策略研究周度报告内外部扩散是否将导致产业景气行情调整？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 ⚫市场观点：边际变化有限，延续高位震荡 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 本次美国政府停摆已超过历史上最长的35天，多项重要经济数据无法准时公布，导致美联储降息不确定性增强。但我们判断，12月美联储继续降息仍是大概率事件。一方面，特朗普政府积极干预美联储官员任命，引导美联储降息意味明显。另一方面，近期数据显示美国就业市场存在放缓迹象，与10月议息会议后美联储主席鲍威尔的担忧一致。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 市场热点2：如何看待近期中美经贸谈判成果与10月出口数据? 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 10月出口受工作日相对减少、高基数拖累有所回落。本周中美双方陆续取得成果，经贸关系阶段性缓和，特别是“芬太尼”关税下调、特别港务费延期以及出口原产地穿透规则延期等有望对出口形成小幅提振。但考虑到去年四季度为特朗普上台前的“抢出口”高峰期、基数大幅提高，预计四季度出口增速整体小幅为负。 市场热点3：如何看待10月通胀数据? 10月通胀数据有所回暖，一方面受“国庆”长假期带动消费价格水平改善，另一方面整治“内卷式”竞争政策见效带动工业品价格企稳回暖。但当前整体价格水平依然低迷，PPI有望受益于整治“内卷式”竞争延续温和改善态势，CPI支撑因素依然不强，仍需货币政策宽松呵护。 相关报告 1.策略月报《震荡蓄势待新高—2025年11月A股市场研判及配置机会》2025-11-02 2.策略周报《强势代表性标的如何指引行情走势？》2025-10-263.策略周报《良性调整期时间和空间如何预期？》2025-10-194.策略周报《短期“高切低”、中长期坚定成长科技》2025-10-12 ⚫行业配置：短期继续高切低，中期亦是成长布局良机 配置热点：行业结构出现内外部扩散能否作为成长产业景气行情第一阶段尾声的判断？ 不能，在过去数轮产业景气行情第一阶段尾声并未都出现了内外部扩散，甚至并非较高概率事件。具体地：智能手机产业周期行情第一阶段尾声，电子主线未出现内部扩散，涨势仍占优。但风格外有色、煤炭、汽车阶段性表现更加强势；移动互联网产业周期行情第一阶段尾声，强势主线传媒还经历一波加速上涨、更加强势，前期最强势的军工落后，弱势电力设备补涨。该阶段并未出现风格外阶段性强势行业；新能源产业周期行情第一阶段尾声，强势的电力设备仍然强势，未出现内部扩散。而风格外消费类行业阶段性表现更加强势。因此复盘来看第一阶段尾声主线行业往往更加强势而非内部扩散或外部扩散。 ⚫风险提示 经济基本面下行速度超预期；市场交投情绪变化难以有效预测；美国政府关门导致美国经济衰退观察延迟；成长产业行情复盘的局限性或视角偏误等。 正文目录 1市场观点：边际变化有限，延续高位震荡....................................................................................................................................31.1市场热点1：如何看待美国政府停摆延续及对美联储降息路径的影响?..................................................................................31.2市场热点2：如何看待近期中美经贸谈判成果与10月出口数据?.............................................................................................41.3市场热点3：如何看待10月通胀数据?................................................................................................................................................52行业配置：AI布局期，信心坚定时................................................................................................................................................62.1配置热点1：行业结构出现内外部扩散能否作为成长产业景气行情第一阶段尾声的判断？..........................................62.2AI布局期，信心坚定时............................................................................................................................................................................11风险提示：.............................................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1去年10月出口高基数是本月低增的主要原因...................................................................................................................................5图表2商品维度，出口增量主要来自于集成电路、船舶和汽车..............................................................................................................5图表310月食品拖累项明显好转.........................................................................................................................................................................6图表4猪肉价格继续下行，与基数基本同步...................................................................................................................................................6图表5智能手机第一阶段行情累计涨幅比较...................................................................................................................................................7图表6智能手机行情第一阶段尾声时较强势行业表现.................................................................................................................................8图表7移动互联网行情第一阶段累计涨幅比较..............................................................................................................................................9图表8移动互联网行情第一阶段尾声时强势行业阶段性表现...................................................................................................................9图表9新能源产业景气行情第一阶段累计涨幅比较..................................................................................................................................10图表10新能源行情第一阶段尾声时强势行业阶段性表现.......................................................................................................................11 1市场观点：边际变化有限，延续高位震荡 1.1市场热点1：如何看待美国政府停摆延续及对美联储降息路径的影响? 我们的观点：本次美国政府停摆已超过历史上最长的35天，多项重要经济数据无法准时公布，导致美联储降息不确定性增强。但我们判断，12月美联储继续降息仍是大概率事件。一方面，特朗普政府积极干预美联储官员任命，引导美联储降息意味明显。另一方面，近期数据显示美国就业市场存在放缓迹象，与10月议息会议后美联储主席鲍威尔的担忧一致。 美国政府停摆加剧12月美联储降息的不确定性。11月4日，美国国会参议院当天第14次尝试推进一项已获众议院通过的临时拨款法案，以维持联邦政府正常运转，但相关程序性投票未能获得推进该法案所需的60票。这意味着10月1日开始的本轮联邦政府“停摆”即将打破2018年底至2019年初“停摆”35天的纪录，成为美国历史上持续时间最长的一次“停摆”。受美国政府停摆延续影响，重要数据暂停发布。原定于11月7日公布的失业率等数据继续暂停公布，同时由于ADP公司表示暂停对美联储提供进一步数据服务。这意味着，如果美国政府延续停摆，则美联储可能在12月议息会议之前可能无法基于就业数据进行决策，加剧了美联储货币政策路径的不确定性。对此，芝加哥联储主席古尔斯比表示，缺乏关键价格数据，让他对继续降息感到愈发不安。在数据缺失、经济“能见度降低”的情况下，政策制定者应更加谨慎；2026年美联储议息票委、克利夫兰联储主席哈玛克表示，在上周的政策会议之后，她认为货币政策几乎没有限制性，目前应该采取进一步政策行动的理由并不明显。 但我们认为，12月美联储降息仍是大概率事件。一方面，特朗普政府积极干预美联储官员任命，引导美联储降息意味明显。另一方面，近期数据显示美国就业市场存在放缓迹象，与10月议息会议后美联储主席鲍威尔的担忧一致。私人数据提供商Revelio Labs报告显示，美国10月份非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加3.3万人。另外，美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平。受此影响，市场对美联储12月降息概率