朝闻国盛 研报正文总结
今日概览
- 重磅研报列表：
- 宏观：4月信贷冲高回落，怎么看、怎么办？
- 宏观：关税下降对美国经济和通胀的影响——兼评美国4月CPI
- 金融工程：“量价淘金”选股因子系列研究（十二）“高数据 +离散化构建方式”在因子研究中的重要性
- 固定收益：信用行情由短及长展开——5月信用策略
- 家用电器：集团管理层、C端组织架构及B端资产梳理——海信系专题报告系列四
- 行业表现前五名：家用电器、通信、非银金融、银行、电力设备
- 行业表现后五名：社会服务、农林牧渔、商贸零售、房地产、煤炭
晨报回顾
- 2025-05-14：《朝闻国盛：“东升”再强化》
- 2025-05-13：《朝闻国盛：出口链与高股息再梳理》
- 2025-05-12：《朝闻国盛：专栏多达6个—央行一季度货币政策报告6大信号》
重磅研报
【宏观】4月信贷冲高回落，怎么看、怎么办？
- 4月信贷未能延续改善，整体冲高回落，结构恶化：
- 居民短贷连续2月同比少增，居民房贷再度转负，企业中长贷同比少增
- 新增社融同比延续多增，政府债券是主支撑
- M2增速升至近一年最高，主因低基数和财政投放加快
- 整体看，年初以来信用有所扩张，但主要依靠政府发债的“财政驱动”
- 经济内生动能较弱，需求不足的问题仍然突出
- 后看，最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大
- 国内3月底以来地产再弱，指向仍需政策加紧发力
- 货币端：5.7降准降息后货币政策短期进入观察期，年内大概率还会再降准降息
- 短期有4点关注
- 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期
【宏观】关税下降对美国经济和通胀的影响——兼评美国4月CPI
- 美国4月CPI和核心CPI表现平稳，关税影响尚不显著
- 美联储降息预期变化不大，市场仍预期年内降息2次，首次降息在9月
- 关税下降后，对美国GDP和通胀的影响幅度均在1个百分点左右，与4月中旬的关税条件相比影响程度已明显减轻
- 考虑到关税谈判仍存在不确定性，经济和通胀形势尚不明朗，预计美联储仍将保持观望态度、降息不会来得太早
- 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期
【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十二）“高数据 +离散化构建方式”在因子研究中的重要性
- 离散化方式构建的选股因子，落实到组合层面，往往能够提供连续性因子以外的增量信息，提升组合的收益与稳定性
- 未来量价因子的研究，想要获取更多的、与现有因子低相关性的增量，“逐笔等高数据”结合“离散化的因子构建方式”至关重要
- 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性
【固定收益】信用行情由短及长展开——5月信用策略
- 后续信用行情怎么看？
- 资金宽松打开短端空间，短端利率下降之后，曲线斜率将恢复，这将为长端利率提供保护
- 市场杠杆也有望逐步恢复，随着资金价格持续保持低位，5月可能有更多投资者会加杠杆来享受正carry带来的收益增厚
- 信用策略上，信用行情由短及长展开：
- 中短端仍可做适度下沉，城投债2-3Y、隐含AA、AA“（2）期限较短，安全边际较高，有望跟随资金面进一步下行
- 布局中高等级中长端信用债，4-5年普信债距离前低仍有空间，利差分位据也相对较高，如隐含AAA、AA+的4-5年城投债和产业债，利差分位据都在30-60%
- 二永债当前斜率较高，关注3-5年二永的配置价值
- 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期、测算假设可能产生的风险
【家用电器】集团管理层、C端组织架构及B端资产梳理——海信系专题报告系列四
- 在2023年发布的《海信系专题报告系列一&二&三》中，分别对海信集团国际化历程、非上市业务持股及管理情况、集团混改及管理层利益进行了梳理
- 两家上市公司的净利润也在近两年实现大幅提升
- 站在当前时点，海信集团高层发生更迭，C端协同效率仍有较大提升空间，B端也需要高效资源整合
- 本文主要对海信集团的管理层、C端组织架构、B端资产变化进行梳理
- 风险提示：出海业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险，终端消费需求疲软，大宗材料价格波动风险
研究视点
【电子】东山精密（002384.SZ）-收购法国GMD集团，欧洲产业布局再下一城
- 东山精密子公司DSG收购法国GMD集团100%股权并对其进行债务重组
- GMD集团成立于1986年，为领先的法国汽车零部件承包商，主营金属切割与冲压、塑料加工、皮革与合成材料包覆、铝合金压铸等业务
- 2024年，GMD集团营收达10亿欧元，净利润为300万欧元
- 本次收购战略意义重大：
- 强化协同效应
- 加速公司在欧洲产业布局，推进全球化战略
- 提升公司在汽车零部件领域市场规模
- 预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入436/506/579亿元，同比增长18.5%/16.2%/14.5%
- 预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润38/48/58亿元，同比增长249.4% /26.4%/21.1%
- 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/10/8X，维持“买入”评级
- 风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险
