沪铜周报：风物宜放长量：铜牛回头，震荡蓄势

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-11-7中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】中美制造业PMI回落，美国政府关门导致市场流动性紧张，美元指数走强压制铜价，短期铜高位回调，震荡蓄势，建议回调逢低试多，长期依旧看好铜 【策略展望】 创历史新高后，铜如期高位调整，短期铜下探8万5关口支撑后止跌反弹，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有，风物宜放长量，保持定力和耐心。产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜长期看好。 短期沪铜关注区间【84000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足 美国政府停摆引发美元荒，美元指数周内突破100大关压制铜价 美国政府停摆引发美元荒，美元指数周内突破100大关压制铜价 美国政府继续停摆，美国联邦政府“停摆”已进入第36天，打破2018年年底至2019年年初“停摆”35天的历史纪录，成为美国持续时间最长的政府“停摆”。特朗普近日督促两党达成妥协，美国政府尽快开门。 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，增幅创7月以来最大，预期增加3万人，前值由减少3.2万人修正为减少2.9万人。米兰称最新的ADP数据“令人欣慰的意外”，但指出结合整体就业情况来看，他认为美国政府关门前的趋势仍在延续。预计继续降息，警告关税裁决或拖累经济。 RevelioLabs的数据显示，美国10月非农就业减少9100人，此前一个月增加了33000人。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比表示，在政府关门期间缺乏通胀数据，让他对继续降息感到更加不安。 美元指数周内突破100大关，创下5月以来新高，美元走强压制铜价，警惕美股泡沫和美元流动性危机带来经济和金融危机。 据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为70.6%，维持利率不变的概率为29.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为54.2%，维持利率不变的概率为17.7%，累计降息50个基点的概率为28.2%。 中美制造业PMI环比回落，市场担忧经济衰退风险 中美制造业PMI环比回落，市场担忧经济衰退风险 9月制造业PMI为49%，比上月回落0.8个百分点，经济活力走弱。美国10月ISM制造业PMI回落至48.7，前值49.1，预期值49.5。 AI重塑就业市场，10月企业宣布裁员人数激增至15.3万，同比飙升近三倍，创20年来新高，主因是科技和仓储行业裁员。今年以来总裁员数已破百万，创疫情以来最高，而企业招聘计划却降至2011年以来最低水平。此次裁员潮加剧了市场对劳动力健康的担忧，这与美联储主席鲍威尔关于就业市场“渐进降温”的乐观表态形成鲜明对比，新失业者正面临急剧恶化的招聘环境。 特朗普关税合法性存在不确定性。根据瑞银观点，若美国最高法院裁定特朗普时期的关税违法，美国政府将面临向进口商退还约1400亿美元税款的结果。这笔巨额退款将冲击联邦财政，相当于2025年预算赤字的7.9%，并可能迫使政府寻求其他法律途径重建贸易壁垒。 商务部已就中美吉隆坡经贸磋商联合安排发布相关消息，介绍了磋商达成的主要成果共识，涉及芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、美对华海事物流和造船业301措施等方面。中美双方已就关税调整发布了官方文件。中方愿与美方相向而行，共同做好两国元首会晤共识和吉隆坡经贸磋商成果的落实工作。中美关系缓和，斗而不破。 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。 2025年，金铜比一路走高，相比黄金，铜仍有补涨空间。纳斯达克指数整体趋势上行，原油受地缘冲突影响，推高了大宗商品的运输成本和未来通胀预期。 美国的国债收益率随着美联储降息将承压回落，作为全球风险资产的最基本的定价锚，美债收益率的回落将进一步释放市场流动性。 沪铜产业链流程 铜牛暂歇，高位回调，震荡蓄势 铜牛暂歇，高位回调，震荡蓄势 截至11月6日，COMEX铜录得497.55美分/磅，折合10966美元/吨，LME铜录得10687美元/吨，COMEX-LME铜两市价差279美元/吨，处于历史合理区间。 LME铜现货（0-3）贴水30.96美元/吨，（3-15）升水66.59美元/吨。Aurubis上调2026年欧洲的电解铜长单溢价为315美元/吨，创下有史以来最高纪录。 国内电解铜现货华南地区贴水15元/吨，上海地区升水35元/吨，铜价回落后，下游逢低积极采购，市场交投回暖。 截至11月6日，长江有色电解铜现货85990元/吨，沪铜主力合约报86320元/吨，基差-330元/吨，沪铜月间价差收敛，转为近C远B结构。LME铜因为库存去化，月间维持Back结构，但美铜受库存持续累库担忧，依旧维持Contango结构。 截至11月6日，铜现货进口亏损499.75元/吨，近期美元指数走强，现货沪伦比值向上修复，最新录得8.03。 2025年全球主要国家预计硫化铜精矿产量 2025年全球主流铜矿C1成本 2025年全球主流铜矿企业产量预测 2025年全球主流铜矿企业产量较年初下修至1220万吨，环比2024年减少了40.13万吨，环比减少3.18%，全球铜矿紧缺担忧加剧。 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 2025Q3全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，四季度有望延续收缩。 SMM统计9月国内铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，环比减少6.25%，同比增长6.21%，1-9月累计进口量为2268.3万吨，同比增加7.58%。其中9月自智利和秘鲁分别进口铜精矿64.9万吨（前值95.9）和59.1万吨（前值56.4）。 铜矿港口总库存低于往年均值，SMM国内主要港口铜精矿库存最新报62.61万吨，环比减少5.2万吨。 截至11月7日，SMM进口铜精矿指数（周）报-42.04美元/吨，环比增加0.11美元/吨，铜精矿TC-42美元/吨，整体仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2555.64元/吨，铜精矿长单冶炼盈利238.75元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格709元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。硫酸和黄金白银等冶炼副产品价格处于高位，弥补了冶炼厂的部分亏损。 受环保和成本影响，嘉能可正计划逐步关停加拿大最大的年产30万吨的霍恩铜冶炼厂及配套精炼厂。近期国内有色金属行业协会建议政府参考铝行业的做法，对国内铜、铅和锌冶炼厂实施产能上限，以遏制行业“内卷式”竞争。 废铜市场供应偏紧 欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税摩擦也限制了美国废铜的流入，废铜进口窗口关闭，国内废铜供应紧张，截至11月7日，精废价差3457元/吨，环比上周五下滑964元/吨。 9月我国铜废料及碎料进口量达18.41万实物吨，环比增长2.63%，同比增长14.8%。从1-9月累计数据来看，进口量为169.9万吨，累计同比增长1.38% 8月中国进口阳极铜6.17万吨，同比减少18.72%，1-8月累计进口52.86万吨，累计同比下滑13.47%。 9月未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨，较上月出现回升，为今年以来单月最高，同比微增1%。1-9月累计进口量为401.9万吨，同比减少1.7%。 国内粗铜周度加工费900-1200元/吨，前值为900-1100元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，前值为90美元/吨。 2025年全球主要铜冶炼厂电解铜产量变化 根据SMM数据，2025年全球精炼铜产量呈现结构性分化：一方面，中国贡献全球主要增量，新增产量达131.86万吨，占全球净增量的九成以上，主要源自国内新投产项目密集释放以及原有产能利用率提升；另一方面，海外多数国家产能处于调整期，受矿源紧张、成本压力或设备改造等影响，出现不同程度下滑。 10月精炼铜产量下滑，四季度产量预期收缩 10月精炼铜产量下滑，四季度产量预期收缩 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨至109.16万吨，环比降幅2.62%，高于预期的108.25万吨，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%。SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年8月，全球精炼铜产量为230.33万吨，消费量为204.68万吨，供应过剩25.65万吨。2025年1-8月，全球精炼铜产量为1821.59万吨，消费量为1637.23万吨，供应过剩184.36万吨。 9月中国精炼铜月度进口33.43万吨，同比增长3.66%，1-9月精炼铜累计进口254.16万吨，累计同比减少4.06%。9月未锻造铜及铜材进口48.5万吨，累计401.9万吨，累计同比下滑1.7%。 2025年中国铜冶炼厂检修表 来源:SMM,中辉期货有限公司 铜价回落后，下游逢低采购积极，开工小幅回升 铜价回落后，下游逢低采购积极，开工小幅回升 据SMM9月铜材产量为180.23万吨，环比增加5.62%。 9月铜材行业开工率为63.04%环比上升1.21%，同比下降3.59%。 9月中下游加工企业的开工率小幅回升，9月电线电缆月度开工72.23%，前值72.42%，9月电解铜制杆月度开工72.9%，前值66.57%。整体上，铜箔行业（82.17）>电解铜杆行业（70.30）>铜管行业（67.68）>铜板带行业（66.02）>铜棒行业（45.10）>再生铜杆行业（25.78）。 最新国内电解铜制杆企业周度开工率61.97%，环比增长1.54%，去年同期为87.3%，再生铜制杆企业周度开工率27.57%，环比上涨4.77%，电线电缆企业周度开工率63.45%，环比上涨2.65%。 25年9月，国内实施《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，招商引资政策清退以及前期反向开票等均令废铜铜企业成本抬升，废铜供应维持偏紧态势。 10月铜终端PMI预计环比回升0.46个百分点至47.27%，呈现向好态势，但是仍处于荣枯线以下，行业呈现“生产端好转、整体需求尚未实质改善”的局面。 终端电力和新能源汽车需求展现韧性 终端电力和新能源汽车需求展现韧性 1-9月，电网工程完成投资4378亿元,同比增长9.9%。电源工程投资完成额5987亿元，同比增长0.6%。电力投资维持韧性，尤其绿色新能源代表的新增光伏装机表现突出。1-9月，中国光伏新增装机量240.27GW，随着上半年光伏抢装结束，下半年增速或逐渐放缓。 根据月度初步乘联数据综合预估，10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%。综合预估今年1-10月累计批发1,205.4万辆，同比增长30%。 2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%。随着国补退潮和海外补库需求减少，预计家电全年表现前高后低。 1-9月，房地产开发投资累计同比减少13.9%，前值-12.9%，竣工面积累计同比减少15.3%，前值-17%，施工面积累计同比减少18.9%，前值-19.5%，销售面积累计同比减少5.5%，前值-4.7%。 全球绿色铜需求爆发，铜-电力-人民币国际化 全球绿色铜需求爆发，铜-电力-人民币国际化 国家铜业协会研究显示，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的8到12倍。国际铜业协会（ICA）数据显示，光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨，WoodMackenzie的分析提出，光伏装