固收定期报告：信用利率分化延续，长久期信用债强势

核心观点

在资产荒行情持续且央行宽松政策的影响下，债市大幅下行风险相对较小，但信用债收益率仍处于较极限历史分位数上，未来信用债或将维持较大波动率。建议关注流动性较好、评级较高的品类进行投资。

关键数据

• 本周信用债总发行量为2232.22亿元，总偿还量为2173.85亿元，实现净融资额58.37亿元，较上周减少893.10亿元。
• 本周城投债发行663.38亿元，偿还974.34亿元，净融资额-310.96亿元，较上周减少369.68亿元。
• 本周新发行信用债主要以1年以内和5-10年的债券为主，占比均为33%；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA级为主，占比为69%。
• 本周评级为AAA的城投债发行利率为2.26%，较上周下行9.77bp；AA+城投债发行利率为2.56%，较上周上行4.59bp；AA及以下城投债发行利率为3.04%，较上周上行22.85bp。
• 甘肃一年内到期余额比重接近50%，债务到期集中兑付压力较大。

研究结论

• 信用利差走势分化，历史分位数较上周有所提高：
  • 城投债：从久期看，利差变动幅度呈现中间低两边高；从评级看，低评级利差上行，高评级利差下行，呈现短升长降的格局。从历史分位数来看，大多数城投债信用利差已至7%，但仍为历史较低水平。
  • 银行二永债利差整体上涨。从期限来看，呈现中间降，两头升的格局。从历史分位数来看，最高的AAA级1年期银行二级资本债到达历史20.4%分位数，仍处于历史较低分位数。
  • 保险公司资本补充债与二级资本债相似。
• 各地区城投债利差变化情况分化，较上周共有16个省份利差下行，共有15个省份利差上行，其中天津上行5.22bp幅度最大，云南下行9.40bp幅度最大。
• 除青海和云南外全国整体城投债利差均位于100bp以下；所有省份利差均较年初有明显下行。