酒饮料2025年度投资策略：25年食饮如何布局？

——酒饮料2025年度投资策略 核心观点 ⚫白酒：24Q3白酒公司营收增速普遍较年初业绩目标有较大下调，市场已充分注入业绩降速预期，酒企业绩与终端动销更趋匹配，渠道进入库存去化后半程，预计24Q4-25Q1营收端利空趋于出尽，24全年构成低基数，25年轻装上阵。25年白酒布局：对比历史，三公消费后白酒指数12-14年自最高点下跌的最大幅度为55%，本轮周期白酒自21年最高点到24年最低点累计下跌56%，且当前白酒行业股息率较14年更高，白酒股已充分调整。25年我们推荐优先布局自身基本面相对强势，未来1-2年仍预期有行业领先的成长势能的白酒，优先推荐今世缘、山西汾酒、迎驾贡酒。同时，看好投资反转逻辑，建议布局深蹲起跳，具备估值折价反转与业绩预期反转的双弹性标的，推荐高端酒中泸州老窖，全国性次高端酒中舍得酒业。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517090002姚晔yaoye@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524090006燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080004李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 ⚫啤酒：收入端，量，24年啤酒受消费疲软、餐饮场景流量减少以及旺季降水较多影响，整体销量平淡，现饮渠道结构占比更高的啤酒公司受冲击更大。价，24年整体消费信心不足，叠加传统售价更高的现饮渠道疲软，行业结构升级进程放缓，各公司更重视流通渠道高端化升级。展望25年，现饮渠道有望在政策刺激下复苏，推动啤酒餐饮和夜场销量复苏。成本端，25年预计啤酒企业有望延续使用价格相对较低的大麦，成本红利仍可持续。费用端，24年费投增多但仍保持理性竞争，25年需求复苏或使费用具备更大降本增效操作空间。 ⚫饮料：包装水，场景扩展替代部分自来水，并随健康意识升级替代部分含糖碳酸饮料，人均可支配收入提升仍长期驱动包装水价增。无糖茶，22年韩国、日本无糖茶渗透率分别高达96%、85%，而我国仅8%，随着国民抗糖意识觉醒，无糖茶有望加速在茶饮中渗透。功能饮料，随着网约车司机、快递员等数量扩大，以及国人每日工作时间延长，能量饮料抗疲劳、补能的需求提升，叠加使用场景及消费人群进一步从劳动场景向聚饮、办公室拓展，从体力劳动者向学生、白领等扩张，能量饮料赛道增长强劲。关注具备竞争优势的农夫山泉、东鹏饮料等代表性公司。 复盘14年大盘与白酒产业周期的错位牛市，如何布局本轮白酒行情？2024-10-29 ⚫乳制品：原奶周期拐点临近，乳企有望受益奶价回升。24年以来奶牛牧场存栏逐步去化，预计全年去化30-40万头。若明年生鲜乳需求量回升3%，25年下半年有望达到供需平衡。乳企都将受益于内部收购奶价温和上涨。结合净利率弹性、估值，建议重点关注蒙牛乳业、伊利股份，若奶价周期反转，有望迎来利润、估值双增，空间可观。 投资建议与投资标的 白酒：优先布局基本面相对强势，未来1-2年仍有行业领先成长势能的白酒，推荐今世缘(603369，买入)、山西汾酒(600809，买入)、迎驾贡酒(603198，买入)。同时，看好投资反转逻辑，建议布局深蹲起跳，具备估值折价反转与业绩预期反转的双弹性标的，推荐高端酒中泸州老窖(000568，买入)，全国性次高端酒中舍得酒业(600702，买入)。 啤酒：推荐U8强势成长、国改盈利提升的燕京啤酒(000729，买入)；受益去库后低基数与明年餐饮链复苏，高管迎换届期或带来潜在改革动力的青岛啤酒(600600，买入)；啤白差异化融合布局、持续高端化的华润啤酒(00291，买入)，市场预期低、更受益现饮渠道复苏的重庆啤酒(600132，买入)。 饮料：关注包装水、无糖茶、功能饮料赛道具备竞争优势的农夫山泉(09633，买入)、东鹏饮料(605499，买入)。 乳制品：重点关注伊利股份(600887，买入)、蒙牛乳业(02319，买入)，若奶价周期反转，有望迎来利润、估值双增，空间可观。 风险提示 消费不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、成本上涨风险、测算条件变化影响测算结果的相关风险、食品安全事件风险 目录 食饮：白酒、啤酒估值仍在安全水位..............................................................5 白酒：报表端轻装上阵，25年布局可期.........................................................6 24年白酒财报表现如何？报表端压力逐步释放，25年有望轻装上阵.................................6对比历史，结合大盘行情与白酒产业周期，25年有望如何演绎？.....................................9 当下白酒产业周期和14年对比如何？价格、商流、估值维度均处于底部区间，反转在途、空间可期10价格视角：飞天批价相对货币量及居民收入进入底部区间，股价拐点先于批价拐点10商流视角：均处于头部酒企引领下的控货周期，白酒产业整体处于去库阶段11估值视角：行情均于估值底部启动，后续估值修复提升空间仍大1125年白酒如何选择具体标的？.........................................................................................12强者恒强逻辑：布局基本面强势，且预计未来1-2年成长性仍行业领先的标的14反转逻辑：深蹲起跳，寻找具备估值折价反转与业绩反转的双弹性标的15 啤酒：25年现饮复苏有望引领业绩改善.......................................................17 量价：24年量价双承压，25年现饮复苏、低基数下有望恢复性增长...............................17成本费用：25年有望延续低原料成本红利，费效仍有提升空间.......................................19啤酒个股：布局受益现饮渠道复苏标的+改革提升盈利能力的标的...................................21 饮料：细分赛道优中选优，关注龙头成长价值.............................................22 布局包装水、无糖茶、功能饮料，三大具备长期增长潜力的赛道.....................................22 乳制品：原奶周期拐点临近，乳企有望受益奶价回升...................................26 牧场亏损面持续扩大，存栏逐步去化................................................................................26原奶供需平衡何时到来？.................................................................................................28 投资建议......................................................................................................32 风险提示......................................................................................................33 图表目录 图1：24年以来申万一级行业及沪深300年涨幅（截止2024年12月1日）.............................5图2：食品饮料申万一级行业指数与沪深300年涨幅...................................................................5图3：申万食饮三级细分行业24年累计涨幅................................................................................5图4：申万食饮三级细分板块市场一致预期PE-FY2估值最大值、最小值、中位数及百分位.......6图5：白酒行业三季报营业及净利表现.........................................................................................7图6：24Q1-Q3白酒公司盈利相关比率对比.................................................................................7图7：24Q3白酒公司盈利相关比率对比.......................................................................................8图8：24Q3白酒公司回款收现、合同负债及经调整收入指标......................................................8图9：14年7月-15年6月大盘牛市期间白酒股价收益表现.......................................................10图10：飞天散瓶批价VS货币供应量.........................................................................................11图11：飞天散瓶批价VS城镇居民可支配收入...........................................................................11图12：各白酒企业14-15年牛市期间估值分位数以及当下行情估值分位数对比........................11图13：14年7月-15年6月白酒及大盘相对及绝对收益............................................................13图14：白酒主要上市公司13-15年营收复合增速.......................................................................14图15：截止2024年10月25日白酒上市公司近2年营收复合增速及未来营收增速一致预期...15图16：不同市值的白酒上市公司15年营收增速与12-14年营收复合增速对比..........................15图17：中国月度餐饮收入增速...................................................................................................17图18：全国啤酒当月产量及同比增速.........................................................................................17图19：各啤酒公司销量及同比增速.................................................