固收定期报告：市场不确定性增强，有哪些转债可以关注？

本周国内政策与海外地缘风险主导市场波动。中美经贸磋商首次会议聚焦关税调整（芬太尼潜在下调），国内5月CPI同比降0.1%，受能源价格下降拖累环比由涨转降，PPI同比降幅扩大至3.3%，部分领域价格边际向好，国新办发布会强化“保障民生”财政托底导向。海外方面，美国5月CPI同比2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，高关税政策推升商品价格局部显现；以色列对伊朗军事行动升级引发霍尔木兹海峡封锁担忧，6月13日国际油价暴涨逾10%。此外，沪指本周连续冲击3400点，周三、四小幅收于3400上方后于周五下滑0.75%至3377，上证指数在3400点附近仍存在较强阻力，印证我们此前在《关注低价策略收益钝化》（2025年6月8日）的判断。 回溯近五十年历次中东重大冲突，贵金属与能源板块显著超涨，核心逻辑在于避险需求激增与供给中断预期双驱动。基于当前局势与历史规律，可重点布局两类潜在收益转债：1）贵金属链条：恒邦转债（正股恒邦股份国内黄金冶炼龙头）、金诚转债（正股金诚信矿服龙头、2024营收利润创历史新高）、中金转债（正股中金岭南，黄金系有色金属采选冶炼产业链伴生副产品）；2）石油天然气链：恒逸转债、恒逸转2（正股恒逸石化国内石化龙头）、齐翔转2（正股齐翔腾达C3/C4烷烃分离技术领先）、首华转债（正股首华燃气天然气龙头）等。 中东风险推升VIX指数，低波动资产配置价值凸显。6月13日VIX指数重回20上方，触及4月7日以来最大隔夜上涨，低波资产配置逻辑进一步强化。当前银行转债市场呈现“退多进少”格局，剩余标的仍可挖掘结构性机会：浦发、紫银、青农绝对价格偏低（110.45元/111.63元/115.72元），常银、齐鲁溢价率偏低（4.96%/0.06%），股性较强。 后市怎么看？短期策略聚焦地缘风险与低波防御双主线，中期静待二季报业绩分化。中东局势升级持续推升贵金属及能源品价格弹性，建议沿两条线索布局转债：1）贵金属链条：恒邦、金诚、中金；2）石油天然气：恒逸、恒逸转2、齐翔转2、首华；同时防御端坚守银行转债稀缺性溢价。此外关注三重信号验证，6月社融企业中长期贷款占比决定宽信用效果，影响周期类转债； 美国零售数据检验关税冲击韧性，影响出口链标的；陆家嘴论坛货币政策相关表述。中期布局锚定二季报业绩确定性，重点把握三大分化线索：1）出口链反转机会：关税豁免落地的机电企业；2）消费政策加码受益：汽车/家电以旧换新补贴标的；3）国企分红超预期：高股息央企转债。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 1可转债市场点评 本周国内政策与海外地缘风险主导市场波动。中美经贸磋商首次会议聚焦关税调整（芬太尼潜在下调），国内5月CPI同比降0.1%，受能源价格下降拖累环比由涨转降，PPI同比降幅扩大至3.3%，部分领域价格边际向好，国新办发布会强化“保障民生”财政托底导向。海外方面，美国5月CPI同比2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，高关税政策推升商品价格局部显现；以色列对伊朗军事行动升级引发霍尔木兹海峡封锁担忧，6月13日国际油价暴涨逾10%。此外，沪指本周连续冲击3400点，周三、四小幅收于3400上方后于周五下滑0.75%至3377，上证指数在3400点附近仍存在较强阻力，印证我们此前在《关注低价策略收益钝化》（2025年6月8日）的判断。 图1.历次冲突中原油及黄金价格走势（以美元计价） 回溯近五十年历次中东重大冲突，贵金属与能源板块显著超涨，核心逻辑在于避险需求激增与供给中断预期双驱动。基于当前局势与历史规律，可重点布局两类潜在收益转债：1）贵金属链条：恒邦转债（正股恒邦股份国内黄金冶炼龙头）、金诚转债（正股金诚信矿服龙头、2024营收利润创历史新高）、中金转债（正股中金岭南，黄金系有色金属采选冶炼产业链伴生副产品）；2）石油天然气链：恒逸转债、恒逸转2（正股恒逸石化国内石化龙头）、齐翔转2（正股齐翔腾达C3/C4烷烃分离技术领先）、首华转债（正股首华燃气天然气龙头）等。 表1.贵金属链、石油天然气链转债标的 中东风险推升VIX指数，低波动资产配置价值凸显。6月13日VIX指数重回20上方，触及4月7日以来最大隔夜上涨，低波资产配置逻辑进一步强化。当前银行转债市场呈现“退多进少”格局，剩余标的仍可挖掘结构性机会：浦发、紫银、青农绝对价格偏低（110.45元/111.63元/115.72元），常银、齐鲁溢价率偏低（4.96%/0.06%），股性较强。 表2.银行板块相关转债标的 后市怎么看？短期策略聚焦地缘风险与低波防御双主线，中期静待二季报业绩分化。中东局势升级持续推升贵金属及能源品价格弹性，建议沿两条线索布局转债： 1）贵金属链条：恒邦、金诚、中金；2）石油天然气：恒逸、恒逸转2、齐翔转2、首华；同时防御端坚守银行转债稀缺性溢价。此外关注三重信号验证，6月社融企业中长期贷款占比决定宽信用效果，影响周期类转债；美国零售数据检验关税冲击韧性，影响出口链标的；陆家嘴论坛货币政策相关表述。中期布局锚定二季报业绩确定性，重点把握三大分化线索：1）出口链反转机会：关税豁免落地的机电企业；2）消费政策加码受益：汽车/家电以旧换新补贴标的；3）国企分红超预期：高股息央企转债。 2市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3377.00点，一周下跌0.25%；中证转债收于433.84点，一周下跌0.02%。从股市行业表现情况看，涨幅前三行业为有色金属（3.95%）、石油石化（3.31%）、医药（1.54%），跌幅前三行业为食品饮料（-4.42%）、计算机（-2.25%）、建材（-2.16%）。 图2.转债与权益市场表现 图3.申万行业指数一周涨跌幅 本周无转债上市。两市合计158只转债上涨，占比33%，涨跌幅居前五的为金陵转债(31.97%)、鸿达退债(29.97%)、锦鸡转债(16.79%)、海波转债(14.12%)、联得转债(11.64%)，涨跌幅居后五的为正裕转债(-10.80%)、华体转债(-9.18%)、豪美转债(-9.03%)、天阳转债(-8.93%)、奥飞转债(-8.44%)；从相对估值的角度来看，295只转债转股溢价率抬升，占比63%，估值变动居前五的为鸿达退债(444.30%)、联得转债(22.43%)、海波转债(19.24%)、天创转债(18.70%)、山玻转债(18.11%)，估值变动居后五的为高测转债(-299.03%)、美诺转债(-33.89%)、锦鸡转债(-32.76%)、百洋转债(-26.77%)、正元转02(-19.31%)。 图4.转债一周涨跌幅 图5.转债一周成交额 图6.中证转债指数与成交额 图7.转债估值情况 3重要股东转债减持情况 本周无发布转债减持公告的公司。 表3.大股东转债持有比例较高的发行人 4转债发行进展 一级市场审批节奏一般：联瑞新材（7.2，单位亿元，下同）、祥和实业（4.5）股东大会通过。利柏特（7.5）证监会核准。 表4.转债发行进展 5私募EB项目更新 上周暂无私募EB项目进度更新。 6风格&策略：市场风格偏谨慎，大额高评级占优 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。 本周转债市场大额高评级偏债风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益0.05pct，大额转债相对小额转债超额收益0.26pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-1.73pct。 图8.近一年来转债分评级回测结果 图9.高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图10.近一年来转债分余额回测结果 图11.大额相对小额转债超额收益净值曲线 图12.近一年来转债分风格回测结果 图13.偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 7一周转债估值表现：转债估值延续上行 本周转债市场百元溢价率抬升。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于24.92%，较前周上涨0.98%，处于近半年以来73.1%历史分位，近一年以来80.4%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨0.85pct至30.6%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨0.92pct至54.68%。 偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于6.02%，较前周最后一个交易日下跌0.51pct，处于近半年以来7.5%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收6.05%，较前周下降0.12pct，处于近半年以来52.9%历史分位。 图14.分平价溢价率（单位：%） 图15.全口径溢价率（单位：%） 图16.偏债转债纯债溢价率中位数 图17.偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 图18.YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只）图19.跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 图20.银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单图21.AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3 图22.AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分图23.AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性 调整百元溢价率上行。剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平10.33%，处于近半年以来的48.6%历史分位，2018年以来35.1%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来44.3%历史分位，2018年以来9.6%历史分位。 图24.调整百元溢价率表现（%） 8风险提示 1、历史统计规律失效风险：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差，进而导致历史统计规律失效。 2、宏观经济变化超预期风险：宏观经济环境和财政政策是影响资本市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对转债市场表现形成冲击。 3、超预期信用事件风险：转债具有信用债属性，若转债发行人出现信用舆情事件，可能会对转债市场形成冲击。