策略研究周度报告：成长科技演绎同时，布局消费和地产链

主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议定调 显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议定调。从近期政策动向看，今年中央经济工作会议整体基调大概率偏积极，特别是财政政策与货币政策定调可能较往年更积极，扩大内需举措有望迎来更多实质性举措。但考虑到市场预期不断抬升，最终符合市场预期的概率较大，因而显著向上动能有待观察。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 市场热点1：如何看待即将召开的中央经济工作会议？按惯例，月中召开中央经济工作会议概率较大。从7、9月政治局会议及9月末以来政策动向，本次经济工作会议定调大概率偏积极，针对内需不足、大国博弈加剧等问题进行战略部署，持续提振内需、有序推动解决产能过剩、积极应对特朗普上台后对华政策可能的变化。财政与货币政策定调表述可能更进一步、体现政策力度，促消费和惠民生结合、加快“两重”建设等扩内需举措持续加码，有望成为本次会议亮点。同时考虑到市场预期不断抬升，最终符合市场预期概率较大，因而显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议落地。 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何看待11月美国非农就业数据？美国非农数据略好于预期。数据显示当前美国核心通胀上行的根源并非劳动力市场偏紧张，故结合此前美联储官员表态，12月美联储降息25BP仍为大概率事件，而2025年美联储进一步放缓降息节奏的概率也有所提升。考虑到近期美国经济数据较为强劲，美股整体偏上行，不会对A股形成抑制。 相关报告 ⚫行业配置：成长科技主题演绎的同时布局会后消费地产链机会 1.策略月报《青山胜景处，换舟续前行》2024-12-012.策略周报《景气消费品和前期滞涨方向有望接力轮动》2024-11-243.策略周报《市场有望回归冷静，配置着眼轮动接力》2024-11-104.策略周报《市场波动可能加剧，景气消费品轮动接力》2024-11-03 12月第1周市场上涨，各行业普涨但轮动有所加快，风格上小微盘占优。具体机会上，AI催化行情风起，机器人表现亮眼，地产链下游优异，整体符合我们12月报配置节奏。我们认为经济工作会议有望成为成长主题风格向消费、地产链方向阶段性机会转换的重要催化剂。会议前成长科技主题机会仍然活跃但波动加大，会议后消费、地产链方向有望逐步成为阶段性主线。因此配置机会上重点关注成长科技、消费品、地产链三条主线。1）主线一是经济工作会议前有望继续活跃的成长科技，包括电子、通信。2）主线二是内需重要性提升下，有估值或景气修复的消费品，包括医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电。3）主线三是地产政策有望更加积极地打补丁，提振地产链下游家装、家居、家电、汽车。 配置热点1：AI主题性行情如何轮动，有何特征？复盘过往4次AI主题性行情，我们发现：一是传媒行业往往优先受益，通常在行情早中期，传媒最为强势，处于领涨和领先表现的优势；二是在AI行情后期，机会向计算机、通信扩散，在行情的后半段通信往往表现占优；三是从完整催化行情来看，涨幅上通常传媒＞计算机＞通信＞电子，电子往往表现最弱。 配置热点2：本轮大小盘风格与市场涨跌之间有何关联？924行情以来，市场多次波动和大小盘相对表现之间都展现出明显的对应关系，即当市场上涨时，大小盘同涨，但小盘股涨幅明显占优。而若当市场下跌时，大小盘同跌，但大盘股更为抗跌。至今并未出现大小盘风格的切换即市场上涨、大盘股占优的情形。而这种对应性关系可能和个人投资者对当下市场的主导有关。 ⚫风险提示 国内政策定调明显不及或大超预期；政策效果即经济基本面改善持续性和力度不及预期；外部尤其中美关系出现新变故等。 正文目录 1市场观点：显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议定调..........................................................................................4 1.1市场热点1：如何看待即将召开的中央经济工作会议？................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待11月美国非农就业数据？............................................................................................................................52行业配置：成长科技主题演绎的同时布局会后消费地产链机会...............................................................................................62.1配置热点1：AI主题性行情如何轮动，有何特征？........................................................................................................................62.2配置热点2：本轮大小盘风格与市场涨跌之间有何关联？...........................................................................................................92.3成长科技主题演绎的同时布局会后消费地产链机会.....................................................................................................................10风险提示.................................................................................................................................................................................................11 图表目录 图表12001年以来货币政策定调以“稳健”为主，财政政策定调以“积极”为主........................................................................5图表2CHATGPT正式发布后传媒前期涨幅靠前，随后逐步切换至计算机和通信方向.......................................................................7图表3CHATGPT-4推出后传媒板块领涨...............................................................................................................................................................8图表4WINDOWSCOPILOT发布后，传媒、通信相对强势，后期传媒走弱...................................................................................................8图表5SORA发布后TMT板块均受益，电子板块相对弱势............................................................................................................................9图表6大小盘指数之前出现明显的跷跷板效应...........................................................................................................................................10 1市场观点：显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议定调 1.1市场热点1：如何看待即将召开的中央经济工作会议？ 我们的观点：按惯例，月中召开中央经济工作会议概率较大。从7、9月中央政治局会议及9月末以来政策动向看，本次经济工作会议定调大概率偏积极，针对内需不足、大国博弈加剧等问题进行战略部署，持续提振内需、有序推动解决产能过剩、积极应对特朗普上台后对华政策可能的变化。财政与货币政策定调表述可能更进一步、体现政策力度，促消费和惠民生结合、加快“两重”建设等扩内需举措持续加码，有望成为本次会议亮点。同时考虑到市场预期不断抬升，最终符合市场预期概率较大，因而显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议落地。 中央经济工作会议定调大概率偏积极，重点关注财政政策定调、货币政策定调以及扩大内需等领域可能出现结构性亮点。按照往年规律（2023年、2022年、2021年召开中央经济工作会议的时间分别为12月11日、12月15日、12月8日），故12月上旬末至中旬初召开中央经济工作会议概率较大，今年中央经济工作会议有望在12月9日至13日召开。①中央经济工作会议定调大概率偏积极，部署各项工作的针对性有望持续增强。今年7月中央政治局会议分析经济形势时指出“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”等问题，9月中央政治局会议进一步强调“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心”，从9月末以来政策动向来看，决策层对当前面临的困难和问题进行深度剖析，针对当下内需不足、大国博弈加剧等问题针对性进行战略部署，持续提振内需、有序推动解决产能过剩、积极应对特朗普上台后对华政策可能变化，应对思路清晰，在政策安排上的针对性有望持续增强。②宏观政策定调可能较往年更积极。考虑到明年是“十四五”收官之年，叠加近几年部分政策效果有待进一步提升，决策层有望更加重视稳增长各项政策。在此影响下，财政政策与货币政策定调可能较往年更积极。其中，财政政策有望维持“积极”的政策定调，或提出更进一步的表述；货币政策较过去十余年“稳健”的政策定调有所调整，参照历史经验，调整方向可能是“支持性”、“适度宽松”或者“宽松”之一。③扩大内需有望成为政策结构性亮点。7月中央政治局会议提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，9月中央政治局会议进一步指出“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”，预计以民生政策（就业、养老等社会保障、生育、农民工市民化）带动内需的相关政策值得期待。同时，投资端发挥政府投资带动作用、支持“两重”建设等也有望提振内需。但考虑到市场预期不断抬升，最终符合市场预期的概率较大，因而显著向上动能有待观察，静待中央经济工作会议落地。 1.2市场热点2：如何看待11月美国非农就业数据？ 我们的观点：美国非农数据略好于预期。数据显示当前美国核心通胀上行的根源并非劳动力市场偏