XOM午餐：保持冷静，并像往常一样专注于业务

价格/相对价格XOM午餐：保持冷静并集中精力照常营业XOM与首席执行官Darren Woods的午餐会我们与首席执行官达伦·伍德斯（Darren Woods）参加了由XOM主持的针对卖方分析师的午餐会，在会上，压倒一切的是，尽管人们越来越担心商品前景和超大型商业模式，但公司的战略和重点保持不变。实际上，伍兹认为，XOM对成本，回报，执行和技术的一致关注在低价环境中相对容易，而磁带则更乐观。尽管“变化率”对于像XOM一般一致的公司来说不太可能是一个令人信服的投资论点，并且我们在其他专业公司中看到更高的价值，但我们仍然具有建设性的XOM的能力，即使在固定汇率下也能不断改善现金流量和回报。商品世界。保持。解决XOM在全球成本曲线上的定位及其对FCF增长的影响美国页岩的兴起和石油市场的发展引起了投资者越来越多的担忧，原因是：1）XOM投资组合在成本曲线上与美国页岩的竞争力； 2）原油的长期价格以及XOM增长收益的能力/返还给股东的现金。伍兹首席执行官强调，XOM的业务模式和优先事项保持不变。尽管有人担心在未来几年内年度资本支出预计会增加到250亿美元，但这肯定会包括反周期投资（有机和无机）以利用环境。而按年计的1H17除后FCF（除WC外）接近〜+1-212-250-8342+1-212-250-3191+1-212-250-5717+1-212-250-835615010050201520162017我们看到，今年60亿美元显然被后端加载的资本支出所震撼改善 埃克森美孚标准普尔500指数（重新定基）FCF和股东回报的可见性，D / S CFO增加+30亿美元预计从最近的项目投资到2020年（与2016年相比），对美国在岸上游资本配置的增加（短期项目代表约50％的上游组合），以及整个投资组合的资本效率得到大幅度提高（C＆E预算未来可能在20至250亿美元之间，而2017年AD的平均目标为约250亿美元）。在$ 55 / bbl时，我们看到的CFO约为〜到2020年，投资总额将达到420亿美元 2016年调整后的CFO为$ 26。70亿美元，其中约70％的改善可能是可持续的（26％/ 17％/ 27％与美元利润率，美元/美元交易量和美元/美元利润率的增长有关）和 C＆E / Div为$ 20- $ 250亿/ $ 13- $ 150亿。下游：相对差分与 同行XOM的下游业务及其较高的资本增长支出水平仍然是与之相对的差异。 同行。 XOM的下游产品组合（里面的详细项目清单）预计将推动利润率中性的现金流量显着增长（同比增长30％或约+30亿美元 2016年）之间的17个项目的启动表现（％）1m 3m 12m绝对-47 -6。2 -11。9标普500指数资料来源：德意志银行关键指标（FY1）净资产收益率（％）资产回报率（％）净债务/权益（％）账面价值/份额（美元）单价（x）净利息保障（x）息税前利润率（％）资料来源：德意志银行德意志银行证券公司发行于：18/08/2017 00:48:12 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 披露和分析证书位于附录1中。 MCI（P）083/04/2017。埃克森美孚0bed7b6cf11c2017年8月17日埃克森美孚综合机油2017年8月17日埃克森美孚综合机油页面PAGE德意志银行证券公司德意志银行证券公司页面PAGE。2016-2019年的化学和精制能力分别增加了4.1mtpa和200 mb / d。寻求管理层提供有关未来机会集（科珀斯克里斯蒂乙烷裂解装置的潜在FID等）以及对现金流量增长目标的后续影响的渐进洞察力。尽管投资者对产品燃料需求增长的信心充其量是不确定的（尤其是在美国），但XOM强调，即使在经济增长的环境下（例如，欧洲）尽管XOM最近一直在减少其零售业务（加拿大，意大利和挪威的资产剥离），但管理层表示愿意重新审视成品分子下游的价值链部分，将其作为潜在增长源（即交易）。 ，以品牌为重点）。资源，资本分配及其对收益的影响管理层对原油保持相对看跌（或至少绝对不看涨）的宏观观点，同时不愿放弃任何特定种类的资源（即使油砂投资目前也具有竞争力，尽管迄今为止显然不符合凯尔公司的要求），显然可以将自己定位在全球成本曲线的低端（圭亚那，二叠纪等）。在追求有吸引力的回报的同时，无论采用哪种分子，首席执行官伍兹都承认，过去几年中资产收购的天然气加权性质（PNG LNG，莫桑比克，澳大利亚巴斯海峡）反映了该公司对长期天然气的信念与石油市场动态。尽管XOM的思维过程中不包括短周期与长周期的混合，但二叠纪显然将在2020年之前捕捉相对分配（由高回报驱动）（目标是从2018年至2020年超过50％，而较少低于2017年的40％），对中期回报具有积极影响。股票和期权流动性数据德意志银行市场研究评分保持北美：零售客户应获取与本报告中提及的任何金融产品相关的产品披露声明（PDS）的副本，并在决定是否购买该产品之前考虑该PDS。请参阅以下网址的澳大利亚特定研究披露和相关信息：https://australia.db.com/australia/content/ research-information.html持有，目标价格变动USD 85,00 Ryan Todd持有，目标价格变更USD 88,00 Ryan Todd美国收入（百万美元）公司更新工业领域综合油路透社持有，目标价格变动USD 91,00 David Fernandez彭博社XOM联合国交换纽约州持有，目标价格变动USD 100,00 Ryan ToddXOM价格在2017年8月16日（美元）目标价52周范围77.4783.0092.58 - 77.47 持有，目标价格变更USD 88,00 Ryan Todd市值（美元）325,064.1已发行股份（百万）4,196.0免费燕麦0.73.113.6未分级暂停分级期权交易量（平均水平，1M）4,727,979资料来源：德意志银行9.0预测和比率4.6年底12月31日21.82016年40.182017年1.92018年21.61Q EPS4.1未分级暂停分级267亿美元，其中约70％的改善可能是可持续的（26％/ 17％/ 27％分别与美元/美元利润率，美元/美元量和美元/美元利润率相关），而C＆E / Div则为20- $ 250亿/ $ 13- $ 150亿。第三季度每股收益4Q EPS市盈率（x） 收入（百万美元）资料来源：德意志银行估计，公司数据图1：2020年的现金流量轨迹2267亿美元，其中约70％的改善可能是可持续的（26％/ 17％/ 27％分别与美元/美元利润率，美元/美元量和美元/美元利润率相关），而C＆E / Div则为20- $ 250亿/ $ 13- $ 150亿。图2：增量投资回报曲线（$ 55 /桶）10亿美元全周期IRR IRR（2017-2025）Adj Capex $ 55 / $ 3 美金保证金 上/下卷(%)D / S2017)3,210,403基数35％24％$ 49,671FID）25％10％$ 47,425非生产性的资本* 0％0％平均上游回报率27％18％$ 18,193短期资金分配53％0.43指南：–XOM的目标是从2018年至2020年实现短周期上游资本配置的50％以上0.410.82–平均Wtd D / S回报30％22％$ 5,3750.630.78–注意0.760.98–：XOM预计到2020年CFO的增量将超过30亿美元（比2016年增长30％以上）-wtd用于近期的石化投资（chemes的历史ROACE约为25％-30％）2.243.553.182016调整38.521.824.4首席财务官2.983.093.242020 CFO C＆E + Div3.54.04.2年度资本支出$ 23,668218,608.0251,222.5250,861.8最低（2017-2020）二叠纪，巴肯43％33％$ 36,894未分级暂停分级 收入（百万美元）资料来源：德意志银行估计，公司数据267亿美元，其中约70％的改善可能是可持续的（26％/ 17％/ 27％分别与美元/美元利润率，美元/美元量和美元/美元利润率相关），而C＆E / Div则为20- $ 250亿/ $ 13- $ 150亿。图1：2020年的现金流量轨迹3他说，所得款项将在2019年开始建设，然后在2022年启动装置该工厂将包括世界上最大的乙烷裂解炉，该裂解炉将天然气的一种成分转化为乙烯，而乙烯是大多数塑料的主要组成部分。该项目还将Mb /天马克斯（2017-2020）2017年指南：资料来源：德意志银行，伍德·麦肯齐，公司财务部4500040000350003000025000）预计将推动显着的边际中性现金流量增长（与2016年相比增长30％或〜+ 30亿美元），在2016年至2019年期间启动了17个项目，其化学和精炼能力提高了4.1吨/年，分别为200 mb / d。图3：近期的D / S投资预计将增加CFO 30亿美元*涉及安装选择性催化Naptha加氢精制装置（SCANfiner），该装置使用专有的催化剂系统除去硫，同时最大程度降低辛烷值损失，并将博蒙特炼油厂的超低硫燃料产量每天增加约40,000桶。Beaumont Poly US Chems 1,200美元2016年11月15日.650 mmtpa我们的Beaumont工厂将聚乙烯产能每年增加65万吨Baytown Chems US Chems $ 6,000 2013 2017 1.3 mmtpa Baytown工厂的世界一流的乙烷蒸汽裂化装置，向这些新设施供应乙烯原料，以供XOM正在兴建高产能的贝尔维尤山工厂高性能聚乙烯产品，对塑料的需求不断增长$29,750博蒙特炼油厂美国下游扩张2016年7月1日2018 尚无FID，但正在评估北美轻质原油提炼能力的潜在扩展，并且将Beaumont炼油厂视为该评估的一部分。如果项目科珀斯克里斯蒂（Corpus Christi）SABIC合资企业（50％）US Chems 10,000美元FID 2020年之前2000015000鹿特丹Hydrocracker Intl下游$ 1,000 2015年11月1日2018我们还在鹿特丹炼油厂进行加氢裂化器项目，以使埃克森美孚成为欧洲最大的II类润滑油生产商。建设将于2016年开始-更高高价值的成品，包括EHCTM Group II基础油和超低硫柴油Escorez氢化烃树脂在新加坡最近扩建的石化厂新加坡基础油扩张国际下游2017年2月1日2019年，我们在新加坡扩大第二类润滑油基础油产能。预计施工将于2017年第二季度开始，预计于2019年完成Altona CDU扩展国际下游2017年5月12日10炼油厂的原油装置将把其处理能力从10,000 b / d增至90,000 b / d，这笔投资将包括旨在提高原油产量的技术项目。炼油厂生产的柴油和喷气燃料，并能够回收额外的3 Mw废热Juron芳香烃收购德意志银行和/或其关联公司希望在未来三个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。通过子公司收购了裕廊芳烃厂-年产能为1.4毫米吨，预计交易将于2H17结束。 XOM希望通过此次收购将芳烃的产量提高到3.5吨/年（对二甲苯约为1.8吨/年）资料来源：德意志银行，公司披露，路透社*到2020年的XOM指南图5：L48的加速有望稳定近期产量增长图4：随着活动的激增，XOM的L48（二叠纪/ Bakken）资产有望在下个十年初实现自筹资金首席财务官资本支出自由现金流FCF（45）基础MCP二叠纪，巴肯资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露埃克森美孚厦门77.47（USD）2017年8月16日*除非另有说明，否则价