2024年信用债投资策略报告
一、2023年市场回顾
- 一级市场：2023年信用债市场净供给显著减弱，全年净融资额同比下降30%，达到7,698.63亿元。发行量虽有6%的增长，但偿还量同比增加8%，显示偿还压力逐步增大。
- 二级市场：市场呈现持续牛市特征。上半年，市场因理财赎回潮后的估值修复、机构配置需求增强以及资产荒现象延续，信用利差持续收窄。下半年，随着“一揽子化债计划”的实施和特殊再融资债发行重启，城投债成为市场关注焦点，带动信用债整体走强。
二、城投债策略
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化债行情回顾与展望：自2008年次贷危机后，为刺激经济，地方政府通过城投平台大规模举债，引发债务规模膨胀。2018年8月，中国政府启动了针对隐性债务的集中清理工作，旨在“控增量、化存量”。2023年7月，中央政治局会议再次强调了防范化解地方债务风险，开启了新一轮化债行动。本轮化债不仅关注地方政府债务，还覆盖了地方债务全貌，采用更为全面的一揽子计划。
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区域债务压力持续分化：高风险区域如贵州、天津、云南等，因其债务压力较大和财力较弱，成为本轮化债的重点区域，特殊再融资债发行向这些地区倾斜，旨在缓解其债务负担。
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资产荒延续与高票息挖掘难度加大：资产荒现象持续存在，导致寻找高票息投资机会变得愈发困难。投资者面临票息收益减少的挑战。
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提前兑付潮与资产荒的延续：在资产荒背景下，债券市场的提前兑付活动有所增加，这有助于缓解投资者对资产质量的担忧，同时，预计这一趋势将在2024年继续存在。
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化债行情催化下的利差深度压缩：化债行动对信用利差产生了显著影响，尤其是城投债，其信用利差在2023年经历了深度压缩，反映出市场对化债进展的积极反应。
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投资策略：考虑到上述分析，建议关注以下策略：
- 票息为王：在当前环境下，寻求稳定的票息收益成为投资的关键。对于风险偏好较低的投资者，可以考虑投资高票息债券，尽管寻找这类资产越来越困难。
- 短久期下沉：在城投债领域，维持短久期策略，下沉至更低评级的债券，以获取潜在的高收益，同时降低风险。
- 关注化债进程：特别是高风险弱区域的化债进程，可能带来额外的投资机会，尤其是在提前兑付潮中，寻找那些可能因债务重组或化债进展而价值被低估的债券。
三、风险提示
- 化债进度不及预期：若化债行动进展缓慢，可能影响市场信心，导致债券价格波动。
- 政策面变化：宏观经济政策的变动，尤其是金融监管政策，可能对信用债市场产生重大影响。
- 经济基本面变化：经济增长速度、就业状况、消费者信心等因素的变化，都可能影响信用债的表现。
- 信用风险超预期：个别企业或地区的信用事件可能引发市场恐慌，导致整体信用环境恶化。
- 地产行业复苏不及预期：房地产市场的持续疲软，可能对依赖房地产相关收入的地方政府造成负面影响，进而影响到信用债市场的表现。
结论
2024年的信用债市场预计将保持复杂性和不确定性，投资者需密切关注政策动态、经济指标以及特定区域的债务状况，灵活调整投资策略，以应对可能出现的各种市场变化。
