宏观点评：出口进口持续走强的背后

出口进口持续走强的背后 事件：按美元计，5月中国出口同比19.4%，预期12.3%，前值14.1%；进口同比27.4%，预期20.2%，前值25.3%；贸易顺差1054.3亿美元。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：5月我国出口增速进一步反弹，其中对美国、韩国出口同比超30%，对东盟出口同比超20%，出口区域结构相比去年更加均衡；AI相关产品和汽车贡献至少六成的出口增长（部分AI电子元件出口还未公布，实际贡献应更高），劳动密集型产品出口降幅进一步收窄、对出口拖累已基本消退。进口方面，原油进口“价涨61%、量减29%”（可能在消耗此前积累的库存），仅拉动进口1.7个百分点，AI产品仍是进口主要拉动。往后看，在AI维持高景气、能源转型持续推进的前提下，全年进出口大概率维持强韧性，进口增速预计高于出口增速。全年贸易顺差可能收窄，净出口对GDP的拉动大概率减弱，不过，有三点因素将产生正向贡献：一是今年我国进口价格涨幅高于出口，剔除价格因素后的实际货物贸易顺差较去年有所增长；二是服务贸易逆差大幅收窄；三是除直接拉动外，出口中枢抬升还可能带动制造业投资上行，对GDP形成间接拉动。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《出口再高增，持续性如何？》2026-06-092、《《高半半月观—二手房销售进一步升温》2026-06-073、《科技股“真调”还是“假摔”？—兼评5月美国就业超预期》2026-06-064、《政策半月观—AI、算力、“六张网”有新政策》2026-05-315、《5月PMI超季节性回落的背后》2026-05-31 1、5月我国出口增速进一步回升，对美、韩出口大幅反弹；AI相关产品和汽车贡献至少六成的出口增长。5月我国出口同比增19.4%，较4月增速提升5.3个百分点；两年复合同比增11.8%，高于前4个月中枢10.1%；环比增4.9%，基本持平季节规律（2016-2025年同期环比均值为4.6%）。整体看，5月出口延续了此前的高增态势。 >分国别看，对美、韩出口同比大幅反弹至30%以上，对欧盟出口边际下滑，对中东出口同比连续三月负增，对东盟、非洲出口仍保持平稳高增。 1）美国：5月对美出口同比大增35.4%，关税扰动下的低基数是主要原因：2025年4月中美关税战升级，5月上旬美国对中国关税超100%，导致该月我国对美出口同比降34.5%，为全年最大降幅。今年后续我国对美出口预计有所回落、但仍有望保持两位数增长。 2）韩国：5月对韩国出口同比增42.1%，反映AI高景气：4月全球半导体销售额同比增94.0%，5月韩国出口同比增53.2%，均创25年来新高。 3）中东：5月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口同比降9.7%，连续三个月负增，我们判断，主因伊朗冲突导致运输中断和区域需求萎缩。 4）其他地区：5月我国对欧盟出口同比增7.6%，较4月回落5.9个百分点；对东盟、非洲出口同比分别增24.3%、18.6%，仍保持平稳高增。 >分商品看，AI产品、汽车贡献了至少六成的出口增长，劳动密集型产品出口进一步改善、对出口拖累可忽略不计。具体看： 1）AI产品：5月集成电路出口额同比增110.9%，为近13年来最高水平，拉动整体出口5.9个百分点；其中出口数量增长2.1%，出口价格增长106.6%，近期存储芯片涨价是主要推动；自动数据处理设备及零件出口同比增66.1%，为近5年来最高水平，拉动整体出口3.4个百分点。 2）汽车：5月汽车出口额同比增39.3%，拉动整体出口1.5个百分点，其中出口数量大增42.6%、出口价格小跌2.3%。 3）劳动密集型产品：5月灯具、玩具、家具、箱包、鞋靴出口同比降幅继续收窄，劳动密集型产品对整体出口的拖累仅为0.5个百分点。 2、进口方面，5月进口同比增速同样回升、为近四年半以来次高，AI产品、原油、铜是主要拉动。具体看，5月我国进口同比增27.4%，较4月进口增速进一步回升2.1个百分点；环比降1.1%，弱于季节规律（2016-2025年同期环比均值为1.2%）。结构看：1）AI产品：5月集成电路、自动数据处理设备进口同比分别增68.0%、80.1%，合计拉动进口14.3个百分点；2）原油：5月原油进口额同比增15.3%，其中进口数量下降29.0%、大概率在消耗此前积累的库存，进口价格上升61.1%；3）铜矿：5月铜矿进口额同比增34.0%，其中进口数量下降1.7%、进口价格增长33.6%。 3、往后看，今年我国进口、出口同比增速预计抬升至18%、12%左右。 >出口方面，拆分1-4月出口商品结构，AI相关产品、汽车、光伏、锂电是主要支撑，贡献了近七成的出口增长。在AI维持高景气、能源转型持续推进的前提下，后续出口大概率保持强韧性，全年增速在12%左右。伊朗局势仍是尾部风险，若原油供应中断冲击全球生产，则出口可能回落。 >进口方面，拆分1-4月进口商品结构，AI相关产品（集成电路、服务器零件等）、贵金属（金、银、铂）和铜矿是主要拉动，贡献了超8成的进口增长，且相比于数量增长、进口价格回升贡献更大。往后看，受金价下跌影响，黄金进口拉动预计减弱；随着原油库存减少，原油进口数量预计回到正常水平，预计可拉动进口约5个百分点左右；AI产业趋势有望延续，相关产品进口预计保持高增，全年进口增速预计抬升至18%左右。 4、进口增速远高于出口，净出口是否会对GDP形成拖累？ 今年1-5月，我国进口累计同比增24.5%，远超出口增速15.5%，贸易顺差随之收窄：1-5月我国月均贸易顺差为906.3亿美元，较去年同期下降3.5%。此外，人民币汇率由2025年的7.2快速升值至6.8下方，导致人民币计价的贸易顺差进一步“缩水”，同比降幅达6.5%。 净出口是近两年GDP增长的关键支撑，2024-2025年分别拉动GDP 1.5、1.6个百分点。若今年净出口对GDP转为拖累，则全年“保5”难度会大大增加。不过，以下三点因素将产生正向贡献，助力净出口维持正向拉动： >价格具有非对称影响，实际货物贸易顺差较去年有所增长。我们通常说的GDP增速是不变价计价，而出口、进口额都是现价计价，因此在计算净出口对GDP的拉动时，需要利用海关总署编制的贸易价格指数，将现价转换为不变价。今年1-4月，进口价格同比涨11.3%，出口价格仅上涨4.2%，剔除价格因素后，实际进口同比增12.3%，实际出口同比增10.3%，二者差距不大，实际货物贸易顺差较去年有所增加。 >服务贸易逆差大幅收窄。海关只统计货物贸易，而GDP同时统计货物和服务贸易。今年1-4月服务贸易出口同比增19.2%，服务贸易进口同比增2.9%，服务贸易逆差收窄约168亿美元、同比降18.5%。其中，旅行服务逆差减少140亿美元，主因出国留学、旅行减少，海外来华旅行增加。 >出口增速虽低于进口，但中枢显著抬升，有望支撑制造业投资。除净出口的直接拉动外，出口也通过“订单增加—产能利用率回升—扩大投资”的链条带动制造业投资上行、并间接拉动GDP。今年1-4月，通信电子设备投资同比增5.4%，运输设备投资同比增24.7%，均高于整体投资增速。 按照我们测算，若今年出口、进口同比增速分别为12%、18%，人民币汇率中枢为6.85，则净出口对GDP的拉动仍有约1.0个百分点；悲观情形下，假设高油价冲击全球生产，出口增速降至8%，同时油价推高进口增速至20%，则净出口对GDP的拉动约为0.1个百分点。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 资料来源：海关总署，Wind，国盛证券研究所 资料来源：海关总署，Wind，国盛证券研究所；注：红色为电动汽车拉动，灰色为燃油汽车拉动 资料来源：国研网，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：上述价格均为美元计价 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：2026年为预测值，假设出口增12%，进口增18% 风险提示 地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com