宏观点评：兼评美国5月CPI“破4”-通胀如何影响市场？

通胀如何影响市场？—兼评美国5月CPI“破4” 作者 事件：北京时间6月10日20:30，美国劳工部公布5月CPI数据，美国5月CPI同比4.2%，符合市场预期；CPI环比0.5%，符合市场预期；核心CPI同比2.9%，符合市场预期；核心CPI环比0.2%，低于市场预期。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 核心结论：美国5月CPI同比升至4.2%、创三年来新高，能源项继续推高整体通胀；但核心CPI环比仅0.2%、低于预期，油价“二轮效应”尚不明显，新车、家居、车险等项目降温压低核心通胀，关税影响逐步减弱、4月房租重新采样的技术性影响也消退。此外，需注意5月美国实际平均时薪同比进一步降至-0.7%，居民实际购买力受一步侵蚀。往后看，在基准情形下（油价不再大涨），叠加去年关税带来的高基数，5月CPI可能就是全年同比高点。CPI公布后，美债、美元、利率期货表现相对克制，市场并未显著上修美联储加息定价；美股尤其是纳指明显下跌，背后是整体通胀仍高、利率短期还会维持高位，叠加盘中特朗普威胁将“非常猛烈”打击伊朗，进一步压制市场风险偏好；黄金大跌则主要受实际利率高位和美元韧性压制，且最新全球黄金ET04-30 相关研究 1、“科技股““真调”还是““假摔”？—兼评5月美国就业超预期》2026-06-062、美股为何新高？—兼评美国4月非农超预期》2026-05-093、“美债收益率攀升，怎么看、怎么办？》2026-05-214、油价冲击扩散中—美国4月CPI的5大关注点》2026-05-135、鲍威尔““退而不休”，美联储““鹰鸽难调”》2026- 了资金面的支撑。继续提示：短期看，全球流动性将面临实质性加息的““强约束”，预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临“真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊大方向趋于缓和，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会，紧盯3大点：美伊局势进展和油价走势、6月中旬主要央行议息会议、沃什首秀表态（6月18日）。 1、美国5月CPI符合预期、核心CPI环比不及预期，通胀担忧缓解。 >整体表现：同比看，美国5月CPI同比4.2%，持平预期、高于前值3.8%，为2023年5月以来新高；核心CPI同比2.9%，持平预期、高于前值2.8%；超核心CPI同比3.7%，高于前值3.4%。环比看，美国5月CPI环比0.5%，持平预期、低于前值0.6%；核心CPI环比0.2%，低于预期0.3%和前值0.4%；超核心CPI环比0.3%，低于前值0.5%。 >分项表现：同比看，5月食品分项同比降至3.1%“（4月3.2%）；能源分项同比升至23.5%“（4月17.9%）；核心商品同比降至1.06%“（4月1.13%）；核心服务同比升至3.4%（4月3.3%），其中住房分项同比升至3.4%（4月3.3%），非住房核心服务同比升至3.7%（4月3.4%）。环比看，5月食品分项环比降至0.2%（4月0.5%）；能源分项环比升至3.9%（4月3.8%）；核心商品环比降至-0.1%“（4月0.0%）；核心服务环比降至0.3%（4月0.5%），其中住房分项环比降至0.3%（4月0.6%），非住房核心服务环比降至0.3%（4月0.5%）。 2、CPI公布后，美债利率&美元上行、美股&黄金下跌，加息预期略升温。 >大类资产表现：CPI公布后，美债利率&美元上行、美股&黄金下跌。截至06/10收盘，标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数分别下跌1.62%、1.98%、1.87%，10Y美债收益率涨3.18bps至4.55%，美元指数涨0.05%至100.04，现货黄金下跌4.44%至4071.67美元/盎司。 >降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储的加息预期略有升温。利率期货隐含的2026年10月加息概率为67%，至2026年12月加息次数从1上升至1.06；至2027年6月加息次数峰值预期从1.57上升至1.7。 3、预期内的“破4”，为何美股、黄金依旧大跌？ >如何理解美国5月CPI：整体看，美国5月CPI同比升至4.2%（四舍五入前为4.249%）、创三年来新高，确认通胀压力仍在上行；但核心CPI环比仅0.2%、低于预期，显示能源冲击未全面扩散至核心价格，油价“二轮效应”尚不明显。结构看，能源项继续推高整体通胀，但新车、家居、车险等项目降温压低核心通胀，关税影响逐步减弱、4月房租重新采样的技术性影响也消退，权重最大的业主等价租金（OER）5月环比降至0.3%。在高通胀、弱时薪的组合下，美国实际平均时薪同比在4月时隔3年转负后，5月进一步负增、降至-0.7%，居民实际购买力受到进一步侵蚀，工资通胀短期难再起。往后看，在基准情形下（油价不再大涨），叠加去年关税带来的高基数，5月CPI可能就是全年同比高点。CPI公布后，美债、美元、利率期货表现相对克制，市场并未显著上修美联储加息定价；美股尤其是纳指明显下跌，背后是整体通胀仍高、利率短期还会维持高位，叠加盘中特朗普威胁将“非常猛烈”打击伊朗，进一步压制市场风险偏好；黄金大跌则主要受实际利率高位和美元韧性压制，且最新全球黄金ET已降至去年12月水平、也削弱了资金面的支撑。 >短期紧盯3大点：1）持续关注美伊局势进展和油价走势。二者不仅影响短期通胀走势，也将决定降息窗口何时能够重新打开。随着全球原油库存的进一步消耗，美伊局势可能也在逼近临界点。特朗普最新表态将“非常猛烈”打击伊朗；2）6月中旬主要央行议息会议。根据OIS定价，欧央行、日央行很可能在6月会议就会加息。美联储方面，除关注其对增长、就业和通胀预测的调整，以及点阵图是否进一步向““higher for longer”方向倾斜外，还需重点关注沃什是否会释放调整货币政策沟通框架的信号，包括是否弱化点阵图、前瞻指引等沟通工具，提升政策决策的灵活性。若美联储沟通机制发生变化，市场对于未来利率路径的定价逻辑也将面临重塑；3）沃什首秀表态“（6月18日）。重点关注他对于近期通胀反弹、劳动力市场韧性以及利率路径的判断，以及他对后续核心通胀、核心就业等观察指标的选取，可能成为市场重新评估政策前景的重要参考。 风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所注：“环比推算”假设CPI未季调指数每月连续按0%/0.2%/0.4%增长。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com