申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 地产链修复为主线 重点布局消费建材 ——建材行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：稳增长核心标的之一：精工钢构 公司是钢结构行业产品加施工解决方案提供商，技术引领成为重点工程专业户。从夏奥主场馆鸟巢到大兴机场再到香港机场，公司几乎从未缺席国家重点项目建设。营收增长较为稳健，盈利端增速因原材料成本略有波动。毛利率与钢材价格呈现负相关，当钢价快速上行时，公司毛利率受到一定冲击。 业务结构以钢结构工程为主，公共建筑与工业建筑齐头并进。两项业务分别占比38%、43%。同时转型向EPC工程领域延伸，由承包商转变为总包商，产业链话语权显著提升，综合盈利能力持续加强。 在手订单较快增长保障短期成长速度。2021年全年累计合同额169.49亿元，同比增长13.29%。公司2022Q1实现开门红，新签销售额44.6亿元，同比增长34%，实现逆势强劲开局。 需求高景气，扩产加速实施锁定中期成长性。2021年销量首次突破100万吨，同比增长34%。公司目前共有产能67万吨，募集可转债建设安徽六安基地扩产20万吨，同时在浙江绍兴基地新增40万平米装配式建筑配套产能，成长得到充足产能支撑。 投资要点：一、稳增长背景下新签合同额加速增长；二、钢价回落增厚盈利能力；三、钢结构板块受政策催化的Beta行情。 重点子行业跟踪：  玻璃：盈利能力触底，关注光伏玻璃布局。至5月20日，全国最新玻璃均价为1963.37元/吨，较上周均价小降2.42%。需求恢复相对往年缓慢，下游加工厂新增订单无明显改善，缺乏强劲需求端支撑，开工率不及预期。整体库存小幅上涨，重点监测省份生产企业库存总量为6452万重量箱，较上周库存增加 121 万重量箱，增幅 1.91%。价格预期恢复上涨需要下游真实需求超预期或供给端收缩两条主线逻辑催化，短期内震荡市或占主导。竣工需求客观存在但需要地产资金链改善催化。上周平均行业净利润承压下滑，部分区域厂家价格已贴近成本线，成本压力下进一步降价意愿并不强烈。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。  水泥：基本面边际改善 配置机会偏情绪性。截止2022年5月20日，全国水泥均价445.75元/吨，环比上周下跌1.8%。下周水泥需求预期仍然偏弱，供需压力可能难以缓解，价格下跌的趋势仍然明显。本周熟料库存继续增长，全国熟料库容比均值为70.01%，与上周相比上升2.85pcts。磨机开工负荷为54.12%，较上周下降0.68pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为273.14元/吨，较上周四下跌 5.44%，与去年同期相比，水泥煤炭价格差均值下跌 17.81%。  消费建材：5年期LPR重磅下调，消费建材有望迎来业绩与估值的双重修复。低谷期行业内分化的形势仍在继续，但我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种，成本端上升只是短期扰动。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至5月20日收盘，建材板块周上涨2.78%，沪深300指数上涨2.23%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第13位，年初至今涨幅为-14.00%，在申万31个板块中位列第12位。  个股涨幅前五名：罗普斯金、祁连山、中旗新材、海南发展、旗滨集团。  个股跌幅前五名：晶雪节能、海南瑞泽、北玻股份、三和管桩、青龙管业。 投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保 评级 增持（维持） 2022年05月22日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数 74 行业平均市盈率 12.99 市场平均市盈率 16.79 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《地产低迷而政策强化 消费建材反弹可期》2022-05-15 2、建材行业研究周报：《布局稳增长共识 展望业绩估值双重修复》2022-05-04 3、建材行业研究周报：《多乐士建涂高增 展现零售家装韧性》2022-04-24 4、建材行业研究周报：《地产链弱于地产 风险出清后有望补涨 》2022-04-17 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-102021-112021-122022-022022-04建筑材料(申万)沪深300 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15 证券研究报告 持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 投资 评级 简称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 旗滨集团 1.61 1.48 1.59 7.47 8.12 7.56 买入 伟星新材 0.78 1.05 1.16 24.60 18.28 16.54 买入 鸿路钢构 2.19 2.76 3.49 18.74 14.87 11.76 买入 三棵树 -1.11 2.86 4.29 / 31.53 21.02 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所 hZhUdYiYaZXY2Y8ObPaQnPrRpNpNkPoOmRlOmOnO6MnNvNNZmPqRvPmQoR建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 15 证券研究报告 1. 每周一谈：稳增长核心标的之一：精工钢构 公司是钢结构行业产品加施工解决方案提供商，技术引领成为重点工程专业户。从夏奥主场馆鸟巢到大兴机场再到香港机场，公司几乎从未缺席国家重点项目建设。公司2022年5月19日公布中标香港机场T3航站楼安装工程，合同额共计5.73亿港币，继前期材料合同中标后再次获得新订单，累计中标额12.35亿港币，核心竞争力在重点项目持续兑现。 公司营收增长较为稳健，盈利端增速因原材料成本略有波动。毛利率与钢材价格呈现负相关，当钢价快速上行时，公司毛利率受到一定冲击。2016-2017年钢材价格快速上行时，公司净利润负增长。2021年虽然钢材价格增长较快，公司仍凭借业务规模增长实现净利润增长。 图1：公司营收稳健增长 图2：净利润有所波动 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 图3：公司毛利率与钢材价格负相关 资料来源：Wind，申港证券研究所 业务结构以钢结构工程为主，公共建筑与工业建筑齐头并进。两项业务分别占比38%、43%。同时转型向EPC工程领域延伸，由承包商转变为总包商，产业链话语权显著提升，享受更高毛利，综合盈利能力持续加强。 图4：2021年新签订单结构（亿元） -20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002012201320142015201620172018201920202021营业收入（百万元，左轴）营收增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%01002003004005006007008002012201320142015201620172018201920202021净利润（百万元，左轴）净利润增速（右轴）6%8%10%12%14%16%18%305070901101301502014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年钢铁价格指数（左轴）毛利率（右轴） 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 15 证券研究报告 资料来源：公司公告，申港证券研究所 在手订单较快增长保障短期成长速度。2021年全年累计合同额169.49亿元，同比增长13.29%。公司2022Q1实现开门红，新签销售额44.6亿元，同比增长34%，实现逆势强劲开局。建筑业企业订单获取关键考察点是历史业绩，公司历史上重点工程完美履约的辉煌业绩是获取订单的核心竞争力。 图5：公司近几年新签合同额（亿元） 资料来源：公司公告，申港证券研究所 *2021年Q3起披露口径由合同承接额变更为新签销售额。 需求高景气，扩产加速实施锁定中期成长性。公司业务快增长，2021年销量首次突破100万吨，同比增长34%。客户规模扩大使得产能已成为拖累，公司目前共有产能67万吨，目前正在实施两项扩产项目，募集可转债建设安徽六安基地扩产20万吨，同时在浙江绍兴基地新增40万平米装配式建筑配套产能，成长得到充足产能支撑。 图6：销量保持较快增长（万吨） 图7：公司生产基地布局 EPC工程, 33 , 19%公共建筑, 64 , 38%工业建筑, 72 , 43%钢结构工程, 136.88-40%-20%0%20%40%60%80%010203040506070各季度新签销售额（亿元）各季度新签销售额同比增长 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 15 证券研究报告 资料来源：公司公告，申港证券研究所 资料来源：公司公告，申港证券研究所 2022年投资要点：  一、稳增长受益核心标的，稳投资为全年经济工作关键词，大客户粘性持续转化为新增订单，新签合同额随建筑业景气超预期高增。  二、上游主要原材料钢材价格回落增厚盈利能力，预期变化带动估值回升。  三、建筑板块beta行情为主要超额收益来源，如国家颁布新的钢结构建筑法规，有望迎来估值提升。 2. 市场回顾 截至5月20日收盘，建材板块周上涨2.78%，沪深300指数上涨2.23%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第13位，年初至今涨幅为-14.00%，在申万31个板块中位列第12位。  个股涨幅前五名：罗普斯金、祁连山、中旗新材、海南发展、旗滨集团。  个股跌幅前五名：晶雪节能、海南瑞泽、北玻股份、三和管桩、青龙管业。 本周建材板块地产链反转及光伏产业链是核心主线，光伏景气刺激玻璃制造板块，低估玻璃龙头迎来反弹；地产政策促进消费建材估值修复，消费建材中涂料、防水板块表现较为突出，管材表现有所分化。 延续对地产下游消费建材的重点推荐。继上周中央人民银行发布文件将首套房商贷利率下限调整为LPR-20BP后，20日公布的5年期LPR大幅度调降15BP，着力扭转4月疲软社融。我们预计地产链稳增长行情成为市场主线，消费建材涨势或延续。前期压制消费建材跟随地产链反弹的减值风险及原材料风险已得到大幅出清，叠加疫后家居消费反转，我们预计地产链建材本轮或具备更大弹性。 图8：建材申万子行业表现 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202017年2018年2019年2020年2021年2022Q1销量（万吨，左轴）YOY 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 15 证券研究报告 资料来源：Wind，申港证券研究所 3. 宏观数据：基建高增 地产低迷基本面待扭转 3.1 地产调控放松 预期好转 地产基本面进入谷底。2022年前四月商品房累计销售3.98亿平米，同比下滑20.95%；新开工3.97亿平米，同比下滑26.28%；竣工面积2亿平米，同比下滑11.9%。 2022年4月各项数据加速下滑，竣工整体强于开工销售。单月竣工面积同比下滑14.21%，单月销售面积同比下滑39%。销售端不景气导致房企拿地开工节奏放缓，土地购置及开工面积仍然承压，开工同比下滑44.19%，土地购置面积单月同比下滑57.28%。 图9：销售面积增速引领地产周期（12月移动平均同比） 资料来源：Wind，申