公用事业行业半年度投资策略 能源安全为磐，稳基拓新，逐绿而行

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年06月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003证券分析师：林祎楠证书编号：S1160525080003 【投资要点】 年初至今公用事业及环保板块绝对涨幅处于中上游水平,“算电协同”成驱动主因。2026年年初至今（2026年5月31日），沪深300区间涨跌幅+5.66%，上证综指区间涨跌幅+2.51%，深证成指区间涨跌幅+15.16%，公用事业（申万行业分类）区间涨跌幅+18.42%，位列申万行业分类中第5位；环保（申万行业分类）区间涨跌幅+7.26%，位列申万行业分类中第9位，区间统计内均跑赢沪深300指数。细分行业来看，火力发电（申万行业分类）子板块区间涨跌幅+41.93%，居细分板块涨幅首位；水务及水治理（申万行业分类）子板块区间涨跌幅-2.83%，位列细分板块最末位。 相关研究 美以伊冲突预期反复，能源缺口持续扩大。2026年2月末，美以联合发起针对伊朗的军事打击，导致伊方领导层更迭，霍尔木兹海峡航运一度中断。3月起冲突持续升级，双方围绕能源基础设施的交叉打击常态化，海峡通行量一度暴跌95%，卡塔尔核心LNG设施遭袭停产，全球油气供应面临实质性冲击。4月中下旬虽有短暂停火，但5月以来局势陷入“边谈边打”的僵局，美伊在核心诉求上分歧巨大，距离真正的和平落地可能还有很长的路要走。由于中东局势预期反复加之关键能源生产设施造袭，布伦特原油在冲突爆发后一度冲高至110-120美元区间，高点涨幅近80%；荷兰TTF天然气价格3月底环比大涨71%，叠加船舶绕行好望角、战争保费飙升等因素，IEA报告显示4月全球原油及成品油库存下降速度接近每日400万桶，相当于英国与德国消费总量之和。当前市场处于地缘预期反复的脆弱平衡中，国际能源署称即便霍尔木兹海峡复航，受基础设施损毁及清理周期掣肘，油气供应复苏也将极为缓慢，2026-2030年全球LNG累计供给缺口或达1200亿立方米，能源安全已成市场核心关切。 《算力金属景气共振，公用环保“资源-能源-回收”全链受益》2026.06.09 《南方高温提前+广东电价走高，关注火电迎峰度夏弹性》2026.06.01《SAF/UCO价格共振上行，验证下游景气向原料价值传导逻辑》2026.05.26《矿产资源法实施条例落地，金属资源化利用+矿冶环保价值再提升》2026.05.18《公用事业与环保2025年报及2026年一季报综述：电力盈利韧性凸显，环保板块现金流持续改善》2026.05.11 地缘冲突有望重塑全球能源体系，传统能源价值重估与新兴能源革命共振。短期看，冲突引发的供应中断直接冲击实体经济，东南亚国家因战略储备不足或承压显著；能源涨价沿产业链传导，形成“能源涨价-成本抬升-产出收缩”的负向循环，欧洲化工竞争力削弱、日韩汽车与石化产业减产均为典型案例。长期维度，我们认为供应链重构推高边际成本，绕行好望角、保险溢价及陆上通道建设内化为长期成本；地缘政治风险溢价或将从短期扰动固化为价格中枢的组成部分，供给端“主动调控”与“被动中断”的叠加，有望带动传统能源价格中枢系统性上移。与此同时，能源转型逻辑从“增量替代”转向“安全与脱碳并重”。2024年全球86.7%的能源消费仍依赖化石燃料，但在风光储技术成本大幅下降、经济性超越化石能源的背景下，替代进程有望加速。新能源渗透率提升倒逼长时储能技术突破，绿色燃料（绿氢、绿氨、绿色甲醇、SAF）凭借在航运、航空、重工等领域的不可替代性，成为能源安全与深度脱碳的战略支柱。 【配置建议】 2026年初至今，美以伊冲突升级导致霍尔木兹海峡持续封锁，引发市场对油气供给安全与运输安全的强烈担忧。地缘冲突推动市场逻辑从避险转向再通胀担忧，油价上涨推高通胀预期，并向下游产业链传导。在此背景下，保障能源自主可控成为政策与市场的共同焦点。地缘冲突引发的供应链冲击，使得市场资金更优先倾向于流向能够保障国内能源供给安全的领域，例如煤炭等传统能源板块直接受益于供给风险溢价。表面看，这一逻辑与“算电协同”对绿色电力的追求看似存在张力，实则共同构成了当前能源体系“先立后破”过渡期的现实图景：一方面要大力发展新能源以支撑数字经济，另一方面必须夯实传统能源的保供基础以应对内外部风险。我们认为本次能源安全危机所引发的短期阵痛，恰恰成为加速这场深刻能源革命的最强催化剂，最终将导向一个更安全、可持续的全球能源新体系，建议关注以下三条主线：电力行业正从传统防御型资产向“AI时代的确定性卖铲人”跃迁，在算力爆发与能源安全的双重叙事下有望开启价值重估。1）火电：煤电一体化当前形势下攻守兼备的优选。①进攻：国内煤价受供给扰动整体预期向好，叠加冲突持续下全球煤油气价格存在一定程度的联动，有望支撑煤价中枢继续向上，从而稳定电价预期，为兼具煤、电资源的企业带来双重利好。②防守：受益于2026年容量电价上调和辅助服务收益提升，有望从“电量依赖”转向“容量+调节”的价值变现，增强盈利稳定性。同时一体化的商业模式成为红利属性孕育的摇篮，国电电力、淮河能源、华能蒙电等均发布25-27年分红规划。建议关注成长与分红兼备的【陕西能源】【华能蒙电】【淮河能源】。2）核电：未来能源系统将愈加看重电力的“稳定”与“清洁”，核能凭借低碳密集、连续稳定、长期可控的综合优势，有望成为多国保障基荷电力、推进深度脱碳的战略性选择，建议关注【中国核电】【中国广核】。3）绿电：“算电协同”作为最具代表性的新质需求，有望重塑绿电的商业逻辑。政策支持数据中心与绿电项目签订长协直购合同，通过绿电直连机制锁定量价，使风光电站从“市场竞价”切换为“稳定长协”模式，电价下行压力有望缓解，【甘肃能源】等区域性绿电运营商受益最为直接。4）政策推动算力与电力协同布局，垃圾发电+数据中心模式有望迎高速增长。垃圾焚烧发电具备供电稳定、绿电属性突出、余热可利用等特点，协同数据中心满足绿色、降低PUE、供电稳定等多重需求，实现“电-热-算”协同，有望提升项目整体效益，建议关注积极探索垃圾焚烧发电+数据中心的相关运营商【旺能环境】【军信股份】【圣元环保】。 在“双碳”目标引领下，绿色燃料凭借全生命周期降碳优势，成为交通领域深度脱碳、保障能源安全的关键方向。中国2026年政府工作报告首次将“绿色燃料”与氢能并列作为新增长点，在地缘政治不稳定的背景下，绿色氢氨醇正成为我国新型能源体系的重要支柱和“新石油”，建议关注产能布局清晰或技术成熟度高的绿色甲醇供应商：【佛燃能源】。航空脱碳战略下，SAF因高度兼容现有设施成中短期减排首选，UCO作为制备SAF的原料之一，以其提炼生物燃料，既可为上游解决废弃油脂安全回收利用的问题，又可为下游提供环保安全的可再生资源，具有多重的环保效应和社会效应。近期SAF/UCO价攀升至高位，主因国内供应趋紧，收油成本不断上移，以及海外市场询盘支撑带动。我们认为UCO长期供需紧张格局明确，资源稀缺性溢价有望逐步体现，建议关注具备餐厨垃圾处置特许经营权的上游UCO供应商【朗坤科技】。 美以伊冲突引发的霍尔木兹海峡供应风险推升天然气、氦气地缘溢价。建议关注：1）拥有海外FOB低价长协资源的企业有望受益，其将长 协气源进行跨区域转口贸易，建议关注【深圳燃气】【新奥股份】【佛燃能源】等。2）若霍尔木兹海峡航运持续受阻、全球LNG供应出现实质性缺口，国内气价有望联动，上游气源建议关注【首华燃气】【新天然气】。3）具备BOG提氦产能的【九丰能源】（150万方/年）和【水发燃气】（20万方/年）：具备国产提氦与上游把控能力，成本相对固定、量价双击，天然气提氦自给能力使单位成本更可控，价格上移带动单位毛利扩大，盈利弹性可期。 【风险提示】 宏观经济下行超预期风险关税政策超预期冲击风险地缘政治演变风险金属价格波动风险煤价波动风险电力、燃气需求不及预期风险市场化上网电价下降风险新业务拓展不及预期风险技术迭代与成本风险 正文目录 1.行情复盘：年初至今公用事业及环保板块绝对涨幅处于中上游水平..........62.美以伊局势反复，能源缺口持续扩大.......................................................132.1.冲突时间线：从爆发到停火边缘再到谈判僵局......................................132.2.中东局势预期反复，全球油气市场剧烈波动.........................................163.中东地缘冲突引发的能源安全焦虑，是短期冲击，还是长期能源体系重塑？......................................................................................................................193.1.短期影响：价格冲击已从金融市场传导至实体经济..............................203.2.长期影响：传统能源价格中枢有望上移，新能源替代进程加速............213.2.1.油气煤共振，传统能源迎价值重估.....................................................213.2.2.中东局势推高能源替代预期，倒逼新能源产业升级提速....................244.配置建议...................................................................................................294.1.破解能源安全焦虑，电力资产迎价值重估.............................................294.2.中东传统化石燃料供应受阻，直接刺激绿色甲醇、SAF等清洁燃料需求......................................................................................................................324.3.地缘扰动供给，推升天然气、氦气地缘溢价.........................................345.风险提示...................................................................................................35 图表目录 图表1：年初至今申万各一级行业涨跌幅表现.............................................6图表2：环保和公用事业细分行业区间涨跌幅情况......................................6图表3：年初至今火力发电指数相对沪深300..............................................7图表4：年初至今水力发电指数相对沪深300..............................................7图表5：年初至今风力发电指数相对沪深300..............................................7图表6：年初至今光伏发电指数相对沪深300..............................................7图表7：年初至今中国核电/中国广核相对沪深300.....................................7图表8：年初至今燃气指数相对沪深300............................................