沪铜二季报：关税靴子待落地，铜牛或下蹲蓄力

2025沪铜 沪铜二季报 关税靴子待落地，铜牛或下蹲蓄力 让衍生品成为新的生产力 Make derivatives thenew productivity中辉期货研究院所交易咨询业务资格：证监许可【2015】75号 摘要 特朗普的铜进口关税威胁预计将在4月初落地，当前全球铜库存大转移导致地区库存失衡，LME铜库存外流压力增加。短期美国内部特朗普+马斯克的内外改革进入深水区，美国经济数据转弱，经济衰退叙事再起，或倒逼美联储二季度再次降息。国内央行也有望择机跟随降息，政策刺激二次点火。 二季度，如果海内外同步降息加上铜精矿供应紧缺难以解决，铜冶炼厂减产，铜有望突破8万8的历史高点。但若海内外降息继续后置，关税战争引发需求担忧，全球铜库存去化艰难，铜或拐头向下测试7万5支撑。二季度作为传统消费淡季，供需偏弱，如果宏观政策和基本面或难以共振，一旦宏观情绪消退和投机热钱止盈兑现，铜恐再现2024年过山车剧情。 作者：肖艳丽 投资咨询：Z00166122025年03月28日 建议前期多单谨慎持有，二季度铜需要下蹲蓄力来消化投机泡沫。一旦特朗普关税落地，海内外库存去化停滞，现货贴水扩大，产业套保把握高位布局机会，合理锁定利润。中长期看，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，我们依旧长期看好铜。 二季度，沪铜关注区间【75000，85000】元/吨，伦铜关注区间【9200，12000】美元/吨 风险提示：冶炼厂减产，海内外降息，中美关系 目录 第一章一季度行情回顾....................................................................................................................................3第二章宏观分析...............................................................................................................................................32.1全球制造业回暖和科技东升西落......................................................................................................................32.2特朗普关税政策重塑全球铜贸易格局..............................................................................................................52.3中美货币政策转向，降息预期一波三折............................................................................................................62.4经济周期轮回，铜处在历史性需求大周期爆发前夜........................................................................................8第三章供应分析...............................................................................................................................................93.12025年全球铜精矿供应持续紧缺.....................................................................................................................93.2冶炼厂加工费深度倒挂，大型冶炼厂减产......................................................................................................103.3精炼铜产量仍处于高位，但进口承压............................................................................................................113.4全球铜显性库存处于历史同期高位..................................................................................................................13第四章需求分析.............................................................................................................................................144.1电力需求维持韧性，光伏装机量超预期........................................................................................................144.2全国房地产艰难磨底，一二线小阳春超预期..................................................................................................154.3以旧换新政策刺激，家电表现超预期............................................................................................................164.4新能源汽车高景气成为重要增量......................................................................................................................174.5热钱涌入，复刻2024投机牛市........................................................................................................................184.6 2025年精炼铜供需平衡表预测.........................................................................................................................18第五章二季度行情展望..................................................................................................................................21 第一章一季度行情回顾 2025年的铜行情爆发比市场预计的来的更早。春节前，特朗普的对华关税政策比预期的偏弱，远低于其竞选时宣扬的100%和50%关税威胁。市场风险偏好提升，铜开始触底反弹，叠加美联储降息预期升温，国内3月两会开始预热，1月初，沪铜告别7万3关口，沿着60周均线一路向上，站上7万6关口。2月，春节假期铜累库低于预期，海外矿端扰动增加，节后沪铜旱地拔葱，轻松冲击7万7关口，突破区间震荡上沿，向上空间打开。3月，特朗普对铜加征进口关税威胁逐步升级，从10%加码至25%，海外COMEX和LME两市价差快速拉大，创出历史新高，美铜软挤仓风险骤增，叠加国内冶炼大厂减产传闻触发2024年铜冶炼厂联合减产记忆，铜价开启暴走模式，突破2024年924新政后的高点，多头攻克关键的8万心理关口，热钱加速涌入市场，沪铜主力摸高83320元/吨，伦铜冲至10162.5美元/吨。截至3月27日，沪铜主力合约年度涨幅11.30%，LME铜年度涨幅11.88%，COMEX铜年度涨幅26.86%,并在3月26日创下历史新高5.295美元/磅。 数据来源：Wind，中辉期货研究院 数据来源：Wind，中辉期货研究院 第二章宏观分析 2.1全球制造业回暖和科技东升西落 百年未有之大变局下，2025年春节，国运级的AI应用Deepseek，携宇树机器人等杭州六小龙横空出世，刺破了美国芯片-AI智能构成的科技金融霸权泡沫，提振了国内市场信心，东升西落成为市场热议的话题。 全球摩根大通2月制造业PMI报收50.6，连续两个月位于荣枯线上方。中国2月制造业PMI录得50.2，美国2月制造业PMI录得52.7，欧元区2月制造业PMI录得48.7。德国作为欧盟经济的火车头，在换届重组内阁，加大政策财政支出和松绑政府赤字限制后，德国2月制造业PMI录得48.3，逐渐走出深度衰退泥潭，印度2月制造业PMI录得56.3，成为维持经济高增长的新秀。欧洲经济制造业复苏和印度等国家制造业兴起，将刺激铜需求进一步释放。 数据来源：Wind，中辉期货研究院 数据来源：Wind，中辉期货研究院 数据来源：Wind，中辉期货研究院 数据来源：Wind，中辉期货研究院 虽然我国仍然是最大的铜冶炼和铜消费国，但是海外的铜需求边际增长速度惊人，尤其印度，该国的铜消费随着GDP的腾飞而快速增长。IMF预测2025年， 全球经济GDP增速为3.25%，环比增长0.02%，其中中国经济CDP增速为4.48%，前值为4.82%，美国经济GDP增速为2.15%，前值为2.77%。 2.2特朗普关税政策重塑全球铜贸易格局 铜作为新时代的软黄金，在新型电力，新能源汽车，半导体芯片，军事等领域大展拳脚，其对经济发展的重要性与日俱增。2025年特朗普上任后，在2月立刻签署了一项行政命令，首次将铜列为“国家安全命脉资源”，明确其在国防、新能源、半导体等领域的战略地位。3月13日，特朗普再次首次宣布25%铜进口关税计划，但未明确实施时间表，并且预计在4月2日，拟宣布新一轮对等关税政策，涵盖铜及其制品。根据市场测算，如果特朗普铜进口25%关税政策落地，将导致美国精炼铜进口成本增加1800美元/吨，迫使智利、加拿大等主要供应国转向中国市场，人为扭曲全球铜贸易供应路径。当前LME铜库存正在被抢进口的贸易商转移至美国境内。特朗普铜进口关税公布后，COMEX和LME铜价差从正常的1-2百美元价差突增至上千美元，截至3月25日，两市价差1427美元/吨。华尔街投机资本通过买COMEX铜抛售LME铜和沪铜的套利策略，迫使中国铜冶炼厂承担跨境价差损失，冶炼厂的铜进口亏损扩大至千元以上。 美国商务部长卢特尼克近期表示，关税政策是为了减少对外国贸易伙伴的依赖，并增强国内供应链的自主能力，并强调“总统希望美国拥有自己的钢铁和铝产业。我要明确一点，在我们建立一个强大、稳定的国内钢铁和铝业之前，没有任何事情能阻止我们推进这一计划。顺便说一句，铜也将被纳入这一计划。”据悉，美国精炼铜的进口依存度高达63%，其中智利占比45%。 我国控制了全球50%以上的铜冶炼产能，美国精炼铜产能的不足也是其制造业空心化的缩影。为了缓解美国铜供应链的安全焦虑，减少对海外铜冶炼产能的依赖，美国通过232条款系统性压制中国冶炼