关税下降对美国经济和通胀的影响——兼评美国 4 月 CPI

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com行业表现前五名行业1月3月家用电器9.1%1.5%通信8.3%-6.3%非银金融8.0%-0.5%银行8.0%7.3%电力设备7.8%-2.8%行业表现后五名行业1月3月社会服务-3.2%-1.0%农林牧渔-2.0%5.8%商贸零售-0.9%-0.8%房地产0.1%-4.5%煤炭0.2%-3.1%晨报回顾1、《朝闻国盛：“东升”再强化》2025-05-142、《朝闻国盛：出口链与高股息再梳理》2025-05-133、《朝闻国盛：专栏多达6个—央行一季度货币政策报告6大信号》2025-05-12 ◼重磅研报【宏观】4月信贷冲高回落，怎么看、怎么办？对外发布时间: 2025年05月14日4月信贷未能延续改善、整体冲高回落，结构也有所恶化，尤其是居民短贷连续2月同比少增、居民房贷再度转负、企业中长贷同比少增；新增社融同比延续多增、政府债券是主支撑；M2增速升至近一年最高，主因低基据和财政投放加快。整体看，年初以来信用有所扩张、但主要是依靠政府发债的“财政驱动”，当前经济内生动能较弱、需求不足的问题仍然突出。往后看，最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内3月底以来地产再弱，指向仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。具体到货币端，5.7降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息，短期有4点关注。风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。分析师穆仁文分析师【宏观】关税下降对美国经济和通胀的影响——兼评美国4月CPI对外发布时间: 2025年05月14日美国4月CPI和核心CPI表现平稳，关税影响尚不显著。据公布后，美联储降息预期变化不大，目前市场仍预期年内降息2次，首次降息在9月。综合彭博模型和耶鲁大学模型，此次关税下降后，对美国GDP和通胀的影响幅度均在1个百分点左右，与4月中旬的关税条件相比影响程度已明显减轻。考虑到关税谈判仍存在不确定性，经济和通胀形势尚不明朗，预计美联储仍将保持观望态度、降息不会来得太早。风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。分析师刘新宇分析师【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十二）“高数据+离散化构建方式”在因子研究中的重要性对外发布时间: 2025年05月14日离散化方式构建的选股因子，落实到组合层面，往往能够提供连续性因子以外的增量信息，提升组合的收益与稳定性。未来量价因子的研究，想要获取更多的、与现有因子低相关性的增量，“逐笔等高数据”结合“离散化的因子构建方式”至关重要。风险提示：以上结论均基于历史据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。沈芷琦分析师刘富兵分析师阮俊烨研究助理【固定收益】信用行情由短及长展开——5月信用策略 P.2熊园熊园 请仔细阅读本报告末页声明S0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680523060001murenwen@gszq.comS0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680521030002liuxinyu@gszq.comS0680521120005shenzhiqi@gszq.comS0680518030007liufubing@gszq.comS0680124070019ruanjunye@gszq.com P.3对外发布时间: 2025年05月14日后续信用行情怎么看？资金宽松打开短端空间，短端利率下降之后，曲线斜率将恢复，这将为长端利率提供保护。市场杠杆也有望逐步恢复，随着资金价格持续保持低位，5月可能有更多投资者会加杠杆来享受正carry带来的收益增厚。信用策略上，信用行情由短及长展开，一方面，中短端仍可做适度下沉，城投债2-3Y、隐含AA、AA“（2）期限较短，安全边际较高，有望跟随资金面进一步下行；另一方面，布局中高等级中长端信用债，4-5年普信债距离前低仍有空间，利差分位据也相对较高，如隐含AAA、AA+的4-5年城投债和产业债，利差分位据都在30-60%。此外，二永债当前斜率较高，关注3-5年二永的配置价值。风险提示：政策变化超预期、据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期、测算假设可能产生的风险。杨业伟分析师S0680520050001王春呓分析师S0680524110001【家用电器】集团管理层、C端组织架构及B端资产梳理——海信系专题报告系列四对外发布时间: 2025年05月14日在2023年我们发布的《海信系专题报告系列一&二&三》中，我们分别对海信集团国际化历程、非上市业务持股及管理情况、集团混改及管理层利益进行了梳理。两家上市公司的净利润也在近两年实现大幅提升。站在当前时点，海信集团高层发生更迭，我们认为其C端协同效率仍有较大提升空间，B端也需要高效资源整合。本文我们主要对海信集团的管理层、C端组织架构、B端资产变化进行梳理。风险提示：出海业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险，终端消费需求疲软，大宗材料价格波动风险。徐程颖分析师S0680521080001陈思琪分析师S0680524070002鲍秋宇分析师S0680524080003盘姝玥研究助理S0680124030008◼研究视点【电子】东山精密（002384.SZ）-收购法国GMD集团，欧洲产业布局再下一城对外发布时间: 2025年05月14日东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并对其进行债务重组。截至2025年3月31日，GMD集团涉及重组债务合计3.63亿欧元，本次债务重组交易项下公司支付的总对价为1亿欧元（折合人民币约8.14亿元），相关债权人同意就剩余未偿还借款本息予以全额豁免。GMD集团成立于1986年，为领先的法国汽车零部件承包商，主营金属切割与冲压、塑料加工、皮革与合成材料包覆、铝合金压铸等业务，2024年，其营收达10亿欧元，净利润为300万欧元。此次收购战略意义重大，将强化协同效应，加速公司在欧洲产业布局，推进全球化战略，提升公司在汽车零部件领域市场规模。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%，实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4% /26.4%/21.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/10/8X，维持“买入”评级。风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。郑震湘分析师S0680524120005佘凌星分析师S0680525010004钟琳分析师S0680525010003 请仔细阅读本报告末页声明yangyewei@gszq.comwangchunyi@gszq.comxuchengying@gszq.comchensiqi@gszq.combaoqiuyu@gszq.companshuyue@gszq.comzhengzhenxiang@gszq.comshelingxing1@gszq.comzhonglin1@gszq.com 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指据）相对同期基准指据的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指据为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指据（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指据为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指据或纳斯达克综合指据为基准。买入相对同期基准指据涨幅在15%以上增持相对同期基准指据涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指据涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指据跌幅在5%以上增持相对同期基准指据涨幅在10%以上中性相对同期基准指据涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指据跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com