沪铜周报：风物宜放长量，铜牛踏步徐行

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-12-19中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 沪铜观点摘要 【核心观点】铜短期震荡蓄势，建议铜前期多单继续持有，移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期依旧看好铜 【策略展望】 铜短期高位震荡，创历史新高后，铜部分多头积极获利了结。技术上，沪铜主力合约2602上方关注94680前高突破情况，下方关注下方9万关口支撑和缺口89280-90080，日线MACD有死叉趋势，周线收阴十字星，但行情仍在MA5日（92602）以上运行。建议铜多单继续持有，向上移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期战略多单保持定力。 产业套保方面，在趋势向上行情中，产业卖出套保根据现货库存，灵活降低套保比例，加速甩卖库存，落袋为安。产业买入套保根据生产订单，积极回调逢低建仓，锁定原材料成本。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好。 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11400，12200】美元/吨 风险关注：非美铜库存枯竭，铜矿干扰，需求不足 美非农数据疲软，美通胀不及预期，日央行如期加息 美非农数据疲软，美通胀不及预期，日央行如期加息 美国劳工统计局周二同时公布10月和11月非农就业数据。数据显示，11月非农就业人口增加6.4万人，略好于市场预期，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，显示劳动力市场持续降温。10月就业人数大幅减少10.5万人，主要受联邦政府就业骤降拖累。报告显示，就业结构明显恶化，全职岗位大幅流失、兼职和多份工作人数激增，凸显就业“质量”走弱。AI兴起对传统高薪岗位发起挑战，或出现永久性替代。 美国12月MarkitPMI综合产出初值指数下滑1.2点至53；综合支付价格指数大幅上升，接近上行3点，至64.1；综合就业指数下滑1.4点，进一步接近停滞状态；制造业和服务业调查双双低于预期。 美国通胀意外大幅走低。美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。在11月CPI公布后，美国联邦基金利率期货显示，美联储1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8%，市场预期到2026年底政策将再放松3个基点，预计明年美联储的宽松幅度为62个基点。 不过，由于数据采集受到联邦政府停摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。美国上周初请失业金人数环比下降1.3万人至22.4万人，略低于市场预期。前一周续请失业金人数增加6.7万人至189.7万，低于预期的193万。 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，创1995年以来30年新高，标志着持续三十年的超宽松货币政策进一步转向。 11月宏观数据不佳，弱现实VS强预期 11月宏观数据不佳，弱现实刺激强预期 11月末，M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4%。 11月社融增加2.49万亿元，高于WIND统计的市场平均预期（为2万亿元），同比多增1597亿元；社融存量增速为8.5%，与上月持平。 11月份，我国货物贸易增速回升，进出口总值3.9万亿元，增长4.1%。其中，出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7%。贸易顺差7925.8亿元，前值6404.9亿元。 1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%。其中，住宅施工面积457551万平方米，下降10.0%。房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%。其中，住宅新开工面积39189万平方米，下降19.9%。房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%。其中，住宅竣工面积28105万平方米，下降20.1%。 中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，2026年财政赤字率或维持在4%高位，专项债规模可能继续扩大。证监会召开系统工作会议，部署促进资本市场高质量发展工作；央行上调企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数，释放稳汇率信号。 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。 2025年，金铜比一路走高，相比黄金，铜仍有补涨空间。纳斯达克指数整体趋势上行，原油受地缘冲突影响，推高了大宗商品的运输成本和未来通胀预期。 美国的国债收益率随着美联储降息将承压回落，作为全球风险资产的最基本的定价锚，美债收益率的回落将进一步释放市场流动性。 利多： 美联储如期降息，国内重要会议强调逆周期调节和宽松财政政策全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷国内社会库存淡季去库，非美地区库存紧俏，LME铜仓单注销占比高位市场预测2026年美国铜关税风波再起电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求 利空： 高铜价对需求抑制作用明显消费进入淡季，中下游企业开工下滑终端行业房地产艰难探底COMEX铜库存堰塞湖日本央行加息（已经落地，前期充分计价） 据统计，电解铜现货价格呈现季节性特征，每年1-4月、7-9月、11-12月是价格周期的上升阶段，5-6月、10月是价格周期的回落阶段。随着春季躁动和冬储备库需求释放，铜或易涨难跌。 宏观多空交织，铜高位盘整 COMEX-LME价差：截至12月18日，COMEX铜录得542.45美分/磅，折合11955.6美元/吨，LME铜录得11727美元/吨，COMEX-LME铜两市价差228.6美元/吨，价差小幅收敛。 海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水13.89美元/吨，（3-15）升水171.75美元/吨。明年智利对美国的铜长单贸易升水超过500美元，而对亚洲贸易升水在330-350美元，意味着亚洲到货将大幅减少，国内库存紧张格局或进一步升温。截至12月19日，国内电解铜现货华南地区升水25元/吨，上海地区贴水160元/吨，长江有色电解铜现货92670元/吨，沪铜主力合约报93180元/吨，基差-510元/吨，沪铜月间价差收敛，远月转为B结构。美铜维持C结构，LME转为高back结构。 进口盈亏/沪伦比值：截至12月19日，铜现货进口亏损-1053元/吨，最新美元兑换人民币汇率7.042，现货沪伦比值回调至7.86。洋山铜溢价38-50美元/吨。临近年底，贸易商逐渐进入年终结算，市场交投热度下降。 投机/持仓：截至12月12日，LME铜投机基金净多持仓61580手，环比减少2.6%。COMEX铜投机净多头53413手iu，环比增长22.4%。截至12月18日，沪铜主力持仓231253手，周度增加21.47%，成交160058手，周度增加15.5%。沪铜合约加权资金沉淀541亿元，流入10.98亿元，主力合约沉淀199.3亿元，流入6.56亿元。 近日，伦敦金属交易所（LME）发布声明，计划自2026年7月起执行持仓限额新规，此次规则调整旨在全面遵守英国金融监管机构的相关要求，进一步强化市场风险管控能力，维护金属期货市场的平稳运行。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 基本面——供应 铜矿供应：2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，Kamoa-Kakula矿震、ElTeniente和Grasberg事故等，全球铜矿供应紧张。 全球铜矿巨头加快兼并步伐，加拿大矿业公司Lundin Mining周四表示，计划将其Eagle镍铜矿和Humboldt Mill出售给Talon Metals，以换取股份，从而创建一家纯粹的美国镍铜公司。瑞士大宗商品巨头嘉能可（Glencore Plc）宣布从日本泛太平洋铜业（Pan Pacific Copper Co.）手中收购了位于秘鲁库斯科地区的Quechua铜矿项目。江铜对SolGold的收购报价拉到8.42亿英镑（约11.3亿美元），SolGold称江铜按这个价格正式提交要约，他们会建议股东接受。 铜精矿进口：11月进口铜矿砂及其精矿252.6万吨，1-11月累计进口量为2,761.4万吨，同比增加8.0%。 铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新录得-43.25美元/吨，环比下滑0.12美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1013.9元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。 粗铜加工费：国内粗铜周度加工费持平1000-1400元/吨，CIF进口粗铜加工费持平95美元/吨。 长单谈判进展：周内Antofagasta自周中以后开始与中国冶炼厂开始长单谈判，据SMM了解，市场传闻Antofagasta的报价为负数个位数中高位，而中国冶炼厂坚定还盘正10美元低位。 电解铜产量：11月国内铜冶炼开工82.29%，前值81.65%。11月中国电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。11月电解铜产量略高于预期，本月粗铜相对宽裕，部分冶炼厂检修影响量低于预期。国际铜研究小组（ICSG）秘书长在近期行业会议上表示，预计2026年全球精炼铜市场将出现约15万吨的供应缺口。 进口：10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。刚果民主共和国是第一大进口来源地，当月从刚果民主共和国进口精炼铜10.63吨，环比减少16.22%，同比减少27.55%。2025年11月，中国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，10月为44万吨；1-11月中国未锻轧铜及铜材累计进口量为488.3万吨，同比下降4.7%。 精废价差：废铜供应增长缓解原料紧张压力，近期精废价差回升至历史中高分位值，截至12月19日，精废价差4685元/吨。10月我国铜废料及碎料进口量达19.66万实物吨，环比增长6.81%，1-10月累计数据来看，进口量为189.55万吨，累计同比增长1.97%。 CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、 同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争； 4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。周内CSPT小组再次召开线上视频会议，讨论长单谈判策略和矿企招投标策略，要求组员在12月19日之前上交 铜精矿供应商黑名单。 2025年全球主要国家预计硫化铜精矿产量 2025年全球主流铜矿C1成本 2025年全球主流铜矿企业产量预测 2025年全球主流铜矿企业产量较年初下修至1220万吨，环比2024年减少了40.13万吨，环比减少3.18%，全球铜矿紧缺担忧加剧。SMM预计2025年全球铜精矿硫化矿产量为1948万金属吨，同比减量达22万金属吨。2025年全球铜精矿供需短缺33万金属吨。 来源:SMM,中辉期货有限公司 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 2025年全球主要铜冶炼厂电解铜产量变化 根据SMM数据，2025年全球精炼铜产量呈现结构性分化：一方面，中国