食品饮料行业2025年度投资策略报告：驭风踏浪，稳中求进

市场行情回顾

2024年，申万食品饮料板块整体回调较多，跑输上证指数11.27个百分点。子行业中，软饮料、零食、调味品跑赢上证指数，白酒、预加工食品跑输上证指数。三季报显示，白酒业绩降速，零食增速亮眼，乳品边际改善。

白酒行业分析

白酒行业基本面仍处于承压阶段，商务宴席和高端白酒礼赠需求疲软，大众宴席消费受婚宴场次下降和消费者观念转变影响边际降速。2025年，伴随宏观、地产行业回暖，商务需求有望改善，白酒估值或将率先修复。高端白酒和区域酒龙头有望率先企稳回升，次高端白酒具备较高弹性。

大众品行业分析

零食板块延续较高景气度，量贩零食渠道进入加速整合期，多元渠道布局和供应链优势突出的公司更具竞争力。软饮料受宏观经济影响较小，出行人次增加和高温天气催化需求，行业实现稳健增长。乳品行业迎来边际改善，促消费政策刺激需求回暖，原奶供需将实现新平衡，成人奶粉和奶酪市场潜力较大。

餐饮供应链分析

餐饮消费将稳健复苏，啤酒、调味品、预加工食品等需求将逐渐恢复。啤酒需求有望逐步改善，中长期产品结构优化带来吨价提升和利润优化。调味品需求持续回暖，B端需求延续消费复苏，C端健康化推动结构升级。预加工食品板块短期承压，产能出清后，竞争格局有望迎来改善。

投资建议

维持行业“推荐”评级。白酒建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、水井坊、舍得酒业。大众品建议关注伊利股份、新乳业、盐津铺子、甘源食品、东鹏饮料。餐饮供应链建议关注海天味业、青岛啤酒、燕京啤酒。