核心观点
- 三阶段模型：板块行情演绎分为PE扩张、EPS修复和全面复苏三个阶段。当前处于向EPS修复阶段的过渡期，估值仍有提升空间，业绩开始占据主导。业绩修复路径为小B>C端>大B>白酒，食品机会或领先于白酒。当下是顺周期弹性的重要布局机会，龙头估值仍有修复空间。
- 顺周期核心方向：一看白酒，二看餐饮链。白酒报表集中释压，企业经营趋向理性务实，去库进程有望加速，顺周期预期下有望估值先行。餐饮链是政策刺激主要方向，调味品＞速冻＞啤酒。
- C端修复分化：零食和饮料具备韧性，乳制品具备左侧特征。C端消费持续渐进恢复，政策持续护航。休闲零食受益品类拓展及渠道红利，软饮料受益出行场景利好，乳制品原奶周期压力有望逐步缓解，政策鼓励拉动牛奶消费。
关键数据和研究结论
- 2024年前三季度：经济及消费需求疲软，食饮板块承压走弱。
- 9.24政策转向：逆周期政策转向，货币/财政政策共振，食饮板块估值迎来修复。
- 主动偏股基金减持：3Q2024主动偏股基金减仓食饮，其中以白酒减持为主，大众品略有增持。
- 估值修复：食饮板块估值中枢暂稳于20倍左右，伴随政策发力，估值修复仍有空间，中性看20~25倍PE，乐看30倍以上PE。
- 报表释压：餐饮链、啤酒、乳制品板块业绩受损相对较重，白酒企业主动降速释放压力。
- 去库进程：大众品或较早调整到位，白酒去库仍需演进。
- 政策刺激：消费券、假期延长瞄准大众消费，餐饮消费券投入效率高。
- 供给视角：“低Capex+格局稳定”的赛道优选，大众品行业发展趋势和供给格局综合判断较好。
- 白酒库存周期：2010至今经历三轮显著库存周期，本轮去库有望在2025年末基本结束，次高端>地产酒>高端。
- 宏观展望：2025年经济增长斜率修复，投资边际改善，消费逐步修复，消费信心或逐步触底反弹。
- 白酒行业：主动调整，逆势起航，高端需求有望率先回暖，次高端及区域酒企去库进程不一，个股增速分化延续。
- 餐饮链：政策利好餐饮链，调味品＞速冻＞啤酒。
- 调味品：3Q24环比显著改善，龙头强势，复合调味品较早经历调整，利润表现较好。
- 乳制品：同比承压、环比向好，原奶周期或迎拐点，需求有望持续改善。
投资建议
- 短期：结合业绩和顺周期方向，重点推荐调味品和业绩具备确定性的白酒龙头。
- 中期：看业绩修复方向白酒、速冻和啤酒。
- 边际逻辑：推荐乳制品、零食和饮料。
- 仓位配置：白酒=餐饮链>乳饮和零食，先成分，再中小。
- ETF：重点关注A500等ETF基金。
风险提示
