策略研究周度报告：趁调整加大AI上中游布局

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：货政预期转紧，海外扰动增加 分析师：张运智 市场热点：如何看待5月非农数据等海外因素指向？ 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 5月非农数据好于预期，美国经济数据整体维持韧性，市场押注年内美联储加息的概率超过了50%，短期流动性预期再度转紧。同时，AI头部企业减缓存储需求，可能对当前该领域风险偏好形成一定制约。此外，美伊冲突依旧悬而未决，美国总统特朗普将“停火”定义为“温和开火”，也弱化了美伊和谈的预期。 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com ⚫行业配置：通信接力电子，持续新高可期 配置热点：第二阶段行情中成长强势主线日内波动加剧对短期走势有何指示意义？ 复盘智能手机产业周期和新能源产业周期第二阶段（移动互联网产业周期缺乏数据）主线行业日内波动加剧后对后市的指引，我们发现若强势主线行业MA5日振幅触及阶段性高点后，主线行业将出现短期反转，反转时间和空间并不具备明显规律，但仅维持较短时间且不改产业主线行业趋势。近日电子和通信行业的MA5振幅持续上升中，但影响机理有所区别：①电子日内波动剧烈是由于近期回调，因此后续升至阶段性高点，则可能意味着行情进入短暂企稳反弹的观察时点。②通信日内波动剧烈则是由于近期持续新高，因此后续升至阶段性高点，则可能意味着行情将进入短暂下跌。需要再次强调的是，日内波动高点仅对后市短期反转有意义，并不能用于判断产业主势拐点。 相关报告 1.策略月报《AI引领，继续向上—2026年6月A股市场研判及配置机会》2026-05-312.策略周报《电子降温在即，通信有望接力》2026-05-243.策略周报《调整即是机会》2026-05-17 ⚫风险提示 市场对美联储货政路径预期持续悲观甚至6月议息会议超预期缩表；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：货政预期转紧，海外扰动增加....................................................................................................................................31.1市场热点：如何看待5月非农数据等海外因素指向？...................................................................................................................32行业配置：通信接力电子，持续新高可期....................................................................................................................................32.1配置热点：第二阶段行情中成长强势主线日内波动加剧对短期走势有何指示意义？.......................................................32.2通信接力电子，继续新高可期.................................................................................................................................................................7风险提示：...............................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表1智能手机产业周期第二阶段上涨期内，强势主线日内波动见顶大概率会出现行情的短期拐点...................................5图表2新能源产业周期第二阶段上涨期内，强势主线日内波动见顶也大概率会出现行情的短期拐点...................................6图表3电子和通信行业振幅中枢仍在上移，但机理有所不同..................................................................................................................7 1市场观点：货政预期转紧，海外扰动增加 1.1市场热点：如何看待5月非农数据等海外因素指向？ 我们的观点：5月非农数据好于预期，美国经济数据整体维持韧性，市场押注年内美联储加息的概率超过了50%，短期流动性预期再度转紧。同时，AI头部企业减缓存储需求，可能对当前该领域风险偏好形成一定制约。此外，美伊冲突依旧悬而未决，美国总统特朗普将“停火”定义为“温和开火”，也弱化了美伊和谈的预期。 海外因素扰动增加。①非农数据好于预期，美联储年内加息获得支撑。美国5月季调后非农就业人口增17.2万人，高于预期8.5万人，高于以往夏季放缓的季节性，同时上修3-4月非农就业人数9.3万人。失业率4.3%，持平于预期与前值。强劲的非农数据推升市场对美联储年底加息的预期，CME美联储利率观测器显示，数据公布后12月加息概率从48%升至63%，10Y美债收益率升至4.5%上方，美元指数走高至99.6，黄金跌破4400美元/盎司，纳斯达克100指数开盘跌幅超1%。 ②算力行业对上游需求有小幅放缓的预期。英伟达宣布将RubinNVL72的SOCAMMDRAM每机架容量从55TB降至28TB，可能对当前该领域强劲的风险偏好形成一定抑制。 ③美伊局势有所反复。6月1日，美军以“自卫性打击”为由，对伊朗戈鲁克地区等地的雷达及无人机指挥控制设施实施打击。伊朗随即发动报复打击，导弹袭扰科威特、巴林境内美军驻地。6月2日，美军在阿曼湾开火击中伊朗关联油轮，伊朗反手袭击美以背景商船，双方军事摩擦再度升级。6月5日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室发表讲话时表示，在中东“停火就是以更温和的方式开火”，弱化了美伊和谈的预期。 2行业配置：通信接力电子，持续新高可期 2.1配置热点：第二阶段行情中成长强势主线日内波动加剧对短期走势有何指示意义？ 我们的观点：复盘智能手机产业周期和新能源产业周期第二阶段（移动互联网产业周期缺乏数据）主线行业日内波动加剧后对后市的指引，我们发现若强势主线行业MA5日振幅触及阶段性高点后，主线行业将出现短期反转，反转时间和空间并 不具备明显规律，但仅维持较短时间且不改产业主线行业趋势。近日电子和通信行业的MA5振幅持续上升中，但影响机理有所区别：①电子日内波动剧烈是由于近期回调，因此后续升至阶段性高点，则可能意味着行情进入短暂企稳反弹的观察时点。②通信日内波动剧烈则是由于近期持续新高，因此后续升至阶段性高点，则可能意味着行情将进入短暂下跌。需要再次强调的是，日内波动高点仅对后市短期反转有意义，并不能用于判断产业主势拐点。 近期成长风格的强势产业主线如通信、电子等日内波动加剧，是否意味着市场分歧加大，行情后续走势是否会出现变化？我们希望通过对历史上成长产业周期第二上涨阶段中强势产业主线的振幅和指数走势的复盘，为本次强势行业波动率加剧情形下的后市做出指引。 我们以主线行业的每日振幅作为衡量主线波动程度的指标，由于单日振幅波动率较大，通过5日移动平均进行平滑处理，并以当期的成长强势行业指数作为复盘对象（注：移动互联网行情缺失计算机换手率和传媒振幅数据，未纳入复盘）： 在智能手机产业周期的第二上涨阶段，电子行业日内波动触及高位后通常行情会出现反转，但反转的方向、上涨的强度不具备明显规律。如2009年9月22日电子行业振幅MA5触及4.6%阶段性峰值的前4个交易日，成长风格和电子行业指数出现拐点，由涨转跌，但2009年12月25日电子行业振幅MA5触及阶段性高点的前4个交易日，成长和电子行业出现见底拐点，由跌转涨。而2010年2月初左右，电子振幅持续处于偏高水平，成长风格和电子行业指数于底部反复震荡，随后开启阶段性上涨行情。5次振幅见顶并且行情出现拐点的行情中，2次由涨转跌、3次由跌转涨。但反转后行情持续的时间和幅度没有明显共性。电子振幅偏高的区间在3.0-5.0%左右，若触及该区间并出现见顶迹象，行情可能也会同步出现阶段性反转。 在新能源产业周期的第二上涨阶段，电力设备行业日内波动触及高位后通常行情也会出现反转，但反转的方向、上涨的强度同样不具备明显规律。如2020年7月17日电力设备行业振幅MA5触及4.1%的阶段性峰值的前1个交易日，成长风格和电力设备行业出现拐点，由跌转涨。但2021年1月初行业振幅MA5触及阶段性高点时，成长和电力设备行业出现阶段性见顶拐点。6次振幅见顶并且行情出现拐点的行情中，2次由涨转跌、4由跌转涨。和智能手机第二上涨阶段中的情形相似，出现拐点后的时间和幅度没有明显共性。该时期内，电力设备振幅偏高的区间在3.0-4.5%左右，若触及该区间并出现见顶迹象，行情可能也会同步出现阶段性反转。 对比当前本轮AI产业周期的主线，电子和通信的表现存在较大不同：①随着电子行业指数回调过程中的巨大波动，振幅MA5日线仍在上升，后续若电子行业振幅出现见顶回落迹象，电子行业或出现企稳反弹的短暂拐点。②而通信行业近期则是由于持续上涨带动振幅MA5日线上升，若后续通信行业振幅出现见顶回落迹象，则可能意味着出现短期下跌的可能。 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：指数单位为点，通信和电子振幅均值单位为% 2.2通信接力电子，继续新高可期 6月第1周受美联储货政路径预期和美伊谈判等海外因素扰动影响，市场整体小幅回调。行业层面，波动剧烈，高切低和分化明显，美伊谈判扰动下能源及化工品涨幅领先，市场波动下避险银行表现领先，通信接力电子持续新高，消费品类整体持续弱势。展望后市，短期海外扰动仍在，但影响仅是短暂的，且正好提供好的介入机会，要敢于趁市场调整而布局，风险偏好稳步改善的中期格局未变。配置思路上，高切低仅是短暂的、勿受影响，产业趋势明确，把握产业机会仍是重中之重。我们持续跟踪并判断当前产业景气周期正演绎至第二阶段业绩驱动行情，持续时间长、宽基指数震荡缓慢上涨、行业分化加剧且产业主线涨幅优势明显的基本特征明显。因此紧密围绕本轮AI产业趋势加大仓位当是未来很长一段时间牢不可破的配置核心，且上中游环节的算力中心及配套硬件是最不可或缺的方向，该方向产业链长度和投资容纳能力足够大，仍处于机构大规模抱团的前中期。尽管某些环节短期出现交易过热后降温，但赛道足够宽广具备“停车换马”的能力且中期上涨趋势不改，当交易降温至换手率低位时应敢于布局。整体而言，需着重关注以下两条投资线索和节奏： 第一条核心主线是AI产业链尤其需集中在上中游环节，以算力和配套硬件为重心，电子有短期降温压力，但中期机会不改且通信具备接力电子的良好条件。4月初起我们提出本轮AI产业景气周期行情正处第二阶段及演绎特征正在持续被验证。从第二阶段行情的时间、空间、结构规律看，AI产业链上中游环节具