核心观点
- 权益资产延续上行，韩指领跑背后是AI产业链持续火热，股市内部出现两个世界：AI产业链对成本、融资成本脱敏，而非AI部门受高油价抑制需求、利率上行预期打击分母端。
- AI基建狂热存在隐忧（有息负债增速加快、自由现金流充裕度下降），但扎实的盈利能力和稳健的资产负债表决定了其依旧是有价值的投资标的。
金融市场
- 原油深度回调且布美价差收窄，贵金属涨跌互现、工业金属窄幅震荡。
- 全球权益普遍走强，亚太领涨而港股相对走弱。
- 全球债券收益率全线回落且长端强于短端，欧债与日债下行幅度居前。
- 美元指数温和走弱、非美货币普遍走强。
- 信用利差收敛、欧洲主权利差与中美倒挂边际改善，MOVE与VIX指数双双显著回落。
宏观数据
- 美国4月PCE物价指数同比升至3.8%、核心PCE升至3.3%，实际可支配收入同比连续三个月负增长至-1.1%、储蓄率降至2.6%，呈现典型的“价格高增、数量停滞”滞胀特征。
海外政策
- 美联储多数票委延续鹰派、重点在预期管理而非加息转向，库克与卡什卡利强调通胀风险仍偏上行、维持利率不变是风险管理下的正确选择，威廉姆斯与穆萨莱姆警告不应依赖尚不确定的AI生产率红利来化解当前通胀，仅鲍曼相对鸽派、认为可"看穿"暂时性能源冲击但将等待6月数据。
- 欧央行施纳贝尔称面对供给冲击"看穿"已不合适、6月加息有必要，莱恩则更谨慎、给出三种情景且不预承诺。
- 日央行植田强调临时冲击与持久通胀之间没有机械边界，需视工资与通胀预期渠道是否被激活而定。
地缘局势
- 中欧经贸关系正步入摩擦加剧阶段，甚至可能出现贸易与供应链对抗态势。短期双边分歧或难以快速消解，预计待双方充分权衡或承受经济影响后，才有望重回谈判桌开展实质性协商，实现有限度关系重置，而在此之前，双边经贸往来或将大概率持续承压。
海外发布数据
- 美国4月PCE数据：
- 名义收入增速骤降，实际收入加速恶化，储蓄率续创新低。
- 整体通胀延续上行，能源边际降温但翘尾仍在推升。
- 核心通胀环比续降至0.2%，但同比仍在抬升，住房分项重新加速值得警惕。
- 实际消费几无增长，居民动能进入临界状态。
- 美联储年内或维持利率不变。
海外高频数据跟踪
- 主要经济体经济意外指数延续分化，美国维持高位、欧元区边际修复。
- 美国金融条件指数边际转松，欧元区金融条件指数基本持平于偏宽松的高位区间。
- 美国就业市场高频数据延续平稳，未现降温信号。
- 美国消费端延续高位、地产利率回升，能源价格随原油走弱。
海外政策与地缘分析
- 美联储多数官员强调双向指引，但以施密德为代表的鹰派声音亦不容忽视。
- 欧央行内部对6月加息的共识正在快速凝聚，整体基调较此前明显更趋鹰派。
- 英国央行行长贝利释放明显鸽派信号，表示在经济疲软的背景下，可以容忍通胀在一段时间内高于2%的目标。
- 日央行行长植田和男表示日本目前正面临第五次油价冲击，央行不应孤立地看待油价，同样是油价上涨，也会因工资、预期通胀、需求和汇率等因素而产生截然不同的影响。
- 近期中欧经贸摩擦的核心特征，在于欧盟逐步脱离传统反倾销、反补贴等贸易救济工具，转向运用诸如《外国补贴条例》（FSR）、《工业加速法案/国际采购工具》（IAA/IPI）和《网络安全法案2.0》（CSA2）等新型政策工具，针对中国电动汽车、风电设备、医疗器械等高端制造与绿色产业实施精准限制，并着手探索更大规模的关税调控手段。
- 中欧经贸关系正步入摩擦加剧阶段，甚至可能出现贸易与供应链对抗态势。短期双边分歧或难以快速消解，预计待双方充分权衡或承受经济影响后，才有望重回谈判桌开展实质性协商，实现有限度关系重置，而在此之前，双边经贸往来或将大概率持续承压。
