2024年A股中期投资策略报告：无惧风波，踏浪而上

---2024年A股中期投资策略报告 华龙证券研究所策略分析师：朱金金SAC执业证书编号：S0230521030009 相关报告 《全面深化改革进一步打开内外需增长空间》2024.7.22《上半年出口总体上升，预计仍将保持韧性》2024.7.16《非农数据下滑强化美联储降息预期》2024.07.09 资料来源：Wind，华龙证券研究所 报告摘要 Ø2024上半年，市场涨跌分化，呈现震荡走势，表现为结构性机会。月度区间涨跌幅分化，但市场平稳性有所增强；行业涨少跌多，金融、稳定、大盘等风格指数表现较好。 Ø全球经济具备韧性，美联储将开启预防式降息。多家国际机构上调2024年全球经济预测。全球库存周期进入补库阶段有望稳定制造业景气度，2024下半年全球PMI仍有望处于扩张区间。全球降息周期开启，美国经济活动走弱驱动美联储开启降息周期，市场关于美联储降息预期增强。美国失业率逐渐上升，成为美联储降息条件之一，以核心PCE测算美联储或于9月左右降息。美联储降息为预防式降息，美国经济衰退的概率较低。 Ø国内经济有望实现预期增长目标。全球库存周期进入补库阶段，出口或处于周期回升中。下半年消费端或有所提振，政策有望促进消费端持续改善。制造业投资有望持续提升，基础设施投资具备韧性，房地产开发投资下行增速或继续收窄。多家国际组织上调2024全年中国经济预测值，下半年政策协同发力，有望带动内需持续改善，稳定经济增长预期。 Ø市场有望震荡上行。宽基指数及行业指数估值处于低位，2024下半年盈利预期向好，市场不缺乏资金，风险溢价率处于机会值区间，我们预计三季度7-9月制造业PMI呈现前低后高至扩张区间，根据PMI走势，下半年A股市场三季度可能呈现震荡回升。另外，四季度历史A股市场胜率较高。总体上，市场有望震荡上行。 Ø风格、行业及主题。复盘历史行情：美联储降息后市场风格倾向于科技(TMT)、医药医疗，小盘；降息前两个月市场风格倾向于周期，大中盘。美联储降息后行业倾向于科技、大消费，降息前两个月倾向于周期类行业。行业关注：美联储降息前两个月可能占优的行业包括金融、有色金属、机械设备、基础化工、建筑材料、公用事业等；美联储降息后可能占优的行业包括TMT、医药生物、家用电器、电子、食品饮料、汽车、电力设备等。主题关注：一带一路、中特估、新质生产力、碳中和、国企改革等。 Ø风险提示：经济景气不及预期；行业业绩不及预期；数据统计及预测风险；降息预期差风险；全球衰退风险；黑天鹅事件。 1 市场回顾 2 3 国内经济及展望 4 5 风格、行业与主题 6 1.1 2024上半年市场涨跌分化01 Ø2024上半年全球主要指数多数上涨，其中台湾加权指数、日经225指数涨幅居前。 Ø2024上半年国内主要宽基指数最终多数调整，仅沪深300指数上半年区间收益率为0.89%获得正收益。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2 2024上半年A股市场呈现震荡走势01 Ø2024上半年市场总体呈现震荡走势，主要表现为结构性机会。总体可以分为三个阶段:(1)1月至2月初；(2)2月中旬至5月中下旬；(3)5月末至6月。其中，第一阶段表现较弱，主要影响因素包括雪球产品风险事件等；第二阶段，利好因素较多，其中包括稳定资本市场政策不断出台、一季度经济超预期、全球制造业景气回升等；第三阶段，市场震荡调整，主要受贸易保护主义抬头、地缘危机、国内制造业PMI边际走弱等因素影响。 1.3 2024上半年A股市场月度分化，市场平稳性有所增强01 Ø市场各月度表现，一月市场表现较弱；二至四月市场表现较好，其中二月市场表现突出，三月、四月主要宽基指数涨跌出现一定程度分化；五至六月市场扰动因素明显增多，市场表现一般，但市场在调整中较为平稳，未出现类似一月短期大幅调整的状态，预计相对平稳的市场特征会有所延续。 1.4 2024上半年行业涨少跌多，金融、稳定、大盘等指数表现较好01 Ø2024上半年行业涨少跌多。涨幅居前的行业有银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化、通信、交通运输、有色金属等，上涨幅度分别为17.02%、11.96%、11.76%、8.48%、7.90%、3.63%、3.34%、2.72%。 Ø2024上半年金融、稳定、大盘等风格指数表现较好。 1.5总结:2024上半年市场多表现为结构性机会01 Ø2024上半年市场表现为震荡走势，多为结构性机会 (1)上半年国内主要宽基指数最终多数调整；(2)市场呈现震荡走势，结构性机会居多；(3)A股市场月度分化，但市场平稳性有所增强；(4)行业涨少跌多，金融、稳定及大盘等风格指数表现较好。 目录 1 市场回顾 2 全球及美国经济展望 3 国内经济及展望 4 市场研判 5 风格、行业与主题 6 风险提示 2.1.1多家国际机构上调2024年全球经济预测02 Ø联合国《2024年中期世界经济形势与展望》将全球经济预测由年初2.4%上调至2.7%。 ØIMF《世界经济展望报告》认为2024年全球经济增速将稳定在3.2%，较2024年1月预测结果上调0.1%。 Ø亚洲开发银行《2024年亚洲发展展望》指出发展中经济体展现出韧性与活力，预测2024年亚太地区平均增速将达到5.0%。 2.1.2全球降息周期开启02 Ø2024上半年包括以色列、瑞士、瑞典、加拿大等国宣布开始降息。欧元区的降息则标志着全球降息周期开启。 Ø多国或地区开启降息原因在于通胀持续下行，并逐渐逼近目标值，为预防经济发生衰退选择开启降息。 Ø预计下半年全球通胀继续缓解，为对抗经济衰退，将有更多的国家或区域选择降息。 2.1.3 2024下半年全球PMI仍有望处于扩张区间02 Ø2024上半年，全球PMI呈现上升态势。 Ø短期需求端在高息环境、贸易摩擦等因素影响下仍然有所不足，供给端成本上行会对利润产生一定影响，但降息周期开启后，预计利润端将逐步好转。 Ø降息进程开启，需求端预期改善，预计PMI总体仍将维持在扩张区间。 2.1.4全球库存周期进入补库阶段有望稳定制造业景气度02 Ø全球制造业库存周期基本同步，库存周期进入补库阶段。 Ø因补库需求的存在，也有望带动制造业景气度延续。 2.2.1美国经济活动降温驱动美联储开启降息周期02 Ø美国6月季调后非农就业人口增加20.6万，相较于前值27.2万显著下滑。美国一、二季度非农就业人口增加的趋势，整体呈现波动趋降。 Ø5月美国零售销售额环比增长0.1%，显著低于市场预期的增长0.3%；6月零售销售环比持平。6月美国零售和食品服务销售额同比增2.28%，环比为-0.02%，较前值均有下行。 Ø美国非农就业人口下滑及零售数据下行，表明高利率环境下，经济活动受到较大影响，为避免衰退，驱动美联储开启降息周期。 2.2.2美国失业率逐渐上升，成为美联储降息条件之一02 Ø美联储多次降息时间点，失业率接近或略低于4%。 Ø2019年8月、2007年9月、2001年1月失业率分别为3.65%、4.65%、4.05%。 Ø美国6月失业率为4.1%，与历次美联储降息开启时间点值接近，成为美联储降息条件之一。 2.2.3市场关于美联储降息预期增强02 Ø6月美国CPI同比为3%，低于市场预期的3.1%；6月美国核心CPI同比为3.3%，创三年新低。美国通胀连续下行，接近前期中枢，在高息环境下，预计CPI在降息周期开启前仍会逐步下降。 Ø6月美国CPI数据公布后市场关于美联储降息预期再次增强。根据7月23日CME美联储观察数据显示，市场预计美联储9月降息的可能性为91.7%，较之前的80%左右明显上升。 2.2.4以核心PCE测算美联储或于9月左右开启降息02 Ø美联储近四次降息的时间点基本上选择在核心PCE接近2%的水平，或略低于2%，如2019年8月1日。其余较近年份中1995年7月、2001年1月、2007年9月降息对应的核心PCE分别为2.04%、2.01%、2.1%。 Ø美国6月核心PCE同比增长为2.6%，总体呈现下行，暂停加息后平均每月降幅为-0.14%。按照平均降幅计算9月左右核心PCE可能会接近2%的目标值。 2.2.5美联储降息为预防式降息02 Ø美联储9月左右降息主要为预防式降息。美国一、二季度经济总体具备韧性，阶段性经济数据走弱，主要为高利率环境影响所致，为使经济软着陆预计将进行预防式降息。 Ø目前全球库存周期同步处于补库阶段，美联储预防式降息将使美国经济更加顺利的软着陆。 2.2.6美国经济衰退的概率较低02 Ø美国历史上其他阶段降息后都面临经济衰退，而1995年降息时间点后未现明显衰退。 Ø美联储当前面临的降息时间点或与1995年7月有所相似，且当前库存周期为补库阶段，降息后美国经济预计总体保持韧性，衰退的可能较低。 2.3总结:全球经济具备韧性，美国将开启预防式降息02 Ø全球经济具备韧性 (1)多家国际组织上调2024年全球经济预测增速；(2)全球制造业补库周期开启，带动制造业景气度延续；(3)全球降息周期开启，需求端有望逐步改善，并向利润端传导。 Ø美国将开启预防式降息 (1)美国经济活动趋弱驱动美联储开启降息周期；(2)美国通胀不断缓解，核心PCE接近目标值；(3)美国经济数据走弱主要为高息环境影响所致，预防式降息助力美国经济软着陆；(4)美国库存周期同步于全球进入补库阶段，降息后美国经济有望具备韧性，不至于衰退。 1 市场回顾 2 全球及美国经济展望 3 国内经济及展望 4 市场研判 5 风格、行业与主题 6 风险提示 3.1出口或处于周期回升中03 Ø2024上半年出口同比回升。2024上半年，货物贸易进出口总值21.17万亿元，同比增长6.1%，贸易规模进一步扩大。出口12.13万亿元，增长6.9%；贸易顺差3.09万亿元，扩大12%。 Ø在全球库存周期开启补库阶段，且全球降息窗口打开，预计外需仍将保持韧性，“出海”相关企业或持续受益于外部需求改善。 3.2.1下半年消费端或有所提振03 Ø6月份，社会消费品零售总额同比增长2.0%。 Ø1-6月社会消费品零售总额同比增长3.7%，累计同比仍有所下行。 Ø总体来看，内需端仍需要进一步提振，为此政策有望不断出台。 3.2.2政策有望促进消费端持续改善03 Ø上半年为提升内需对经济增长的带动作用，出台的政策包括《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等。 Ø为扩大国内需求，激发消费潜力，2024年6月13日发改委出台了《着力扩大国内需求持续激发有潜能的消费》政策，其中提及“提高消费能力意愿和优化消费环境”等措施。 Ø随着相关政策落地见效，需求端有望不断改善，预计下半年需求端将触底回升。 3.3.1制造业投资有望持续提升03 Ø制造业投资带动作用增强。政策推动制造业高端化、智能化、绿色化使制造业投资实现较快增长。2024上半年，制造业投资同比增长9.5%，增速较全部投资高5.6%，对全部投资增长贡献率为57.5%；高技术产业投资同比增长10.6%，较全部投资高6.7%。 Ø2024年2月1日实施的《产业结构调整指导目录(2024年本)》明确提出推动制造业高端化、智能化、绿色化，预计下半年制造业相关投资仍会持续稳定增长。在加快培育新质生产力背景下，新动能、新优势有望进一步提升。 3.3.2制造业投资有望持续提升 Ø从固定资产投资完成额分类占比来看，正在发生一些结构变化。 Ø包含房地产开发投资完成额比重在内的第三产业投资占比有所下行，第二产业中固定资产投资完成额比重有所上升，政策支撑下制造业投资增速上行或具备持续性。 3.3.3基础设施投资具备韧性03 Ø2024上半年，基础设施投资同比增长5.4%，增速快于全部投资1.5%，拉动全部投资增长1.2%。 Ø2023年四季度增发万亿国债，用于灾后重建及加强防灾基础设施建设，水利投