核心观点
- “灌木丛”战略： 赤子城科技采用“灌木丛”战略，针对不同细分人群打造一系列产品矩阵，在新兴市场的开拓上更具备韧性与锐度，每款产品针对特定需求都做到极致优化，能更好适应全球泛娱乐市场碎片化的趋势，能在细分赛道攫取更多市场份额，成长性突出。
- 本地化优势： 公司在本地化运营方面具备深厚经验，通过“产品复制+国家复制”的模式，在中东北非市场取得成功，并逐步向东南亚、欧美、日韩等地区扩张。
- 多元化产品矩阵： 公司构建了包括直播社交平台MICO、语音社交平台YoHo、游戏社交平台TopTop以及音视频社交平台SUGO等泛人群社交产品矩阵，覆盖不同细分人群的需求，并积极布局多元人群社交和精品游戏等创新业务。
关键数据
- 社交业务收入： 2024年公司全年实现营收50.92亿元，YoY+53.92%；2025年实现营收68.89亿元，YoY+35.30%。2025年社交业务贡献营收61.42亿元，YoY+32.87%。
- 毛利率： 2024年公司整体毛利率51.2%，2025年整体毛利率同比提升4.6pct至55.8%。
- 盈利能力： 2025年公司实现归母净利润9.35亿元，YoY+94.57%，归母净利润率为13.57%，同比提升4.13pct。
- 创新业务： 2025年公司创新业务实现营收7.47亿元，YoY+59.29%，毛利率67.8%。
研究结论
- 公司抓住中东市场世俗化红利，通过“灌木丛”本地化战略持续深耕，SUGO、TopTop等产品快速起量，亦有新产品持续孵化中，有望保持较快增长。
- 公司预计26-28年归母净利润分别为11.23/13.52/16.09亿元，YoY+20%/20%/19%，经调整归母净利润分别为12.73/14.32/16.59亿元，YoY+10%/12%/16%。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
