美铜关税预期降温，铜牛回头蓄力：沪铜周报

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-01-16中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】铜高位波动放大，建议铜短期多单继续持有，移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期依旧看好铜 【策略展望】 本周宏观多空交织，特朗普铜关税预期降温和英伟达澄清铜需求量级，两大“神话”被戳破，铜价急刹车冲高回落。短期看，利好“变脸”叠加传统消费淡季，铜价高位大幅震荡在所难免，这是对前期过快上涨的修正。但中长期看，驱动铜市的底层逻辑并未逆转，全球资源博弈、供应链扭曲、绿色转型带来的刚性需求，这三大引擎依然在轰鸣。所以，铜的牛市并非结束，而是进入了更加波动、以高位盘整消化情绪、等待下一个驱动信号的中场休息阶段。 建议前期铜多单移动止盈，关注10万关键心理关口，20日均线（96926）以及30日均线（94679）支撑。熊市多暴涨牛市多暴跌，守正出奇，顺势而为。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好。 短期沪铜关注区间【95000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足 非农低于预期，通胀数据温和，美联储鲍威尔被刑事调查 非农低于预期，通胀数据温和，美联储鲍威尔被刑事调查 2025年12月的非农报告“喜忧参半”，为政策决策增添了变数。上周五，美国劳工统计局公布的数据显示，美国12月非农就业人口增长5万人，预期6.5万人，前值6.4万人。劳工统计局还修正了10月和11月的非农新增就业人数。修正后，10月和11月新增就业人数合计较修正前低7.6万人。让人意外的是，失业率有所回落。美国12月失业率降至4.4%，预期4.5%，前值4.6%。失业率低于市场预期，暂时缓解劳动力市场恶化的担忧，一定程度上提升市场对于美联储将“按兵不动”的预期。 美国劳工统计局发布的数据显示，美国12月CPI同比增长2.7%，持平预期，同时持平于前月四年来最低水平；美国12月CPI环比0.3%，持平预期和前值。更被市场关注的美国12月核心CPI（剔除食品和能源）涨幅低于预期，该数据强化了市场对于通胀正处于下行通道的判断。数据显示，12月美国核心CPI同比增长2.6%，持平前值，低于预期的2.7%，为2021年3月以来的最低水平；核心CPI环比增长0.2%，持平前值，低于预期的0.3%。12月通胀数据发布后，美国总统特朗普大力称赞并再次呼吁降息。其称，“我们的通胀率非常低。这将给‘太迟的鲍威尔’一个机会，给我们来一次漂亮的大幅降息。 根据《纽约时报》1月11日的报道，美国联邦检察官已经正式对美联储主席杰罗姆·鲍威尔展开刑事调查。调查的焦点，就是美联储总部大楼，也就是埃克尔斯大楼的翻修工程。这个工程的预算高达25亿美元，换算成人民币大概180亿元。鲍威尔即将在5月卸任，成为历史上第一个被刑事调查的美联储主席，美联储的独立性遭受挑战。特朗普杀鸡儆猴，总统权力达到巅峰，白宫利用司法清洗美联储，美国三权分立的神话中介，背后反映的是美国政治默契的彻底崩塌。 美元指数本周震荡上行，刷新6周高位，截至1月15日，美元指数报收99.35，周涨幅0.5%。 国内通胀回升，央行降息，积极政策加码 国内通胀回升，央行降息，积极政策加码 2025年12月国内CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响。CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格涨幅扩大拉动。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。 央行决定，自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。 碳减排支持工具按季操作，每次操作提供1年期再贷款资金，全年操作量不超过8000亿元。 商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。 财政部公布，自2026年1月1日至2027年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠等。积极宏观政策再次加码。 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。 美国的国债收益率随着美联储降息将承压回落，作为全球风险资产的最基本的定价锚，美债收益率的回落将进一步释放市场流动性。 黄金正式超越美国国债，三十年来首次成为全球规模最大的储备资产。据世界黄金协会最新数据，若假设2025年底央行持有的黄金储备规模不变，以年底价格计算，美国海外全球官方黄金储备价值已达3.93万亿美元，正式超越海外官方持有的美债规模，后者截至去年10月份的价值接近3.88万亿美元。我国外汇储备创十年新高，黄金储备14个月连增。 沪铜产业链流程 利多： 矿业巨头兼并加速，力拓开启收购嘉能可谈判或打造2600亿美元矿业巨头美国非农数据不及预期，通胀数据温和海内外铜冶炼行业反内卷，1月精炼铜产量预期下滑 COMEX铜虹吸全球库存，非美地区铜库存紧张电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求 利空： 特朗普暂缓关税矿产关税，铜关税预期AI泡沫担忧，英伟达大幅下调大数据中心耗铜量，从50万吨-50万磅（226吨） 高铜价对需求抑制作用明显，消费进入淡季，中下游企业开工下滑美联储1月大概率不降息，美元指数走强压制铜价 据统计，电解铜现货价格呈现季节性特征，每年1-4月、7-9月、11-12月是价格周期的上升阶段，5-6月、10月是价格周期的回落阶段。随着春季躁动和冬储备库需求释放，铜或易涨难跌。 美铜关税预取降温，英伟达改口，铜坐上过山车 美铜关税预取降温，英伟达改口，铜坐上过山车 周内沪铜主力合约摸高105650元/吨，伦铜刷新高点13407美元/吨，均刷新历史高点。随后冲高回落，沪铜回踩10万关口支撑，伦铜跌至12774美元/吨。 COMEX-LME价差：截至1月15日，COMEX铜录得599.15美分/磅，折合13205.2美元/吨，LME铜录得13148.5美元/吨，COMEX-LME铜两市价差56.77美元/吨，价差小幅收敛。 海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）升水37.6美元/吨，（3-15）升水83.5美元/吨。智利对美国的2026年铜长单贸易升水超过500美元，而对亚洲贸易升水在330-350美元，意味着亚洲到货将大幅减少，国内库存紧张格局或进一步升温。 截至1月16日，国内电解铜现货华南地区贴水115元/吨，上海地区贴水120元/吨，长江有色电解铜现货101910元/吨，沪铜主力合约报100770元/吨，基差1140元/吨，沪铜月间结构近B远C。美铜维持C结构，LME维持高back结构。 进口盈亏/沪伦比值：截至1月16日，铜现货进口亏损1218元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.969，现货沪伦比值回调至7.81。洋山铜溢价24-40美元/吨。消费淡季叠加铜价高位，市场交投热度下降。 投机/持仓：截至1月9日，LME铜投机基金净多持仓49251手，环比减少15.58%。COMEX铜投机净多头57858手，环比减少3.31%。截至1月16日，沪铜主力持仓225933手，周度增加19.75%，成交322422手，周度增加6.12%。沪铜合约加权资金沉淀596.5亿元，流出36.28亿元，主力合约沉淀204.9亿元，流出13.35亿元。铜高位剧烈波动，多单积极止盈。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 基本面——供应 铜矿供应：矿业巨头兼并加速，力拓开启收购嘉能可谈判或打造2600亿美元矿业巨头。 1月14日，西部矿业旗下控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司正式获得西藏自治区自然资源厅关于玉龙矿区铜矿资源储量核实报告的备案复函。玉龙铜矿累计查明铜金属资源量新增131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨，玉龙铜矿当前已具备年处理铜矿石2280万吨的能力。2025年1-9月，公司累计生产矿产铜13.77万金属吨，其中玉龙铜业贡献12.51万金属吨，产能释放稳步推进。 周四，艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）周四表示，其在刚果的Kamoa-Kakula铜矿和Kipushi锌矿均实现了2025年的产量目标，并且发布的指引显示，在经历了一年的中断以及一座关键冶炼厂的大幅增产之后，公司将迎来稳步复苏。 据矿业周刊（Miningweekly）援引彭博通讯社报道，通过与摩科瑞能源贸易公司（MercuriaEnergy Trading）的协议，刚果（金）首次向美国出口铜。刚果(金)国家矿业公司Gécamines宣布行使股东权利，首次直接采购其持股20%的TFM铜钴矿2026年全年10万吨铜产量(占总产量20%)发往美国。 铜精矿进口：2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1-12月中国累计进口铜矿砂及其精矿3036.5万实物吨，累计同比增加7.8%。2025年年内铜精矿进口量多次创下历史进口量新高，2025年4月中国进口铜矿砂及其精矿292.4万实物吨为历史第一高，2025年8月中国进口铜矿砂及其精矿275.9万实物吨为历史第二高，2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨为历史第三高。 基本面——供应 铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新录得-46美元/吨，环比下滑1美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1044元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 粗铜加工费：SMM最新周度国内南方粗铜加工费报价1900-2100元/吨，均价2000元/吨；周度国内北方粗铜加工费报价1000-1400元/吨，均价1200元/吨；国内阳极板加工费报价1100-1300元/吨，均价1200元/吨。 SMM预计2026年1月粗铜市场预计延续宽松态势，加工费维持高位运行。需求端来看，年末节点后至春节假期前，冶炼厂补库需求将逐步释放，市场需求预期温和回升。供应端方面，精废价差高位运行的格局仍将持续，再生铜持续流入冶炼端口，国内市场废产粗铜、阳极板的供应仍是支撑加工费的核心。 电解铜产量：12月国内铜冶炼开工87.34%，前值82.29%。12月SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨，同比+7.54%。1-12月累计产量为1343.26万吨，同比+11.38%。预计1月国内电解铜产量为116.36万吨，环比下降1.45万吨。 12月产量环比表现增加，产量增加的原因主要有：一是国内冶炼企业检修高峰期已过，12月份检修企业较少，且影响产量较少；二是受前期检修影响的冶炼企业逐渐恢复正常生产，产量回升；三是2025年最后一个月，部分冶炼企业为完成全年产量计划而表现出追产动作；四是铜价的大幅上涨使得精废价差拉大，再生铜原料供应增加，市场上阳极板供应表现回升；五是冶炼硫酸价格持续上涨弥补了冶炼企业一定的利润，提高生产的积极性。进入1月，往年国内冶炼厂往往多会选择开门红安排，今年受铜精矿紧张影响这部分增量或有所下滑，但依旧可观；同时部分新投冶炼产能预计1月会持续释放也带来了较大支持。1月份或将有四家冶炼企业进行检修，对产出有不小影响，另外有个别冶炼企业因资金、原料等会减少部分产量。 进口：据海关数据显示，中