沪铜周报：风物宜放长量——铜牛回头，震荡蓄势

沪铜周报 风物宜放长量——铜牛回头，震荡蓄势 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612日期：2025-11-7 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 供需分析 总结展望 沪铜观点摘要 【核心观点】中美制造业PMI回落，美国政府关门导致市场流动性紧张，美元指数走强压制铜价，短期铜高位回调，震荡蓄势，建议回调逢低试多，长期依旧看好铜 【策略展望】 创历史新高后，铜如期高位调整，短期铜下探8万5关口支撑后止跌反弹，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有，风物宜放长量，保持定力和耐心。产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜长期看好。 短期沪铜关注区间【84000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足 4 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 101 100 99 98 97 96 95 94 11,200 11,000 10,800 10,600 10,400 10,200 10,000 9,800 9,600 9,400 9,200 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE物价指数:当月同比 美国:国债收益率:10年美国:联邦基金利率 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 130,000 美国:美元指数期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 美国:非农就业人数:季调 美国:新增非农就业人数:合计:当月值:季调:初值 1,000 800 600 400 200 0 -200 美国政府继续停摆，美国联邦政府“停摆”已进入第36天，打破2018年年底至2019年年初“停摆”35天的历史纪录，成为美国持续时间最长的政府“停摆”。特朗普近日督促两党达成妥协，美国政府尽快开门。 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，增幅创7月以来最大，预期增加3万人，前值由减少3.2万人修正为减少2.9万人。米兰称最新的ADP数据“令人欣慰的意外”，但指�结合整体就业情况来看，他认为美国政府关门前的趋势仍在延续。预计继续降息，警告关税裁决或拖累经济。 RevelioLabs的数据显示，美国10月非农就业减少9100人，此前一个月增加了33000人。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比表示，在政府关门期间缺乏通胀数据，让他对继续降息感到更加不安。 美元指数周内突破100大关，创下5月以来新高，美元走强压制铜价，警惕美股泡沫和美元流动性危机带来经济和金融危机。 据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为70.6%，维持利率不变的概率为29.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为54.2%，维持利率不变的概率为17.7%，累计降息50个基点的概率为28.2%。 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 制造业PMI制造业PMI:新订单 制造业PMI:产成品库存制造业PMI:原材料库存制造业PMI:生产 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI制造业PMI 制造业PMI:新订单 制造业PMI:新�口订单 美国:ISM:制造业PMI:新订单 标准普尔500波动率指数(VIX) 60 50 40 30 20 10 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 0 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 9045 8040 7035 30 6025 5020 4015 3010 5 200 10-5 0-10 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:Sentix投资信心指数:机构投资者现状指数 9月制造业PMI为49%，比上月回落0.8个百分点，经济活力走弱。美国10月ISM制造业PMI回 落至48.7，前值49.1，预期值49.5。 AI重塑就业市场，10月企业宣布裁员人数激增至15.3万，同比飙升近三倍，创20年来新高，主因是科技和仓储行业裁员。今年以来总裁员数已破百万，创疫情以来最高，而企业招聘计划却降至2011年以来最低水平。此次裁员潮加剧了市场对劳动力健康的担忧，这与美联储主席鲍威尔关于就业市场“渐进降温”的乐观表态形成鲜明对比，新失业者正面临急剧恶化的招聘环境。 特朗普关税合法性存在不确定性。根据瑞银观点，若美国最高法院裁定特朗普时期的关税违法，美国政府将面临向进口商退还约1400亿美元税款的结果。这笔巨额退款将冲击联邦财政，相当于2025年预算赤字的7.9%，并可能迫使政府寻求其他法律途径重建贸易壁垒。 商务部已就中美吉隆坡经贸磋商联合安排发布相关消息，介绍了磋商达成的主要成果共识，涉及芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、美对华海事物流和造船业301措施等方面。中美双方已就关税调整发布了官方文件。中方愿与美方相向而行，共同做好两国元首会晤共识和吉隆坡经贸磋商成果的落实工作。中美关系缓和，斗而不破。 12,000 25,000 5,000 12,000 11,000 23,00021,000 4,5004,000 10,000 10,000 19,000 3,500 8,000 9,000 17,000 3,000 8,000 15,000 2,500 6,000 7,000 13,000 2,0001,500 4,000 6,000 11,0009,000 1,000500 2,000 5,000 7,000 0 0 4,000 5,000 2021-12-282022-12-282023-12-282024-12-28 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘纳斯达克综合指数 现货 收盘价:伦敦 金( 美元) 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 140 120 100 80 60 40 20 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 期货结算价(连续):布伦特原油:ICE期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 美国国债收益率10年-美国国债收益率通胀指数国债（TIPS）10年 长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。 2025年，金铜比一路走高，相比黄金，铜仍有补涨空间。纳斯达克指数整体趋势上 行，原油受地缘冲突影响，推高了大宗商品的运输成本和未来通胀预期。 美国的国债收益率随着美联储降息将承压回落，作为全球风险资产的最基本的定价锚，美债收益率的回落将进一步释放市场流动性。 沪铜产业链流程 沪铜研究框架 铜牛暂歇，高位回调，震荡蓄势 三大交易所铜价表现(截至11月6日） 最新价格 周度涨跌幅 年度涨跌幅 年度高点 年度高点回撤幅度 近10年分位 LME铜 10,687 -2.22% 21.43% 11,200 -4.58% 100% COMEX铜主连 498 -2.52% 23.28% 595 -16.38% 98% 沪铜主力 86,320 -1.86% 17.79% 89,270 -3.30% 100% COMEX铜价格 沪铜价格 LME铜价格 650 95000 12000 600 90000 11000 550 85000 10000 500 2021年 80000 2021年 9000 450 400 350 2022年 2023年 75000 70000 65000 2022年 2023年 8000 7000 2021年 2022年 2023年 300 250 2024年 60000 1月2日 2月8日 3月15日 4月21日 5月30日 7月5日 8月10日 9月15日 10月28日 12月3日 55000 2024年 6000 1月2日 2月2日 3月4日 4月4日 5月5日 6月5日 7月6日 8月6日 9月6日 10月7日 11月7日 12月8日 5000 2024年 1月2日 2月8日 3月16日 4月22日 5月29日 7月7日 8月13日 9月19日 10月26日 12月2日 200 2025年50000 2025年 4000 2025年 87980 87970 87960 87950 87940 87930 87920 87910 87900 87890 87880 沪铜月间价差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1月2日 2月5日 3月10日 4月13日 5月17日 6月20日 7月24日 8月27日 9月30日 11月3日 12月7日 0 16 来源:SMM,中辉期货有限公司 -500 COMEX-LME两市价差 长江有色电解铜现货-沪铜主力 合约基差 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2022年 2023年 2024年 2025年 2022年 2023年 2024年 1月2日 2月1日 3月3日 4月2日 5月6日 6月5日 7月5日 8月4日 9月3日 10月10日 11月9日 12月9日 2025年 截至11月6日，COMEX铜录得497.55美分/磅，折合10966美元/吨，LME铜录得 10687美元/吨，COMEX-LME铜两市价差279美元/吨，处于历史合理区间。 LME铜现货（0-3）贴水30.96美元/吨，（3-15）升水66.59美元/吨。Aurubis上调2026年欧洲的电解铜长单溢价为315美元/吨，创下有史以来最高纪录。 国内电解铜现货华南地区贴水15元/吨，上海地区升水35元/吨，铜价回落后，下游逢低积极采购，市场交投回暖。 截至11月6日，长江有色电解铜现货85990元/吨，沪铜主力合约报86320元/吨，基差-330元/吨，沪铜月间价差收敛，转为近C远B结构。LME铜因为库存去化，月间维持Back结构，但美铜受库存持续累库担忧，依旧维持Contango结构。 截至11月6日，铜现货进口亏损499.75元/吨，近期美元指数走强，现货沪伦比值向 上修复，最新录得8.03。 2025年全球主要国家预计硫化铜精矿产量 来源:SMM,中辉期货有限公司 2025年全球主流铜矿C1成本 区域/国家 C1成本最低 C1成本最高 典型代表项目 数据来源 智利 1,5