美联储9月议息会议点评及“缩表”介绍
www.cindaqh.com1美联储9月议息会议点评及“缩表”介绍信达期货研发中心宏观组 美联储9月议息会议重要结果梳理北京时间周四凌晨2点，美联储公布了9月议息会议的结果，会议纪要的主要关注点有：维持基准利率1%~1.25%不变；宣布从今年10月起正式启动渐进式被动缩表，并将在10月13日宣布抵押贷款支持证券（MBS）再投资的初始上限。根据最新点阵图显示，美联储预计2017年还将加息一次；预计2018年将加息三次；预计2019年加息两次；预计2020年将加息一次。下调长期中性利率预期至2.75%，此前预计为3.00%。美联储还上调了2017年和2019年的GDP预期，同时下调了今明两年的核心PCE通胀预期，并下调了2019年的联邦基金利率预期。 美联储9月议息会议简要点评：美联储已表示，将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资，而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”。在削减规模上，美联储计划最初削减规模为每月100亿美元，这一水平相对于4.5万亿美元的整体资产负债表规模而言十分有限。短期影响：我们认为，考虑到“缩表”规模有限，且此前美联储跟市场有过充分的沟通，缓冲时间较为充裕，预计市场流动性不会受到剧烈冲击。中长期影响：尽管初期影响有限，但随着“缩表”的推进，其长期冲击仍需警惕。中长期来看，“缩表”将直接影响美债供需关系，推动美债收益率上升，美债收益率正是全球资产定价的重要基准之一。此外，“缩表”将收紧美元流动性，一定程度上利好美元走强。对国内市场资金面的影响：“缩表”会对国内市场短期流动性带来一定的扰动，但对我国货币政策大方向性的影响或许有限，中长期市场资金面仍将维持一个紧平衡的格局。主要基于：我国货币市场利率近半年来的上升实质上已先于美联储加息，而且债券市场所反映的加息幅度也要大于美联储加息的幅度。通过观察中美1年期国债收益率的利差可以发现，从年初到现在，二者的相对利差已经扩大了50BP左右。如果以25BP作为美联储每次加息的幅度，这实际上意味着我国今年已经变相加息4次。 关于“缩表”的几个小知识定义：所谓“缩表”是指美联储缩减自身资产负债表规模。通俗讲，就是美联储想给自身“减肥”，挤一挤金融危机后给自己加注的水分。由来：2008年金融危机后，美联储不仅将短期利率（联邦基金利率）降至接近零的超低水平，又先后通过三轮量化宽松货币政策大量购买（1）美国国债和（2）机构抵押贷款支持证券，大幅压低长期利率，以促进企业投资和居民消费，刺激美国经济复苏。规模：2008年之前，美联储的资产负债表规模大概在8000亿美元左右，占美国GDP的比重在6%左右；三轮量化宽松政策之后，美联储资产负债表的规模已上升至4.5万亿美元左右，占美国GDP的比重达到24%。 关于“缩表”的几个小知识三轮量化宽松政策为市场注入了充足的流动性，很好地应对了金融危机。但这些债券也扩张了资产端，而印出来地货币和相应的准备金同时扩张了债务端。因此，资产负债表的规模积聚上升。美联储当前巨额的资产负债表本来就是应对危机的一时之举，实际上远高于正常经济活动需要，而且存在很大的风险。“缩表”意味着美联储将手中持有的美国国债等资产释放给市场，同时回收量化宽松时注入给市场的资金。 “缩表”的方式、进程初次提出：美联储6月议息会议。“缩表”方式：6月议息会议上透露的“缩表”计划显示，美联储表示“缩表”将以减少到期本金再投资的方式进行，“缩表”进程：起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元抵押支持债券。之后每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元抵押支持债券为止。需要强调的是，美联储不会卖出任何债券。重点强调：美联储已表示，将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资，而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”。所以，从这点看，美联储“缩表”对短期带来的影响有限。 “缩表”规模测算在削减规模上，美联储计划最初削减规模为每月100亿美元，包括60亿美元国债和40亿美元抵押贷款证券(MBS)。该规模上限每三个月上调一次，直到达到每月削减500亿美元为止。这将使美联储资产负债表规模在五年内降至2万亿-2.5万亿美元水平。预计用5个季度缩表总计4500亿美元的规模，其中，国债缩减2700亿美元，抵押支持债券缩减1800亿美元。 “缩表”和“加息”区别“加息”和“缩表”都是美联储收紧货币政策的重要工具，二者相互补充。“加息”会直接推升短期利率水平并传导到长期利率，进而影响家庭消费和企业投资，从而对美国经济形势产生影响。正如购买债券、扩张资产负债表会压低长期利率一样。“缩表”则会直接推高长期利率，推升企业融资成本，从而令美国金融环境收紧。自2015年12月启动金融危机后首次加息以来，美联储已累计加息四次共100个基点，但对金融市场产生的影响有限。 联系人：吕洁研发中心副总经理投资咨询号：Z0002739电话：0571-28132578 邮箱:lvjie@cindasc.com郭远爱宏观、股指研究员电话：0571-28132630邮箱：guoyuanai@cindasc.com9 重要声明报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。 11地址：浙江省杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼、16楼邮编：310004电话：0571-28132579传真：0571-28132689网址：www.cindaqh.com谢谢！
