沪铜报告：淡季开启，铜或需再次下蹲蓄力

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】短期需求转弱，库存累积，叠加宏观情绪摇摆，铜窄幅震荡，建议高抛低吸，区间操作为主，4-5月的反弹或告一段落，铜需要下蹲蓄力，中长期对铜依旧看好【策略展望】淡季开启，铜需求放缓库存累积，供应端扰动边际效应递减，加工费低位，国内宏观政策进入窗口期，中美对抗摩擦叠加中东地缘风险激增，美债收益率飙升，需要警惕经济金融危机担忧重现。临近月底，贸易商关账结算挺价意愿减弱，下游畏高观望，铜需要再次下蹲，让产业利润转移让渡至下游。短期铜区间震荡，上下空间有限，下方关注7万7关口支撑，上方关注7万9压力位，随着淡季来临，产业把握逢高卖出套保机会，锁定合理利润。铜本轮反弹告一段落，向上动力减弱，投机可背靠区间上沿，逢高轻仓试空，但是中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，我们对铜长期看涨仍旧有信心。沪铜关注区间【76500，79500】，伦铜关注区间【9300，9700】美元/吨 美债收益率飙升，警惕金融黑天鹅2022-03-042023-03-042024-03-042025-03-04美国国债收益率曲线:30年日本:国债收益率:30年国债到期收益率:30年美国众议院以微弱票数批准特朗普税改方案，减税法案和国防开支激增导致2025财年上半年赤字达1.3万亿美元，债务/GDP比预计2035年升至134%，海外投资者连续三个月净抛售美债，中国单月减持189亿美元，投资者要求更高风险补偿。30年期国债收益率持续上行超5%，创下自2023年10月以来新高，作为全球无风险利率锚，美债利率飙升预示全球经济衰退风险走高。 美国5月Markit制造业PMI初值52.3（预期49.9），新订单增速创15个月新高，但出口订单和就业指标萎缩。美联储官员表态鹰派，市场预期年内降息幅度从3次缩减至1次，6月降息概率降至8.64%，7月降至32.5%，市场预期显著降温。本周美元指数震荡回落，再度跌破100关口。美国制造业PMI超预期，美联储表态偏鹰30.0035.0040.0045.0050.0055.00摩根大通:全球制造业PMI制造业PMI美国:Markit:制造业PMI(终值)929496981001021041061081101122025-01-13 国内进入政策窗口期，宏观情绪回落全球经贸摩擦加大，内外部不确定性上升，4月社融新增1.16万亿元，前值为新增5.89万亿元，社融存量同比增速为8.7%，前值为8.4%，人民币贷款新增2800亿元，前值为新增3.64万亿元，呈现“社融强+信贷弱”的特点。4月CPI同比下降0.1%，与3月持平，PPI同比下降2.7%，环比下滑0.2%，通缩担忧仍在。M2-M1剪刀差扩大至6.5%，显示资金沉淀于金融体系，需进一步疏通货币政策传导。6-8月属于传统政策窗口期，短期利好消息较少，宏观情绪回落。-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.002020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02社会融资规模存量:期末同比社会融资规模存量:企业债券:期末同比社会融资规模存量:政府债券:期末同比 本周铜窄幅震荡，LME铜震荡于9400-9600美元/吨，沪铜主力震荡于77500-78320元/吨，周五收盘跌至77790元/吨，周跌幅0.45%。 现货基差和月间结构来源:SMM,中辉期货有限公司截至5月23日，长江有色铜现货均价78250元/吨，基差460元/吨。海内外库存结构分化，国内库存偏紧，美铜库存持续累库过剩，沪铜月间维持Back结构，海外COMEX铜维持C结构。月19日2月7日2月24日3月12日3月29日4月16日5月6日5月23日6月9日6月26日7月13日7月30日8月16日9月2日9月20日10月14日10月31日长江有色铜现货基差 最新的LME铜现货升水15.88美元/吨，远月升水95.2美元/吨。国内电解铜物贸现货升水135元/吨，南储佛山现货升水220元/吨，库存紧张，贸易商挺价惜售。 5月16日，上海现货铜进口亏损327元/吨，现货沪伦比值8.19。洋山铜溢价88-96美元/吨，环比上周小幅回落，进口市场边际放缓。 14截至最新，LME铜投资基金多头持仓58142手，净多头持仓33136手，环比增长2.29%。COMEX铜的非商业多头持仓量为71926手，净多头21522手，环比减少0.83%。短期投机资金持仓变动较小，等待更多指引。 沪铜主力合约持仓量减仓至15.23万手，成交量减少至63688手，短期多空僵持，区间震荡，交易平淡。 回溯历史，铜价当前处于高分位区间，但是铜价整体呈现波浪震荡向上态势。 4月铜精矿进口量为292.4万吨，较2024年同期增长24.5%。1-4月累计进口1003.1万吨，同比增长7.8%，增速较一季度（约2.7%）显著提升。海外铜矿供应恢复（如智利、秘鲁铜矿产量回升）叠加中国新能源领域（光伏、电动车）对铜的长期需求预期，刺激进口增长。来源:SMM,中辉期货有限公司 铜精矿港口库存SMM九港铜精矿库存为78.03万实物吨，主要减量来自于烟台港，铜价回落后，冶炼厂采购增加。来源:SMM,中辉期货有限公司 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订2025年铜精矿长单加工费21.25美元/吨，相比2024年环比回落近80%。铜精矿年中长单谈判即将开始TC企稳-40美元中位，关注后续谈判结果。最新的铜精矿现货冶炼亏损2885元/吨，铜精矿长单冶炼亏损672元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格625元/吨，冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。 5月23日，SMM进口铜精矿指数（周）报-44.28美元/吨，环比减少1.23美元/吨。4月国内冶炼厂开工87.79%，日度冶炼产量3.7万吨。同比去年开工更高（2024年开工率85%），5月国内铜冶炼厂检修集中在山东、黑龙江等产能集中区域，减产规模约2.1万吨。 据Mysteel数据，2025年3月中国矿产粗铜产量74万吨，环比下降7.4%，同比增加1.9%。在市场供应持续紧张的影响下，部分冶炼厂减少投料，粗铜产量环比有所下降。2025年4月预计中国矿产粗铜产量75.1万吨，环比增加1.4%，同比增加17.8%。2025年1-4月，预计中国矿产粗铜产量307.2万吨，同比增加7.9%。国内周度粗铜加工费持平700-750元/吨，CIF进口粗铜加工费持平95美元/吨，处于历史同期低位。 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年全球精炼铜供需平衡表 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年4月国内电解铜实际产量110.92万吨，环比减少1.81%，同比增加15.66%。1-4月国内电解铜产量累计为433.8万吨，同比增加11.36%。另据调研企业的生产计划安排来看，2025年5月国内电解铜预计产量112.57万吨。冶炼厂通过废铜/阳极板补充原料缺口，叠加产能新增和扩建，冶炼产能高位释放，但铜精矿短缺（TC持续为负）或制约后续增产。4月，中国精炼铜进口量为25.12万吨，环比下滑19.14%，同比下滑11.95%；1—4月，中国精炼铜进口总量为109.87万吨，同比下滑8.02%。4月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨，同比增加0.2%；1—4月，中国进口未锻轧铜及铜材总量为174万吨，同比下降3.9%。 本周废铜供应增加叠加铜价回落，精废价差收敛，报867元/吨，废铜替代效应显现。3月，国内废铜进口18.9万实物吨，同比减少13.07%，1-3月累计进口57.22万实物吨，累计同比增长2.71%。据媒体报道，中美贸易休战背景下，在美国盐湖城堆积了数周的废铜开始步入去库，这些废铜来自旧空调、被拆除的建筑以及生锈的汽车，目前美国废金属商人正努力恢复向中国出口废铜，2024年美国出口中国废铜量达44万吨，折合铜金属吨约38万吨。 26 来源:SMM,中辉期货有限公司2025年国内各行业耗铜量预测电力建筑（房地产+基建）家电2025年7353282162024年7203252122023年7053202092022年6703102072021年6503302102020年6213282012025年各行业耗铜量预测 来源:同花顺,中辉期货有限公司100大中城市拿地428万平方米，前值421万平方米，30大城市商品房成交188.81万平方米，前值168.87万平方米。市场等待更多政策刺激。70城房价则映射出“一线企稳、三四线探底”的长期趋势。政策红利与高品质供给是短期支撑市场的关键，但人口流动、库存压力等结构性矛盾仍需持续化解。 来源:同花顺,中辉期货有限公司292025年两新和两重政策刺激下，汽车需求进一步释放。新能源汽车市场热度不减，新能源汽车市场呈现出“强者愈强，新势力崛起”的多元化竞争格局。4月全国新能源汽车市场延续高速增长，乘用车厂商批发销量达114万辆，同比增长42%，环比增长1%。其中，新能源乘用车渗透率首次突破50%。最新一周乘用车批发和零售107461辆。 1-4月,电网工程完成投资1408亿元,同比增长14.6%。电源工程投资完成额1933亿元，同比增长1.6%。国内电力和光伏招投标火爆，电力铜需求仍可期。来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司家电市场呈现“政策驱动、高端升级、区域分化”特征，随着618等消费节开启，二季度消费潜力将继续释放。 来源:SMM,中辉期货有限公司当前铜价底部支撑仍存，铜价区间震荡，下游企业畏高观望情绪浓厚，随着消费淡季开启，企业新增订单有所走弱，叠加本周国内某大型企业超预期减产，致使本周开工率下滑。国内主要精铜杆企业周度（5.16-5.22）开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点，较预期值低4.23个百分点，同比上升6.18个百分点。本周再生铜杆的开工率为22.14%，较上周上升了0.27个百分点，同比下降了6.87个百分点。 截至5月23日，上期所铜库存98671吨，周度环比减少9471吨。上期所铜期货仓单减少29841吨至33406吨。COMEX铜库存17.46万吨，周度增长4943吨，LME铜库存16.47万吨，周度减少14650吨，特朗普铜进口关税政策的不确定性正在抽干美国以外的铜库存，海内外库存结构失衡，需要警惕LME铜库存软挤仓风险。 33 来源:SMM,中辉期货有限公司截至5月22日，国内电解铜社会库存为13.99万吨，环比增加0.07万吨，小幅累库，下游对高价铜观望，需求偏弱，关注后续累库拐点。截至4月底，国内冶炼企业电解铜库存天数1.26天，消费商库存/冶炼库存为1.64。短期供应压力显著，消费商库存显著高于冶炼企业库存，反映下游对铜价上涨的预期增强，或为应对潜在供应中断提前囤货。 2025年国内精炼铜供需平衡表来源:SMM,中辉期货有限公司2025年国内精炼铜月度平衡表（万吨）1月2月3月4月5月实际消费量112.41108.98 139.14 147.00 142.00 139.00 142.00 139.00 135.00 135.00 135.00 125.001599.53实际供应量126.48128.86 136.29 136.04 137.57 136.00 134.00 134.00 134.00 112.00 112.00 112.001596.48101.38105.54 112.21 110.92 112.57 111.00 109.00 109.00 109.00 109.00 109.00