20260601多资产配置周报：科技延续景气，关注风险因素

报告发布日期 科技延续景气，关注风险因素 20260601多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年5月25日—5月31日，下同），原油价格回落，风险资产走势分化，债券整体震荡。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：科技与传统部门景气分化加剧，关注海外风险事件扰动。国内经济景气度维持稳定，制造业科技和传统部门的景气分化加剧；美国经济继续强于预期，但未来的经济风险并未消减。后续需关注中美关税政策不确定性及海外利率超预期上行等潜在风险事件，可通过中债/能化ETF等标的进行组合风险管理。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓中美关税政策存在不确定性，但风险评价上行有限。当下贸易政策是中美关系的核心问题，7月24日特朗普政府的“122条款”关税大概率失效（国会大概率不会续期），特朗普政府届时可能通过两项“301条款”调查上调美国对华（和对全球主要经济体）关税。若格里尔主导美国贸易政策，这意味着美国对“敏感商品”（例如机械、电子等）的关税税率存在上行风险。尽管年内对华关税依然存在上行风险，我们认为中美贸易摩擦年内演变为关税战的风险较低。5月特朗普访华行程结束后，中方确认习近平主席将在秋季访美，这意味着双方都需要管控冲突，维护元首外交后续活动的氛围。 目光转向，资产不荒：——2026年中期资产配置策略2026-06-04 海 外 流 动 性 担 忧 缓 解 ， 风 险 资 产 动 能 仍在：20260525多资产配置周报2026-05-26 ✓国内制造业科技与传统部门景气分化加剧。5月整体景气度维持稳定。分项来看，“供强于求”的格局并未改变，地缘扰动尚未冲击科技产业基本面，高技术行业持续引领制造业增长。5月高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.9%、52.1%（52.2%、51.8%），两项指标均逆势抬升。据统计局数据，铁路船舶航空航天设备（大型油轮等）、计算机通信电子设备（存储芯片等）行业产需两端表现活跃，均对应海内外当前高景气核心产业赛道。这表明当前地缘冲突暂未扰动全球AI基建相关投资布局，同时地缘对全球能源相关的投资需求催化作用持续显现。整体而言，制造业科技与传统部门的景气分化加剧，科技制造或仍是今年主要的景气线索。 ✓美国经济继续强于预期，定价转向利率压力。5美国月制造业PMI继续上行，创下从2022年以来的4年新高。我们认为当前经济增长主要来自供应链扰动下的前置行为，可持续性较弱，并且可能会透支未来生产与库存周期，即使目前经济数据走强，未来的经济风险并未消减，市场对美国经济的风险评价并不会显著下降，只要霍尔木兹海峡问题没有实质性缓解，供给端风险、成本风险和通胀风险就仍将压制中期增长预期。往后看，如果利率持续高位，美国经济将持续承压，结构上大概率延续K型分化。可以考虑将能化ETF等可对冲海外利率上行风险的资产纳入组合，或考虑对利率敏感度较低的美股新兴科技板块。 ⚫交易层面：中国资产风险可控。从资产的收益因子看，A股/美股短期趋势较强；商品/中债短期趋势维持，但动量边际转弱；黄金/美债出现反转信号。从资产的情绪看，风险资产短期情绪整体上行，债券资产短期情绪整体下行；商品/黄金中期不确定性上行，A股/美股/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：原油价格回落，风险资产分化.......................................4 二、预期层面：科技与传统部门景气分化加剧...............................................5 （一）中美关税政策存在不确定性，但风险评价上行有限.................................................5（二）国内制造业科技与传统部门景气分化加剧................................................................5（三）美国经济继续强于预期，定价转向利率压力............................................................6 三、交易层面：中国资产风险可控.................................................................7 （一）A股/美股短期趋势较强............................................................................................7（二）中国资产风险可控...................................................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：传统部门走弱，5月PMI降至枯荣线.................................................................................5图2：传统经济板块相比AI板块对利率周期更为敏感（%）.......................................................6图3：A股短期趋较强..................................................................................................................7图4：美股短期趋势较强..............................................................................................................7图5：黄金反转信号维持..............................................................................................................7图6：商品短期趋势维持，但动量边际转弱..................................................................................7图7：中债短期趋势维持，但动量边际转弱..................................................................................7图8：美债反转信号较强..............................................................................................................7图9：商品中期不确定性上行.......................................................................................................8图10：黄金中期不确定性上行.....................................................................................................8图11：中债中期不确定性平稳......................................................................................................8图12：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图13：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................9图14：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................9 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：原油价格回落，风险资产分化 近一周（2026年5月25日—5月31日，下同），原油价格回落，风险资产走势分化，债券整体震荡。 二、预期层面：科技与传统部门景气分化加剧 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）中美关税政策存在不确定性，但风险评价上行有限 当下贸易政策是中美关系的核心问题，7月之后中美双方的关税政策均存在不确定性，因为7月24日特朗普政府的“122条款”关税大概率会失效（国会大概率不会续期），特朗普政府届时可能通过两项“301条款”调查上调美国对华（和对全球主要经济体）关税。 若格里尔主导美国贸易政策，这意味着美国对“敏感商品”（例如机械、电子等）的关税税率存在上行风险。但是，尽管年内对华关税依然存在上行风险，我们认为中美贸易摩擦年内演变为关税战的风险较低。5月特朗普访华行程结束后，中方确认习近平主席将在秋季访美，这意味着双方都需要管控冲突，维护元首外交后续活动的氛围。 （二）国内制造业科技与传统部门景气分化加剧 5月PMI为50%（前值50.3%，后同），整体景气度维持稳定。分项来看，“供强于求”的格局并未改变，生产和新订单PMI分别为51.2%、49.9%（51.5%、50.6%）。地缘扰动尚未冲击科技产业基本面，高技术行业持续引领制造业增长。5月高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.9%、52.1%（52.2%、51.8%），两项指标均逆势抬升。据统计局数据，铁路船舶航空航天设备（大型油轮等）、计算机通信电子设备（存储芯片等）行业产需两端表现活跃，均对应海内外当前高景气核心产业赛道。这表明当前地缘冲突暂未扰动全球AI基建相关投资布局，同时地缘对全球能源相关的投资需求催化作用持续显现。 5月出现两个新信号：其一，美伊冲突引发的行业压力从上游原材料领域进一步向中游传导，纺织、化纤、橡胶塑料等中游行业价格抬升，但产需走弱；其二，为对冲后续航运成本上行及外部不确定性，传统行业企业前置生产的力度增强。整体而言，制造业科技与传统部门的景气分化加剧，科技制造或仍是今年主要的景气线索。 图1：传统部