非银金融行业总结
非银行情复盘
- 2025年初至12月28日，非银金融板块上涨12.12%，在31个申万一级行业中排第19，跑输上证指数6.13个百分点。
- 非银市盈率11.62倍，市净率1.79倍，为过去十年最低37%分位。
- 证券板块上涨4%，保险板块上涨31%，多元金融板块上涨12%。
- H股保险股表现更强，超额收益明显，跑赢恒生指数34.2个百分点。
- A股保险股除中国人寿外，其他均跑赢大盘，新华保险累计上涨50.1%。
- 保险II(申万)指数上涨34.4%，跑赢沪深300指数13个百分点。
- 上市险企新单保费和NBV在2025年前三季度实现正增长，银保渠道成为新增长动能。
市场资金分析
- 2025年资本市场曲折向上，A股主要指数创出年内新高。
- 新开户和账户资金双增，新开户2484万户，同比增加8%；客户交易结算资金余额2.82万亿元，同比增加54%。
- 居民储蓄是否搬家，新增居民存款同比减少0.08%；新增非银存款同比增加17%。
- A股日均换手率3.83%，融资融券余额均值25074亿元，同比增加34%。
- 公募偏股基金份额减少3.877亿份，资产净值增加8776亿元；新发偏股基金1053只，5475亿份，同比增加53%和71%。
- 北向资金在A股持仓从2024年第二季度末的2.00万亿元增至2025年第三季度末的2.55万亿元。
- 股票类ETF基金1294只，3.15万亿份，资产净值4.79万亿元，增幅分别为32%、27%、44%。
- 保险资金运用余额37.46万亿元，投向股票和基金的资金余额5.59万亿元，占比15.5%，创近年来新高。
权益供应
- 沪深北交易所共有上市公司5473家，2019年以来IPO 2113家。
- 2025年至今，A股IPO 114家，首发募集1306亿元，同比分别增加14%和94%。
- 股权融资合计1.07万亿元，同比+270%。
基本面高景气度持续
- 上市券商2025年前三季度实现调整后营收4326亿元，归母净利润1790亿元，同比分别增加45%和62%。
- 券商业绩逐个季度走高，经纪和自营业务驱动业绩高增。
- 打造一流投行的路径包括同业并购和出海，头部券商境外业务收入占比提升。
- 保险公司2025年前三季度归母净利润合计达4260亿元，同比+33.5%，预计全年净利润将继续保持两位数增速。
- 上市险企分红回报随利润增长，股息率约3%。
政策引导与发展方向
- 2025年4月25日，中共中央政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”。
- 证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》。
- 多部门多项举措推动中长期资金入市，畅通社保、保险、理财等资金入市堵点。
投资要点与风险提示
- 机构配置比例低，估值处于历史中位，具备安全垫。
- 券商机会：关注有同业并购预期的证券公司、境外业务布局较为充分的头部券商、零售经纪业务突出及财富管理转型较有成效的公司。
- 保险机会：看好险企资负共振，推荐基本面改善且股息率较高的中国平安，以及业务经营稳健且当前估值具备相对吸引力的中国太保。
- 保险出海机会：政策支持和市场需求驱动国资保险“出海”，财险公司通过业务出海，寿险公司选择投资出海的路径。
- 多元金融机会：港交所受益于企业赴港股权融资活动、二级市场成交活跃度；期货板块美元定价的商品交投活跃度有望提升；创投公司受益于科技型企业的IPO提速。
- 风险提示：宏观经济持续下行风险、国内流动性宽松进程不及预期风险、长期利率超预期下行风险、人民币兑美元汇率大幅波动风险、A股成交活跃度低迷风险、证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险、险企渠道改革不及预期风险、险企新品开发不及预期风险、极端天气情况引发大范围理赔风险。
