万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】周一A股大幅低开后弱势整理，上证指数收跌1.7%报3959.34点，深证成指跌3.22%，创业板指跌3.69%；沪深两市成交额2.79万亿元。申万行业方面，银行、煤炭上涨，有色、电子、国防军工等领跌。概念板块方面，赛马概念、空间计算等领涨；WIFI 6、金属铅、F5G概念等领跌。港股震荡下挫，恒生指数收跌1.22%报24657.06点，恒生科技指数下挫2.71%；美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.16%报50786.01点，标普500指数涨0.3%报7405.73点，纳指涨0.86%报25929.66点；欧洲三大股指收盘涨跌不一；亚太主要股指遭遇“黑色星期一”。 【重要新闻】 【事关数据赋能人工智能发展，国家层面首次系统部署】国家数据局发布《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》，这是国家层面首次系统性部署数据赋能人工智能发展。《方案》面向AI应用需求，持续推进文本、图像、音视频等多模态高质量数据集建设；聚焦科学研究、工业制造、低空经济、具身智能等重点领域，加快推进行业高质量数据集建设。 【三峡水运新通道开工】我国“十五五”时期开工建设的首个国家重大标志性工程——三峡水运新通道正式开工。工程包含三峡枢纽新通道和葛洲坝航运扩能，设计通航船舶为万吨级，总投资约772.08亿元。 研报精选 CPO规模部署进程有望提速，我国低轨星座加速组网AI大模型综合能力持续增强，应用场景有望进一步拓宽拓深完美世界《异环》海外表现突出，智谱调入港股通标的英伟达与宇树科技达成战略合作，推出H2 Plus人形机器人参考设计SK海力士计划扩大晶圆产能，英伟达Vera Rubin即将全面投产 【重要新闻】 【事关数据赋能人工智能发展，国家层面首次系统部署】国家数据局发布《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》，这是国家层面首次系统性部署数据赋能人工智能发展。《方案》面向AI应用需求，持续推进文本、图像、音视频等多模态高质量数据集建设；聚焦科学研究、工业制造、低空经济、具身智能等重点领域，加快推进行业高质量数据集建设。 【三峡水运新通道开工】我国“十五五”时期开工建设的首个国家重大标志性工程——三峡水运新通道正式开工。工程包含三峡枢纽新通道和葛洲坝航运扩能，设计通航船舶为万吨级，总投资约772.08亿元。 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 研报精选 CPO规模部署进程有望提速，我国低轨星座加速组网 ——通信行业跟踪报告 行业核心观点： 上周沪深300下跌1.54%，创业板指下跌1.98%，申万通信行业指数上涨3.87%，分别跑赢沪深300和创业板指5.41和5.85个百分点，在申万各一级行业中排名第2位。上周，英伟达宣布其面向智能体AI工厂的下一代超级计算平台NVIDIAVeraRubin和新一代基于Spectrum-X平台的CPO交换机已同步进入全面量产阶段，标志CPO已从概念验证进入规模部署阶段，其供应链厂商均在加速提升产能。我们认为头部平台正推进传统互联架构迈向更高带宽密度的新形态，CPO、硅光等远期技术正逐步进行商业化落地，具有技术领先优势的光互连企业有望受益。6月1日，高速连接解决方案领域的创新企业Credo（默升科技）公布2026财年第四季度及全年财务业绩，表现超出公司此前给出的业绩指引，显示出AI算力基础设施建设对高速数据传输的强劲需求。我们认为算力互连已成为数据中心基础设施升级的重要环节，其核心环节如DSP、AEC等高速连接芯片有望受益，同时建议关注硅光、MicroLED等光I/O技术路线的推进。卫星互联网方面，6月5日，我国成功发射千帆极轨12组卫星，千帆星座在轨卫星数量增至200颗。从发射节奏上看，千帆星座自2026年4月7日恢复发射以来两个月已完成6次发射，在轨数量由126颗快速提升至200颗；上周更是单周完成三次组网发射，单周新增38颗卫星，组网进程加速推进。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）光通信：英伟达宣布其面向智能体AI工厂的下一代超级计算平台NVIDIAVeraRubin和新一代基于Spectrum-X平台的CPO交换机已同步进入全面量产阶段。 （2）光通信：6月1日高速连接解决方案领域的创新企业Credo（默升科技）公布2026财年第四季度及全年财务业绩，表现超出市场预期，显示出AI算力基础设施建设对高速数据传输的强劲需求。（3）卫星互联网：6月5日，我国成功发射千帆极轨12组卫星，千帆星座卫星数量增至200颗，组网加速成型。 行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年6月7日PE-TTM为36.56倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。 风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；算力产业需求不及预期；技术突破不及预期，市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 AI大模型综合能力持续增强，应用场景有望进一步拓宽拓深——计算机行业跟踪报告 行业核心观点： 上周，沪深300下跌1.54%，创业板指下跌1.98%，申万计算机行业指数下跌1.97%，跑输沪深300指数0.43个百分点，跑赢创业板指0.01个百分点，在申万各一级行业中排名第19位。上周，MiniMax发布新一代旗舰模型MiniMaxM3，定位首个兼具前沿Coding&Agent能力、百万上下文及原生多模态能力的国产模型。MiniMax称，M3在编 码 与 智 能 体 评 测 中 达 到 行 业 顶 尖 水 平 ， 在BrowseComp智 能 体 评 测 中 超 过ClaudeOpus4.7。API最高支持1Mtokens上下文窗口，并具备原生多模态能力。M3能够持续运行数十小时独立完成复杂任务：在CUDAFP8GEMM优化的任务中持续运行超过Opus4.7外的大多数模型；在Base模型训练任务中最终得分仅次于Opus4.7和GPT-5.5，明显领先其余模型。同时，阿里发布Qwen3.7-Plus模型，在Qwen3.7强大文本能力的基础上全面升级了视觉-语言能力，同时保持了在编码、工具使用和生产力工作流方面的完整智能体能力，将视觉与语言统一为多模态智能体基座。在全球权威视觉模型榜单VisionArena中，凭借Qwen3.7-Plus，阿里跻身全球前五、中国第一。作为多模态交互混合智能体，它能够感知真实世界场景，以全模态输入处理从前端原型到复杂软件工程、再到多步工作流自动化的全方位任务。我们认为国产大模型在编程、多模态理解、工具调用等核心能力方面持续提升，并在视觉模型、智能体等权威评测中达到全球领先梯队水平。当前，大模型的迭代升级不仅持续优化单项能力，更旨在增强模型的综合能力以及长期解决复杂问题的可靠性。随着模型逐步具备独立完成更长流程、更高复杂度任务的综合能力，有望进一步拓宽拓深应用场景，并加速商业化落地进程。建议继续关注AI大模型能力的迭代升级和AI应用商业化进程提速。中长期视角下，继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线。 投资要点： 产业动态：（1）AI大模型：MiniMax上线新一代旗舰模型MiniMaxM3，宣称为首个兼具前沿Coding&Agentic、百万上下文、原生多模态三项能力的国产旗舰模型。模型在编码与智能体评测中达到行业顶尖水平，具备自主任务拆解、工具调用与多步推理能力，最高支持1Mtokens上下文窗口，具备原生多模态能力。M3能够独立完成复杂任务，持续数十小时：在CUDAFP8GEMM优化的任务中持续运行超过Opus4.7外的大多数模型；在Base模型训练任务中最终得分37.1，位列第三，仅次于Opus4.7（42.4）和GPT-5.5（39.3），明显领先其余模型。（2）AI大模型：阿里千问正式发布Qwen3.7-Plus——将视觉与语言统一为一体化智能体基座的多模态模型。在Qwen3.7强大文本能力的基础上，Qwen3.7-Plus全面升级了视觉-语言能力，同时保持了在编码、工具使用和生产力工作流方面的完整智能体能力。Qwen3.7-Plus围绕多模态智能体所需的关键能力系统性增强：看懂复杂视觉输入、基于视觉进行推理、调用工具解决问题，并最终在代码或GUI环境中执行任 务。在全球权威视觉模型榜单VisionArena中，凭借Qwen3.7-Plus，阿里跻身全球前五、中国第一。（3）AI大模型：微软发布一系列自研AI模型，包括旗下首款高级推理模型 MAI-Thinking-1。微软介绍称，MAI-Thinking-1是一款“中等规模模型”，拥有350亿活跃参数，在关键软件工程基准测试中能够达到业界领先模型的水平。此外，微软还公布了多款面向不同应用场景的新模型，覆盖图像生成、语音转写、语音合成以及编程辅助等领域。 行业估值:从估值情况来看，申万计算机行业2026年6月7日PE-TTM为141.38倍，估值水平较高但低于2023-2025年历史PE-TTM的均值158.65倍 风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；产业生态建设不及预期；应用落地不及预期，数据隐私安全风险，市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 完美世界《异环》海外表现突出，智谱调入港股通标的——传媒行业跟踪报告 行业核心观点： 上周传媒行业（申万）下跌2.64%，居市场第21位，跑输沪深300指数1.10pct，跑输创业板指数0.66pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅12.23%。 完美世界《异环》版本更新，海外表现突出。我们认为《异环》的优异表现验证了“开放世界+GTA”的融合玩法具备强大的用户吸引与付费潜力，且其长线内容更新与运营能力已通过版本更新得到证实。依托产品本身的内容优势，叠加海外市场精细化运营的持续落地，《异环》已然成为公司游戏出海业务的全新增长极，也顺应了当下国内游戏企业深耕海外市场、挖掘增量空间的行业主流趋势，预计该产品将持续为公司营收贡献稳定增量。 智谱、MiniMax-W纳入恒生科技指数，智谱调入港股通标的。我们认为这两家企业均具备领先的通用大模型技术实力，在模型推理、多模态交互、行业落地等领域形成核心竞争力，纳入恒生科技指数充分体现指数对中国前沿AI资产的认可，同时显著拓宽优质大模型企业的融资与交易渠道。短期来看，为两家公司打开了被动资金和南向资金的通道；中长期看，确立了智谱、MiniMax-W在港股科技板块的核心地位，契合AI产业发展趋势，同时为A股稀缺的纯大模型标的形成重要互补，利好中国AI产业链整体估值提升，后续标的价值仍需持续关注其技术迭代与商业化落地进度。 从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着AI能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。 投资要点： 产业动态：（1）AI:阿里发布一体化智能体基座多模态模型Qwen3.7-Plus；（2）《异环》版本更新，海外表现突出；（3）智谱、MiniMax-W纳入恒生科技指数，智谱调入港股通标的。 行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从25.90X震荡下跌至25.36X，微幅低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为3.34% 风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 英伟达与宇树科技达成战略合作，推出H2 Plus人形机器人参考设计 ——人形机器人行业跟踪报告 行情回顾：