乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地新兴市场的跨国卫生用品公司，业务遍及非洲、拉美和中亚30多个国家。公司发展历程可分为三个阶段：品牌开拓与贸易验证期（2009-2017）、本地化制造与销售一体化期（2018-2021）以及重组独立与全球化复制期（2022年及以后）。
公司以Softcare品牌为核心，辅以Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer等多品牌矩阵，实现“一国一品”的本地适配与差异化定价，兼顾品质、舒适度和价格优势。在中高端系列中，公司通过更柔软材料、弹性腰围等功能、SKU迭代等提升品牌口碑，同时保持对国际品牌约15%的价格优势，形成“好而不贵”的心智锚点。
公司深耕批发与分销渠道，2025年渠道结构为批发60%+、分销30%、KA约5%，配合IBM共建的CRM系统实现对客户的数字化管理，提升覆盖与周转效率。截至2025年4月底，公司已与2800+批发商/经销商/商超客户建立合作，核心国家可触达80%+本地人口；在拉美，公司采用“先以传统渠道打能见度、再进商超/药店”的节奏，已进入巴西多家大型连锁商超。
公司产能扩张遵循“先贸后工”与就近建厂原则，2025年生产线由48条增至66条（非洲8国工厂+萨尔瓦多首个拉美工厂），2026年4月秘鲁工厂投产，以本地化生产规避20%-35%成品关税、享受0%-10%原料税与短链路配送，实现“成本最优+快速起量”。公司募集资约7.4亿港元专用于新产线，其中4.7亿港元投向拉美/中亚、2.7亿港元投向非洲。2026-2029年预计有56条新产线投产，其中萨尔瓦多/秘鲁/哈萨克斯坦/墨西哥分布新增6/4/8/14条，项目全部投产后，新增生产线预计每年可新增婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾、湿巾设计产能62.8亿片、18.8亿片、34.1亿片、36.4亿片。
2025年，公司实现收入5.67亿美元，同比+24.9%，较2024年约4.54亿美元进一步增长。2025年公司实现净利润1.21亿美元，同比+27.4%，经调整净利润1.22亿美元，同比+24.4%。公司婴儿护理产品25年销量为51.4亿片，同比+17.9%，增长主要由非洲、拉美两大市场贡献。女性护理产品，2025年销量为19.5亿片，同比+19.4%。家庭护理产品，2025年湿巾全年销量22.9亿片，同比+52.8%。公司2025年毛利率达到35.9%，净资产收益率稳定录得19%。
非洲卫生用品市场正处于快速发展阶段，人口增长、年轻化人口结构以及卫生用品渗透率提升共同推动行业需求持续扩容。2024年非洲吸收性卫生用品市场规模已达38亿美元，2020-2024年间复合年均增长率（CAGR）为6.99%。预计2029年市场规模将增至56亿美元，2024-2029年的CAGR将加速至8.06%，增速领跑全球存量市场。
乐舒适在非洲婴儿纸尿裤市场销量份额分别达20.3%，稳居区域第一；在非洲卫生巾市场市占率为15.6%，位列行业第一。公司通过本地化传播与社会化背书快速建立心智，形成“高渗透+高复购”的品牌护城河。
预计公司2026-2028年营业收入分别为6.7亿美元（+18.7%）、7.9亿美元（+17.0%）和9.2亿美元（+16.2%），归母净利润分别为1.4亿美元（+16.1%）、1.7亿美元（+17.4%）、1.9亿美元（+15.8%），EPS分别为0.23美元、0.27美元、0.31美元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。综合考虑业务范围，给予2026年19倍估值，对应目标价34.23港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
