华为「韬定律」强化国产算力逻辑，联想AI PC加速渗透验证端侧AI落地趋势，继续看好港股科技成长主线

华为“韬定律”强化国产算力逻辑，联想AI PC加速渗透验证端侧AI落地趋势，继续看好港股科技成长主线 glmszqdatemark2026年05月31日 本周（2026/5/25-5/29，全文同）恒生指数下跌1.65%，恒生科技指数上涨0.30%，恒生中国企业指数下跌1.46%。随着一季报披露接近尾声，互联网龙头AI商业化进展持续验证，阿里云、腾讯混元、快手可灵等产品收入与用户规模保持较快增长，联想集团FY2025/26财年业绩超市场预期，全年AI相关业务收入同比增长105%，占集团总收入比重提升至33%，AI服务器与AI PC双轮驱动增长趋势进一步明确。华为发布“韬（τ）定律”，进一步强化市场对于国产算力长期成长空间的预期。关注下周台北电脑展最新成果。我们认为，当前港股科技板块仍是全球范围内AI产业链映射较为完整、估值性价比较高的市场之一，伴随Agent生态持续落地、AI商业化加速兑现以及推理算力需求扩张，恒生科技指数中期仍具配置价值，短期需关注海外流动性、地缘政治及高估值成长板块波动风险。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 关注港股国产算力重估空间：华为“韬（τ）定律”重塑AI时代算力范式，联想AI PC加速渗透验证端侧AI落地趋势。本周华为正式发布“韬（τ）定律”，提出以“时间缩微”替代“几何缩微”作为半导体演进的指导原则。“韬定律”进一步强化了国产算力长期成长逻辑，推动产业链持续扩容。【联想集团】披露的2025/26财年财报显示，AI业务成为最核心的增长支柱，财年内联想AI相关收入同比翻倍增长，增幅达到105%，收入占总营收比重升至33%。2026年第一季度，联想AIPC出货量同比增长185%，占其全部PC出货量的30%以上，AIPC加速渗透验证端侧AI落地趋势。6月1日至5日，COMPUTEX 2026展会（台北电脑展）将于台北举行，核心将围绕AI，有望芯片和机架（GPU/CPU/LPU）、互联（CPO/midplane）、800V DC电源、液冷、边缘设备、AI硬件、机器人和具身智能等多个领域最新成果，建议关注。在产业链层面，AI芯片厂商及成熟制程代工厂有望持续受益，建议关注国产AI芯片及晶圆代工环节的需求变化。算力方面，建议关注港股已适配DeepSeek V4的AI芯片公司【天数智芯（KernelSwift智能算子迁移系统深度适配）】、【壁仞科技（壁砺166系列完成适配验证与优化）】、【百度（昆仑芯）】，和受益于成熟制程厂商需求提升的【中芯国际】和【华虹公司】。 分析师杨雨辰执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 分析师刘诗雨执业证书：S0590525110017邮箱：liushiyu@glms.com.cn 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 分析师吴犇翔执业证书：S0590526040008邮箱：wubenxiang@glms.com.cn 平台型互联网AI商业化加速兑现，Agent生态与AI资产价值持续释放。【美团】将于下周一发布26Q1业绩，建议关注二季度外卖业务指引表述，及核心本地商业后续业务展望。【阿里巴巴】加码AI云出海，受益于全球AI需求旺盛，模型调用量和云资源消耗呈指数级增长。本周阿里云面向海外市场发布全新AI产品官网Qwen Cloud、Agent产品MuleRun，智能体编程平台Qoder、通用桌面智能体QoderWork一系列更新，同步实现面向Agent的云基础设施升级。模型测，新一代智能体基座模型Qwen3.7-Max在第三方大模型盲测平台LMArena旗下编程榜单Code Arena中位列全球第二。我们预计阿里云将加速商业化兑现，同时受益于模型加速迭代、算力与Agent需求的确定性和阿里云全栈技术优势，预计阿里云利润率年内有望上行。【快手】Q1业绩收入利润超预期，符合前期判断，全年业绩有望企稳，当前可灵商业化进展持续超预期，3月年化ARR已达5亿美元，流水环比增长趋势明显。我们认为，当前快手市值尚未充分反映可灵的独立估值，未来若分拆推进，有望推动市场从传统PE框架逐步切换至“主业+AI资产”的SOTP估值逻辑。同时，可灵后续若引入外部融资，也有望部分缓解算力投入及研发支出对主业利润率的压力，建议关注【快手】。 分析师何慧执业证书：S0590526040009邮箱：hhui@glms.com.cn 分析师赵融执业证书：S0590525120005邮箱：zhaorong@glms.com.cn 研究助理赵志远执业证书：S0590126010048邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn 研究助理周芷西执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 新消费：本周【泡泡玛特】持续受到市场关注，资金面与新品周期形成共振。港交所披露显示，截至5月25日，段永平及其控制的H&H International, LLC合计持有泡泡玛特5.69%股份，对应市值约118亿港元，长线资金入场进一步强化市场对于公司长期成长逻辑的认可。产品端，6月THE MONSTERS复古理发店系列（LABUBU 4.0）即将发售，HACIPUPU“秘境序章”等互动型新品持续推出。【名创优品】26Q1业绩验证“乐园系”大店战略效果。公司一季度收入同比增长28.5%，中国内地收入同比增长29.6%，连续第五个季度实现同比加速增长。截至一季度末，公司已布局61家乐园系门店，MINISO LAND、MINISO FRIENDS等新业态持续提升客单价与品牌势能。海外市场实现21.9%增长，TOP TOY收入同比增长51.4%，全球化与IP战略同步推进。 相关研究 1．美股科技行业周报：CPU景气度再验证，Vera CPU或为英伟达带来2000亿美元新增TAM-2026/05/242．港股周报：MINIMAX、智谱纳入恒生科技指数，AI驱动联想业绩大超预期，看好港股科技资产重估机会-2026/05/243．海外商业航天产业追踪：SpaceX：招股说明书里的四条重要线索-2026/05/214．美股科技行业周报：Cerebras正式上市，推理算力范式将如何重构？-2026/05/175．港股周报：AI主线继续强化，持续看好港股科技资产重估机会-2026/05/17 投资建议：我们看好中国AI价值重估行情，近期国产模型密集发布，建议关注：1）港股算力龙头【天数智芯】【壁仞科技】【百度（昆仑芯）】【联想集团】和受益于成熟制程厂商需求提升的【中芯国际】【华虹公司】；2）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势：【腾讯控股】【阿里巴巴】；3）具备模型或应用能力的AI生态企业：【快手】【MINIMAX】【智谱】【哔哩哔哩】【阅文集团】【汇量科技】【京东健康】【阿里健康】；4）物理AI核心标的：【群核科技】【五一视界】。 风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。 目录 1港股市场.................................................................................................................................................................31.1港股市场行情综述.............................................................................................................................................................................31.2资金与流动性跟踪.............................................................................................................................................................................62新闻与公司动态.......................................................................................................................................................83风险提示.................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10表格目录..................................................................................................................................................................10 1港股市场 1.1港股市场行情综述 本周（2026年5月25日-5月29日，全文同）恒生指数下跌1.65%，恒生科技指数上涨0.30%，恒生中国企业指数下跌1.46%。从行业层面看，本周表现相对靠前的行业为工业、资讯科技业及必需性消费，周度涨跌幅分别为0.00%、-0.46%及-0.58%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 估值方面，截至2026年5月29日，恒生指数PE为11.56X，较上周下降0.95%。恒生指数PB为1.19X，较上周下降1.07%。恒生AH溢价指数截至2026年5月29日为131.09较上周上涨2.06%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 个股方面，本周港股主要科技股网易-S、中芯国际、百度集团-SW涨幅靠前，分别上涨6.94%/2.19%/1.40%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2资金与流动性跟踪 从流动性视角看，港股市场的成交活跃度有所提升。2026年5月25日至2026年5月29日，港股市场日均成交额2,760亿港元，较上周环比上涨30.71%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所（截至2026年5月29日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年5月29日） 南向资金方面，本周港股通成交净流入7.04亿元。年初至今，南向资金净流入中国香港2432亿元，占去年全年净流入水平的18.68%。从南向资金个股层面看，本周南向资金重点加仓中芯国际、华虹半导体、泡泡玛特、联想集团等。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年5月29日） 资料