沪铜周报：关税靴子落地，铜承压回落

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】特朗普对等关税落地，全球经济衰退担忧增加，铜进口关税暂时豁免，海外铜库存向美国移仓或放缓。铜精矿加工费持续倒挂，铜短期承压回落消化投机泡沫，中长期依旧看好铜 【策略展望】 特朗普的对等关税落地，全球风险资产齐跌，海内外铜库存处于历史同期高位，短期铜需要下蹲蓄力来消化投机泡沫，但是回调深度有限，铜短期或测试下方7万7-7万8附近支撑，产业套保把握逢高布局机会，合理锁定利润。中长期看，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，我们依旧长期看好铜。 沪铜关注区间【77000，80000】元/吨，伦铜关注区间【9250，9850】美元/吨 风险提示：贸易战升级，需求不足，非农数据 海外宏观 2025年4月3日，美国特朗普公布对等关税细则首先是基准关税：特朗普宣布将对所有国 家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。其次是个性化对等关税：对于美国贸易逆差最大的国家，特朗普将征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，美对华关税为34%，叠加前期的20%关税，累积关税为54%。 声明表示，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括金条、铜、药品、半导体和木材制品。而前期市场预测铜进口关税25%，短期虽然铜暂时豁免了关税，但是不确定性仍在增加，市场高位波动。 “特马组合”对内精兵简政遭遇阻力，马斯克近期宣布辞任DOGE，美国版本百日维新或落下帷幕，政府裁员对非农就业数据的影响或缓慢体现。 2月非农新增就业录得15.1万人(预期16.0万人，前值12.5万人)，联邦政府部门就业收缩(-1.0万人)形成一定拖累。但整个私人部门就业依然保持在14万人水平。市场预测3月非农新增就业或继续下移，美联储6月降息概率上升。 美国关税政策将显著增加商品成本，最终导致美国出现国内二次通胀，美元指数日内跌超2%至101.55。 全球贸易摩擦升级，全球股市普遍暴跌，黄金续创历史新高。工业金属因需求担忧而下跌，农产品则因贸易反制裁而供应短缺，价格上涨。 国内宏观 3月，国内制造业PMI50.5，前值50.2，环比增长0.3。财新制造业PMI录得51.2，创四个月新高。整体制造业表现超预期。国内当期主要挑战是如何提振居民消费和投资信心，走出通缩泥潭。市场期待4月底政治局会议关于经济工作会有更多的刺激性政策，比如央行多次提到的择机降息降准。 中美对抗的升级将加剧风险资产波动，2025年，铜作为具备金融抗通胀，风险对冲和重要工业属性的金属，对铜长期看好。 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至周四，沪铜主力收盘78860元/吨，周跌幅1.98%，失守7万9关口。 伦铜（LME）收报9541美元/吨，纽约铜（COMEX）主力合约报收4.94美元/盎司，折合10887美元/吨，两市价差仍有1346美元/吨。 截至4月3日，长江有色铜现货均价79150元/吨，基差290元/吨，环比上周收敛。 沪铜近月和远月的Back结构收敛走平。 截至4月3日，LME铜现货近月升贴水-46.77美元/吨，远月8.25美元/吨，远月升水快速收敛。国内华南铜现货升水30元/吨，华东贴水10元/吨，华南和华东升贴水趋同。 铜进口盈亏和洋山铜溢价 4月3日，上海现货铜进口亏损为426元/吨，沪伦比值高位8.28，特朗普关税政策冲击，人民币贬值压力增加。 精炼铜进口窗口持续关闭，洋山铜溢价66-72美元/吨。智利，秘鲁多地铜资源转口至美国，国内精炼铜进口承压，洋山铜溢价走高。 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至3月28日当周，LME铜投资基金多头持仓83556手，净多头持仓60363手，环比减少9.48%。COMEX铜的非商业多头持仓量为106085手，净多头34104手，环比增长35.38%。美国对外对等关税将加剧美国国内铜和铜制品供应紧张，刺激贸易商短期囤货和投机。 沪铜主力合约持仓量减少至18.72万手，成交量收敛至11.48万手，短期铜投机多单止盈离场明显。 192025年1-2月中国铜精矿进口量为471.4万吨，同比增加1.3%，其中，智利、秘鲁等南美国家仍为主要供应国，但秘鲁供应同比下滑27.94%（1月数据）。非洲（刚果、赞比亚）和中亚（哈萨克斯坦）进口占比逐步提升，反映资源争夺战加剧。海外关税政策扰动，2025年1-2月未锻轧铜及铜材进口量为83.7万吨，同比下滑7.2%。 截至4月3日，SMM统计的九大港口铜精矿库存为64.76万矿吨，环比减少14.49万吨。 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订2025年铜精矿长单加工费21.25美元/吨，相比2024年环比回落近80%。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2134元/吨，铜精矿长单冶炼亏损680元/吨， 4月3日SMM进口铜精矿指数（周）报-26.4美元/吨，较上一期的-24.14美元/吨减少2.26美元/吨。目前冶炼副产品硫酸价格644元/吨，冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 据海关总署数据显示，2025年1月中国进口阳极铜6.39万吨，环比减少20.31%，同比减少11.73%；2月中国进口阳极铜5.64万吨，环比减少11.74%，同比减少11.41%，整体粗铜供应偏紧。3月国内南方粗铜加工费报价750-1050元/吨，均价900元/吨，环比减少100元/吨；国内北方粗铜加工费报价700- 900元/吨，均价800元/吨，较上月持平，CIF进口粗铜加工费95美元/吨。处于历史同期低位。 2025年全球精炼铜供需平衡表 2025年3月，新投产冶炼厂产能释放及原料替代策略支撑产量超预期增长，尽管铜精矿加工费（TC）处于历史低位（-24.14美元/吨），企业仍为“一季度开门红”维持高开工率。仅2家冶炼厂检修，实际产量影响较小（部分检修影响延至4月），西南地区新投产冶炼厂产能利用率提升。硫酸涨价部分弥补冶炼亏损，缓解成本压力。铜价上涨刺激废铜供应增加，冶炼厂加大废铜采购以补充铜精矿短缺。铜冶炼厂开工率87.68%，环比上升4.86个百分点。 SMM3月国内电解铜产量112.21万吨，环比增长6.04%，同比增长12.27%，1-3月累计产量319.41万吨，累计同比增长9.4%。预计4月电解铜产量环比下降0.58万吨（降幅0.52%），同比仍增13.12万吨（升幅13.32%）。主要由于4月国内将有3家冶炼厂检修，影响量约2.4万吨。 精废价差和废铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 本周铜价回落，精废价差随之收敛，最新报收1512.98元/吨。由于此前高铜价时消费不佳下游企业库存积累，清明假期前，企业备货需求低迷，后续铜价下跌后消费整体或有所转好，且精废价差快速收窄废铜替代作用减弱，或促进精炼铜现货升水继续回升。 房地产需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司 3月30日，100大中城市成交土地数量485万平方米，环比增长118万平方米，但是仍处于历史同期低位。30大中城市商品房成交面积336.99万平方米，环比增长90.24万平方米，一线城市小阳春表现超预期，市场信心略有恢复。 1-2月,电网工程完成投资436亿元,同比增长33.5%。电源工程投资完成额753亿元，同比增长0.2%。一季度末，国内电力和光伏招投标火爆，电力铜需求仍可期。 272025年1-2月中国光伏新增装机量为39.47GW，较2024年同期的36.72GW增长7.49%。这一数据刷新了历史同期纪录，占全国新增发电装机总量的72%以上。据SMM调研，2025年3月光伏组件排产较2月环比上升35%，预计行业开工率从2月的35.9%升至48.5%；海外传统旺季带动集中式订单陆续增加，分布式受“抢装”影响订单增加，头部企业Q1订单量能见度相对较好，生产量相较于2月有明显提升。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 金三银四叠加以旧换新政策刺激，家电需求超预期。 3月空调排产量2476万台，同比增长13.5%，内外销需求同步增长（内销+11.4%、外销+9.2%）节后线上渠道快速复苏，空调线上销售额同比+42.7%，油烟机+48.3%，扫地机+70.6%。 随着金三银四消费旺季到来，汽车消费逐渐回暖，2025年两新和两重政策刺激下，汽车需求进一步释放。新能源汽车市场热度不减，新能源汽车市场呈现出“强者愈强，新势力崛起”的多元化竞争格局。3月23日当周，乘用车零售和批发118540辆，同比增长9.41%。 本周，全钢胎和半钢胎开工率68.11%和82.99%，环比减少0.96%和0.12%。 中下游周度开工率 铜加工行业开工率呈现“旺季渐进式回暖”，本周铜价回落，下游开工积极，精铜制杆企业开工率74.55%，环比增长10.49%，废铜制杆企业开工30.88%，环比减少5.7%。 受美国铜关税刺激，大量LME铜运往COMEX铜市场。截至4月3日，LME铜库存为21.19万吨，COMEX铜库存为10.12万吨。上期所铜库存22.57万吨。 LME、COMEX、上期所合计库存约53.88万吨，仍处于历史同期高位。 海内外库存 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至4月3日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一大幅下降2.36万吨至31.36万吨，较上周四下降2.09万吨，实现连续5周周度去库，目前较年内高位回落了6.34万吨，较去年同期低7.44万吨。铜价回落后，下游逢低采购积极，库存加速去化。 宏观上，美国特朗普+马斯克的内外改革进入深水区，美国经济数据转弱，经济衰退叙事再起，或倒逼美联储二季度再次降息，国内央行也会择机降息。美国3月ISM制造业指数为49，低于预期的49.5和前值的50.3，高盛将美国未来12个月衰退概率上调至35%。国内3月财新制造业PMI录得51.2，创四个月新高。地缘方面，俄乌冲突加剧，中东局势紧张，黄金续创历史新高。密切关注今晚公布的美国非农与失业率数据，美国经济衰退预期以及降息次数预期升温使得美元承压，日内暴跌超2%。下周关注美国的CPI数据和国内宏观数据，警惕美国232调查结果对铜价的扰动。 基本面上，铜精矿供应紧张格局维持，4月3日SMM进口铜精矿指数（周）报-26.4美元/吨，较上一期的-24.14美元/吨减少2.26美元/吨。但铜精矿端紧张暂时没有传导至电解铜端，SMM3月国内电解铜产量112.21万吨，环比增长6.04%，同比增长12.27%，1-3月累计产量319.41万吨，累计同比增长9.4%。预计4月电解铜产量环比下降0.58万吨。需求方面，国内一线房地产小阳春超预期，电力和汽车，家电需求维持韧性。铜价下挫后，中下游加工企业开工回暖，精铜制杆企业开工率74.55%，环比增长10.49%，废铜制杆企业开工30.88%，环比减少5.7%。库存方面，高铜价负反馈效应显现，全球铜显性库存处于历史同期高位。铜进口关税政策虽然短期豁免，但美国对等关税全面出击，全球经济衰退和贸易摩擦全面升级，美国贸易商囤货逻辑可能延续。 特朗普的对等关税落地，全球风险资产齐跌，海内外铜库存处于历史同期高位，短期铜需要下蹲蓄力来消化投机泡沫，但是回调深度有限，铜短期或测试下方7万7-7万8附近支撑，产业套保把握逢高布局机会，合理锁定利润。中长期看，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，我们依旧长期看好铜。 沪铜关注区间【77000，80000】元/吨，伦铜关注区间【9250，9850】美元/吨 风险提示：贸易战升级，需求不足，非农数据