价钱每股摊薄收益（指定基础）价格/书本值当前共享价钱股东权益/当前基本股股利产量年度申报现金股利当前股价自由现金流产量运营现金流–总计资本支出市值=当前股价*当前基本股企业价值 /营业额