2026年A股年度投资策略：踏浪逐牛，再攀高峰

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：郑佳雯证书编号：S1160525050004证券分析师：胡远东证书编号：S1160525070003证券分析师：杨泽宇证书编号：S1160525100001联系人：付原 2025年11月17日 【策略观点】 市场趋势：踏浪逐牛，再攀高峰 2025年中国股市演绎“信心重估牛”，市场重估科技G2与国际化背景下的中国股市，估值有所修复，但并未过热。2025年A股盈利结束2022-2024年的下行周期，盈利不再低于市场预期，出现筑底回暖迹象，景气线索占比明显提升。 相关研究 2026年我们对中国股市趋势依然乐观，微观增量资金流入有望持续增强，并且我们认为可关注三个预期差，包括企业盈利有望超预期，中国AI进展有望超预期，中美扩大“务实合作”有望超预期。同时也要关注新的波动风险点，尤其是美国再通胀与AI应用商业化的赛跑。总体来看，2026年牛市继续已是一致预期，但注意驾驭波动，把握好节奏与结构变化是影响超额收益的胜负手。 成长/周期共舞，消费等待击球点 成长及周期风格仍是目前清晰可见的26年胜率方向，分别对应AI产业浪潮、PPI同比回暖两条中观线索。AI链方面，美国相关投资持续超预期，国产投资及替代周期仍处于初起步阶段；周期方面，“反内卷”政策支持叠加制造业产能周期内生性筑底的背景下，PPI同比自25年8月以来持续回温，中性假设下，市场预期明年PPI同比降幅继续收窄，26全年有望回升至-0.44%的水平，而历史来看，PPI同比回暖周期往往将带动中信周期风格相对全A的超额收益弹性。 消费未必悲观，等待击球点：历史来看，工业企业盈利修复传导至居民消费信心指数的周期约1年。25年以来，工业企业利润同比增速转为震荡上行，且展望明年在国内价格及产能周期改善、美国经济复苏背景下趋势有望延续，26年居民消费信心好转或有望超预期。 以当前营收/利润增速的绝对值及环比变化为基础，结合各板块自下而上的前瞻景气指标综合判断，我们将细分申万二级/三级线索归类为6类状态：【下行、下行探底、探底反转、中等景气、高景气、中高位震荡】。从产业周期视角看，对应到3条中观胜率线索，分别值得关注的行业包括：1）泛AI：半导体、海外算力、有色、电网设备、端侧AI等；2）周期反转：海风、储能、锂电设备、光伏、化工、油/煤等；3）国际化：工程机械、创新药等。 重点关注主题：十五五规划，国企改革，人形机器人，固态电池等。 【风险提示】 数据统计存在误差、海内外经济衰退、关税加征影响大幅超预期 正文目录 1. 2026年：踏浪逐牛，再攀高峰...................................................................41.1. 2025年A股演绎信心重估牛...................................................................41.2. 2026年三个预期差之一：企业盈利有望超预期.......................................51.3. 2026年三个预期差之二：中国AI进展有望超预期.................................71.3.1.全球AI竞赛：中国从追赶到与美国并肩，未来应用商业化有望反超..71.3.2.中国AI应用：在垂直领域和G端有望率先落地..................................81.3.3.中国AI硬件：算力瓶颈持续突破，AI端侧有望具备更强竞争力.........91.3.4.中国AI产业链：多环节成本效率突出，电力基础设施优于美国.........91.4. 2026年三个预期差之三：中美扩大“务实合作”有望超预期...............101.5.关注波动点：美国再通胀与AI应用商业化的赛跑.................................112.流动性：居民增配、长钱涌入、公募有望重新转暖.................................132.1.居民增配趋势有望强化..........................................................................132.2.“长钱长投”继续抬升权益市场运行中枢.............................................142.3.2026，公募流入有望重新转暖...............................................................143.中观：成长/周期共舞，消费等待击球点...................................................163.1.风格：成长/周期共舞，消费等待击球点...............................................163.2.把握3条胜率主线：泛AI、周期反转、国际化.....................................163.2.1.胜率线索1：泛AI..............................................................................183.2.2.胜率线索2：周期反转........................................................................193.2.3.胜率线索3：国际化...........................................................................204.重点主题展望............................................................................................224.1.国企改革：地方国企资本化运作将是重要线索......................................224.2.人形机器人：特斯拉量产指引进一步明确26年目标............................224.3.固态电池：26年将迈出从路试到量产的关键一步.................................235.风险提示...................................................................................................24 图表目录 图表1：全A-ERP修复至十年均值水平......................................................4图表2：主要宽基指数PE中位数2010年以来分位....................................4图表3：2025年A股利润增速震荡上行（%）............................................5图表4：25Q3 A股ROE（TTM）筑底转暖（%）....................................5图表5：25Q3高景气行业占比重新回升......................................................5图表6：全A（非金融石油石化）整体新增产能开出速度将明显放缓.........6图表7：国内政府部门杠杆率具备提升空间（%） .......................................6图表8：美/日/中地产调整幅度及周期..........................................................6图表9：房地产广义库存量及广义库销比情况.............................................6图表10：美国政府财政赤字率vs财政支出.................................................7图表11：美国2025年GDP增长的主要贡献来自于AI相关的快速增长....7图表12：中国货物出口金额占全球比重......................................................7图表13：全部A股按2024年境外收入占比分组各年净资产收益率情况（%）........................................................................................................................7图表14：全球大模型TOP榜单呈现中美竞争格局......................................8图表15：各国数字人口规模（百万）..........................................................8图表16：《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》涉及重点方向（部分）..........................................................................................................9图表17：AI应用普及率：当下至27年是渗透率斜率最大的时期...............9图表18：寒武纪产品矩阵已相当完备..........................................................9图表19：中国智能驾驶渗透率.....................................................................9 年度投资策略 图表20：全球大模型推理价格大幅下行....................................................10图表21：美国工业部门电价中枢抬升........................................................10图表22：中国制造业具备全球竞争力，逐渐成为世界工厂........................11图表23：中美脱钩在不同技术领域内的状况..............................................11图表24：当前美国对中国加征的关税处于中等水平...................................11图表25：中国对美的直接出口有望修复.....................................................11图表26：1998年，美国因失业率走高而快速降息....................................12图表27：1998年中旬开始，CPI快速反弹，但失业率仍在继续走高，美联储持续降息........................................................................................................12图表28：当前MAG7的营收增速强劲...............................................