多资产配置周报：关注境内外风险溢价

报告发布日期 关注境内外风险溢价 20260608多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年6月1日—6月7日，下同），原油价格微涨，美元指数反弹，黄金/有色/权益/美债整体调整，中债震荡。上周已提示关注海外风险事件扰动。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：国内流动性相对稳定，科技制造产业景气仍有支撑；海外流动性压力仍存，地缘风险尚未出清。对应国内风险评价稳步下行，美国短期风险评价下行但中期仍有隐忧，全球风险偏好短期承压。中国资产相对占优，A股关注科技制造，中债资产对冲配置；黄金/有色震荡或延续，谨慎油价冲击或强化通胀粘性及美元结算需求等风险扰动，美股科技资产需关注短期波动。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓国内出口韧性延续，风险评价稳步下行。5月出口数据继续验证国内外需链条的韧性。出口同比增速高达19.4%（4月当月同比14.1%），再创新高，商品结构延续前期特征。出口韧性对A股分子端仍有支撑，尤其是科技制造方向，出口改善有利于强化结构性景气判断，而非推动市场形成全面顺周期扩张预期。国内流动性仍处于合理充裕状态，央行操作更多是引导资金利率回归中性，避免市场形成过度宽松预期，并非大幅收水。与海外市场相比，中国股票和债券市场受全球流动性影响相对较小，核心原因在于中国资本账户有限开放，同时国内宏观和产业逻辑具有相对独立性，国内风险评价仍稳步下行。 短期风偏扰动，重点做好风控：资产配置月报2026062026-06-10 科技延续景气，关注风险因素：20260601多资产配置周报2026-06-04 ✓美国就业超预期，短期风险评价下行但中期仍有隐忧。5月美国新增非农就业明显高于市场预期，前两个月就业数据也被上修，推动市场重新定价美国经济韧性和美联储政策路径，短期风险评价下行。但中期看，美国就业市场正在接近复苏拐点，劳动力需求已有边际改善迹象。当前美国经济的主要矛盾仍偏向“胀”而非“滞”，在高油价和供应链扰动未完全解除的背景下，如果后续薪资增速从低位反弹，通胀从能源端向核心通胀扩散的风险将上升。美联储对双重使命风险平衡的关注也将逐步向通胀一侧倾斜，市场对政策路径的定价已从“降息与否”转向“加息与否”。 ✓地缘扰动尚未出清，或压制全球风险偏好。当前霍尔木兹海峡仍处于低流量、高警戒、通行等待确认状态，美伊谈判仍是影响能源价格和油运需求的重要变量。若后续协议达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期；若通行受阻时间延长，全球原油库存消耗和能源安全担忧将进一步强化。此外，若中期选举对特朗普伊朗政策的约束弱于此前市场预期，地缘风险的持续时间和政策不确定性均可能高于市场此前假设。高油价或强化通胀粘性及美元结算需求，或压制全球风险偏好，黄金、工业金属和海外权益或阶段承压。 ⚫交易层面：风险资产短期震荡。从资产的收益因子看，A股/中债/美股/商品短期震荡；黄金/美债反转信号维持。从资产的情绪看，商品/黄金中期不确定性上行，A股/美股/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：美元指数反弹，风险资产调整.......................................4 二、预期层面：科技与传统部门景气分化加剧...............................................5 （一）国内出口韧性延续，流动性较为充裕.......................................................................5（二）美国就业超预期，海外流动性压力仍存...................................................................5（三）地缘扰动尚未出清，能源安全隐忧或强化................................................................6 三、交易层面：风险资产短期震荡................................................................7 （一）A股/中债/美股/商品短期震荡...................................................................................7（二）中国资产风险可控...................................................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：进口和出口同比增速均上升（%，美元口径）....................................................................5图2：高技术行业出口再创新高（%，美元口径）.......................................................................5图3：5月新增非农就业人数超预期增长.....................................................................................6图4：新增就业回暖......................................................................................................................6图5：霍尔木兹海峡通行量环比继续改善，近期通行情况发生反复..............................................6图6：A股短期趋转为震荡...........................................................................................................7图7：美股短期趋势转为震荡.......................................................................................................7图8：黄金反转信号维持..............................................................................................................7图9：商品短期趋势转为震荡.......................................................................................................7图10：中债短期趋势转为震荡.....................................................................................................8图11：美债反转信号维持.............................................................................................................8图12：商品中期不确定性上行.....................................................................................................8图13：黄金中期不确定性上行.....................................................................................................8图14：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................9图15：A股中期不确定性平稳......................................................................................................9图16：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................9图17：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................9 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：美元指数反弹，风险资产调整 近一周（2026年6月1日—6月7日，下同），原油价格微涨，美元指数反弹，黄金/有色/权益/美债整体调整，中债震荡。 二、预期层面：科技与传统部门景气分化加剧 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）国内出口韧性延续，流动性较为充裕 5月出口数据继续验证国内外需链条的韧性。美元口径下，5月出口同比增速高达19.4%（4月当月同比14.1%），再创新高，商品结构延续前期特征：一方面，受美线消费品补库支撑，传统消费品出口继续企稳；另一方面，AI等高技术行业维持高景气，高技术产品出口增速继续上行，集成电路等核心品类仍是出口增长的重要拉动项。更值得关注的是，本轮出口改善并非单纯依靠数量扩张，资源品、科技品和传统制成品均体现出一定价格贡献，说明在全球能源和供应链约束背景下，中国制造的顺价能力有所提升。出口韧性对A股分子端仍有支撑，尤其是科技制造方向，出口改善有利于强化结构性景气判断，而非推动市场形成全面顺周期扩张预期。 国内流动性方面，尽管近期市场对国内流动性是否迎来拐点的讨论增多，但从资金利率表现看，国内流动性仍处于合理充裕状态。央行操作更多是引导资金利率回归中性，避免市场形成过度宽松预期，并非大幅收水。与海外市场相比，中国股票和债券市场受全球流动性影响相对较小，核心原因在于中国资本账户有限开放，同时国内宏观和产业逻辑具有相对独立性。 （二）美国就业超预期，海外流动性压力仍存 5月美国新增非农就业明显高于市