核心观点与关键数据
宏观与行业动态：
- 美联储降息预期：6月17日美联储会议维持不变概率99%，年内加息概率下滑；3月FOMC会议点阵图显示预计2026年降息一次，2027年降息一次。
- 印尼政策：拟再次上调矿业特许使用权费，锡价＞50000美元/吨时最高税率20%，需关注实际落地情况。
- 刚果金疫情：埃博拉疫情扩散至伊图里省、北基伍省和南基伍省，Bisie矿区（全球锡供给约6%）存在停产风险。
- 运输端：乌干达暂停与刚果（金）边境通行，但豁免防疫、人道主义、食品和货物运输等人员。
价格：
- 锡价震荡偏强：SMM: 1#锡价42.5万元/吨（+1.4%），SHFE锡价42.46万元/吨（+0.8%），LME锡55079美元/吨（+1.2%）。
- 矿端价格：40%锡精矿40.9万元/吨（+1.5%），60%锡精矿41.3万元/吨（+1.4%）；加工费不变。
- 精炼锡成本：外购锡精矿精炼锡成本42.8万元/吨（+1.2%，同比+62.6%）。
库存：
- 国内：SMM锡锭社会库存9952吨（-420吨）。
- 交易所：SHFE+LME库存17124吨（+251吨），SHFE-399吨，LME +650吨。
- 现货升水：250元/吨（较前期下滑）。
供给：
- 锡矿砂及精矿：4月产量6035吨（同比-5%，环比+28.2%）；进口15720吨（环比-15%），缅甸进口5677.7吨（-22%），刚果金进口2880吨（+8.8%）。
- 印尼交易所：5月1日至26日累计成交2800吨（环比增长）。
- 精炼锡：本周产量3450吨（+1.5%），云南和江西开工率分别80.22%、37.95%（环比+0.66pct、+0pct）。
需求：
- 高增：3月表需20253吨（同比+54%，环比+96.5%）。
- 供需缺口：3月矿端需求存在794金属吨缺口。
终端景气度：
- 消费电子：智能手机Q1同比-4%，全年同比增长1.9%；PC Q1同比增长2.5%。
- 半导体：3月销售额1162亿美元（同比+88%），AI芯片、存储芯片需求飙升，亚洲芯片厂商资本支出预计超1360亿美元。
- 新能源：光伏4月产量45.7GW（环比-3.7%），5月排产45.5GW（环比-0.4%）；新能源汽车4月生产132万台（同比+6%）。
研究结论
- 短期：矿端持续偏紧，价格能否再上一个台阶需观察Bisie矿区是否因疫情停产；缅甸雨季到来，预计锡价易涨难跌。
- 长期：全球锡供需仍存缺口，供应链脆弱性冲击市场预期，持续看好锡价中枢上移。
- 风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观美联储降息不及预期、数据滞后风险。
