美非农数据大超预期，铜牛下蹲蓄力

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-06-06中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s Ø策略建议：宏观逆风再起，回调企稳，逢低试多 Ø非农数据大超预期，美联储加息预期和美债收益率走高，压制铜的金融属性，但基本面上，供给在收缩，需求在增长，库存被搬空。关税和美联储加息预期博弈。如果6月底美国关税落地、叠加硫酸断供导致减产兑现，铜价很可能迎来新一轮上涨。建议回调逢低试多，不要盲目追高，中长期对铜继续看好。 Ø沪铜关注区间102500-108500元/吨，伦铜关注区间13200-14200美元/吨Ø风险提示：美联储加息，需求不足 美非农就业数据超预期，美联储难降息 美非农就业数据超预期，美联储难降息 Ø美国拟向中国和59个经济体加征关税，中国商务部对此表示，中方反对各种形式的单边限制措施。 Ø美国5月ISM制造业PMI上升1.3个百分点至54，连续五个月扩张并创四年新高。5月ADP就业增加12.2万人，创去年2月以来的最高水平，高于市场预期的11.7万人。4月JOLTS职位空缺762万，创下两年新高，远超预期，劳动力市场韧性彰显。市场预测即将公布的非农或连续第三个月正增长。10年期美债收益率一度涨至4.46%，利率互换市场完全消化2027年3月前加息预期，最早10月加息概率升至50%。美国非农5月新增就业17.2万个，超出预期一倍，贵金属和有色，美股集体跳水。虽然市场对数据真实性存疑吗，但是市场资金避险踩踏出逃。 Ø美联储新任主席沃什明确表示将寻求变革，计划逐步撤销现行利率前瞻性指引规则，并删除议息决议声明中暗示后续加息或降息方向的措辞。 Ø鉴于以色列在黎巴嫩的持续军事行动，伊朗暂停同美国的沟通，并计划彻底封锁霍尔木兹海峡，同时在曼德海峡等其他战线开启行动。伊朗方面称，在以色列未停止加沙和黎巴嫩军事行动、并从黎巴嫩全面撤军之前，不会举行任何谈判。EIA统计的美国原油（含战略储备）库存创20年来新低。美国国会众议院通过一项决议，旨在限制美国总统特朗普对伊朗动武的权力，要求特朗普结束对伊朗的军事行动。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院Ø本周美元指数震荡偏强，截至6月4日，美元指数99.43，周度涨幅0.51%，美元走强压制贵 美国铜关税迫在眉睫，6月30日揭晓答案 Ø美国商务部须在6月30日前向白宫提交铜市场评估报告，决定是否对精炼铜加征关税。特朗普近期签署了一项公告，意图调整钢铁，铝，铜等关税，以更有效地应对国家安全威胁，以保护美国国家安全、关键产业的经济韧性，刺激对美国农业、住房和制造业的投资，并促进美国相关产品的生产。关注后续铜关税落地情况，警惕如果铜关税再次TACO临时豁免，市场恐将再次卖出预期，买入现实。 5月制造业PMI录得50，环比下滑0.3%，经济景气度走弱 5月制造业PMI录得50，环比下滑0.3%，经济景气度走弱 Ø根据国家统计局数据，2026年5月制造业PMI为50.0%，环比回落0.3个百分点，刚好踩在荣枯线上。 Ø生产端仍有韧性：生产指数51.2%，连续3个月扩张 Ø需求端明显承压：新订单指数49.9%，4个月来首次跌入收缩区间 Ø产成品库存积压：产成品库存指数升至49.3%（+1.8%），产品出库放缓 Ø新出口订单指数大幅回落1.7个百分点至48.6%，是本次PMI下行的最大拖累项。中东局势推高油价，发达经济体需求走弱，同时前期"性价比红利"随油价趋稳而消退。 Ø数据和铜消费"K型分化"完全吻合——AI、新能源驱动的产业景气，传统地产、家电链条疲弱。 沪铜产业链流程 三大交易市场铜价表现 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高全球硫酸告急，中国硫酸禁止出口，海外湿法铜产能受影响美铜关税或卷土重来，贸易商挪仓套利积极赞比亚三大冶炼厂停产检修 Ø利空： 美联储新主席沃什表态鹰派，市场计价年内加息中东局势反复拉扯，若战火重燃，市场恐慌情绪或飙升美国非农就业和通胀超预期，市场预计美联储难降息英国，日本，欧洲央行鹰声频传，抢跑加息国内社融数据不佳，贷款转负增长，经济压力较大若霍尔木兹海峡继续长时间封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期 高铜价对需求抑制作用明显 盘面数据 ØCOMEX-LME价差：截至6月4日，COMEX铜录得652.95美分/磅，折合14391美元/吨，LME铜录得13904美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为487美元/吨，短期C-L价差有再次走阔迹象。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水11.51美元/吨，（3-15）升水49.14美元/吨。远月时隔2个月再度转升水，市场对远期供应担忧增加。国内电解铜现货华南地区升水15元/吨，上海地区贴水-50元/吨，长江有色电解铜现货105520元/吨，沪铜主力合约报105150元/吨，基差370元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至6月5日，铜现货进口亏损634元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.77，现货沪伦比值7.66。人民币持续升值，洋山铜溢价60-68美元/吨，溢价环比下滑。 Ø投机/持仓：截至5月29日，LME铜投机基金净多持仓35527手，环比减少6.64%。COMEX铜投机净多头73040手，环比减少0.75%。 Ø截至最新，沪铜主力持仓173561手（周度-3.27%），成交110386手（周度+16.37%），周五沪铜加权流出8.24亿元，沉淀资金650.9亿元。 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 铜矿供应紧张，赞比亚冶炼厂集中检修 Ø铜矿供应： Ø秘鲁：发布能源危机紧急法令，矿山面临限电风险。秘鲁政府于5月11日正式签署《能源危机紧急法令》，以应对国内天然气供应中断引发的电力紧张。法令规定优先保障民生用电，矿山等工业用电被划入最低优先级。作为全球第三大产铜国（占全球供应量10%以上），此举直接引发了市场对当地矿山减产甚至停产的强烈担忧。智利许多老牌铜矿（如Escondida、Collahuasi等）开采年限已久，矿石品位下降，水资源短缺，智利4月铜产量同比-13.8%至39.99万吨。 Ø全球最大的上市铜生产商自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）表示，其位于印尼的旗舰项目格拉斯伯格（Grasberg）矿山去年因致命洪水导致运营中断后，预计复产速度将低于预期，或延迟至2028年。 Ø赞比亚三大铜冶炼厂正在6月至9月中旬期间罕见地集中进行长时间停产检修，这对全球铜及副产硫酸供应将产生显著影响。 5月硫酸出口禁令生效，海外湿法铜供应或锐减 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 铜精矿加工费深度倒挂，硫酸价格高企 Ø铜精矿进口：2026年4月，中国进口未锻轧铜及铜材45.2万吨；1-4月，中国进口未锻轧铜及铜材156.7万吨，同比下降9.8%。2026年4月，中国进口铜矿砂及其精矿235.2万吨；1-4月，中国进口铜矿砂及其精矿991.5万吨，同比下降0.8%。截至最新，国内主流港口铜精矿库存69.83万吨，周度增加2.2万吨。 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-108.2美元/吨。进口铜精矿指数-113.83美元/吨。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为800-1000元/吨，较上周持平，进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，环比上周持平。 ØCSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。 Ø截至6月5日，全国98%浓硫酸均价为1872.8元/吨，去年同期最低价仅为637.50元/吨。 精废价差和粗铜加工费 5月电解铜产量如期下滑，6月冶炼开工或延续回落 Ø电解铜产量：根据SMM（上海有色网）的最新统计数据，2026年5月国内电解铜产量为116.94万吨。5月冶炼开工为85.44%，前值85.92%，环比减少0.48%。虽然进入二季度检修高峰期，但由于新冶炼厂产能爬坡顺利，以及高价硫酸带来的利润补充，使得5月产量降幅（环比仅下滑0.81%）好于此前预期。预计2026年6月国内电解铜产量约为115.76万吨。这主要是因为6月仍处于冶炼厂集中检修期，预计环比将小幅下滑约0.22%。 Ø进口：4月中国电解铜进口量回升至27.05万吨，环比增加15.27%，同比增加8.19%。但1-4月累计进口量同比仍减少21.10%。 Ø精废价差：截至6月5日，精废价差2275元/吨（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价），周度减少332元/吨，随着“反向开票”等税收监管政策全面落地，大量无资质的中小回收商退出市场，导致合规带票的废铜变得“一票难求”。冶炼厂为了维持生产，不得不加价抢货，直接推高了废铜的现货价格。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止 恶意竞争； 4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 5月电解铜产量如期下滑，6月冶炼开工或延续回落 终端消费分化，新旧动能切换 终端消费分化，新旧动能切换 Ø传统领域（拖累项）： Ø房地产：1-4月全国商品房销售金额同比下降14.6%，降幅较1-3月收窄了2.1个百分点。特别是4月单月，销售金额同比下降7.6%，且单月销售均价同比转正（+2.1%），显示出量价有边际企稳的迹象。最新一周，30大中城市的商品房成交面积220.7万平方米，环比增加40.18万平方米。5月20城二手住宅成交14.1万套，同比增长19.3%，同比增幅较上月扩大6.3个百分点。北京、上海二手房分别成交1.6万、2.8万套，同比分别增长12.1%，30.9%，连续两个月创近五年同期新高。 Ø家电：家电受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎。家电板块整体呈现出“内冷外热”的分化局面，尤其是空调排产受内需拖累明显。根据最新排产数据，2026年5月空调排产同比微降1.6%。其中，内销排产同比下降8.6%，降幅较4月有所扩大，但出口排产同比大幅增长11.2%，增速大幅转正，显示出海外补库需求的释放。4月份家用空调排产2132万台，同比下滑4.9%。内销受前期补贴透支和地产低迷拖累，外销则受地缘冲突和物流成本上升影响。 终端消费分化，新旧动能切换 Ø新兴领域（支撑项）： Ø电网投资：2026年国家电网计划投资创新高，特高压建设加速，是铜需求的“压舱石”，预计贡献增量30万吨以上。光伏风电装机保持增长。AI数据中心成为新增长点，单台AI服务器用铜量是传统服务器的3倍，但总量占比尚小，更多是情绪支撑。4月，电网投资1864.46亿元，同比+24.95%，电源投资2259.28亿元，同比+10.17%。 Ø国家电网和南方电网合计完成固定资产投资1674.5亿元。其中国家电网投资近1300亿元，同比增长约37%；南方电网投资384.5亿元，同比增长49.5%。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，4月新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。 Ø新能源：新能源汽车销量增速放缓（受购置税政策切换影响），但单车用铜量仍高。5月全国乘用车市场零售1