有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2022年11月7日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：美国非农就业数据大超预期，市场反转又反转，铜上涨幅度创新高 相关资讯： 1、 上海金属网：美国10月季调后非农就业人口新增26.1万人，预期新增20万，前值增加26.3万，前值修正为新增31.5万。为2020年12月以来最小增幅。 2、 上海金属网：伦敦金属交易所（LME）官方微信公众号发文称，10月底，LME已收到市场就俄罗斯金属品牌的反馈。预计11月中下旬公布最后决定。 铜 核心逻辑：短期情绪面临回落的风险，预计市场将回归加息的逻辑，谨防铜价高位回落；宏观环境弱，长期看空，当下可考虑轻仓买入空单。 盘面情况：上周五晚上伦铜大涨超7个点，沪铜跟涨超4个点，主要在于宏观层面的反转。宏观面上，上周五晚上美联储公布了10月份的非农就业数据，录得新增26.1万人，远超20万的市场预期，按照常理来说，就业形势一片大好反映了美国经济尚好，为持续加息提供了良好的条件，于市场而言应该是强化加息预期，美元指数继续升高。但周五美元指数大跌，铜价上涨。我们认为主要的原因在于市场对美国的经济预期变好了，前些时候美联储公布的10月份的PMI数据超预期，却并未达到市场大涨的预期，根源在于市场认为美国一系列的具体经济数据表现并不好，市场经济预期仍然偏差。而随着非农数据的大超预期，市场对经济前景的信心明显增强，对衰退的担忧暂时性减弱，也暂时减弱了加息对市场的利空作用。但鲍威尔强调抗击通胀仍然是主要的目标，利率可能超过前期预期的上限，美元指数长期仍有支撑，铜价面临情绪回落的风险。市场关注的重心在于12月份美联储议息会议对后续加息路径的确定。 供应端，洋山铜溢价上周五录得再次上涨，达144.5元/吨，LME库存快速流出，同时保税区库存低位回升，预计部分库存运往保税区，以满足国内需求，料国内电解铜进口规模仍然较大。需求端，国内库存处于快速去库的状态，且绝对位置处于五年同期最低位，消费尚可。精废价差目前处于中性偏高的位置，表明目前废铜的成交尚可，精铜的替代性不强。 现货成交：据上海金属网，上交易日现货市场成交一般，升水较前日下跌35元/吨。上午主流时段平水铜升100元左右，好铜升120元左右成交相对集中。上交易日现货市场较为清淡，下游按需采购。 策略建议：阶段性多头止盈离场；长期单边空头可入场 关注点：消费、疫情、全球经济、美联储12月份议息会议 铝 核心逻辑：短期供需驱动不强，谨防情绪回落，铝价拉涨后的回调风险。中长期，重心下移。 盘面情况：上周五伦铝上涨超3个点，沪铝跟涨一个多点。一方面是美元的非农数据邓超预期所引发的市场情绪短期过热，使得有色板块齐涨。另一方面仍是LME再次对制裁俄罗斯金属的讨论进行的公开回应，10月底，LME已收到市场就俄罗斯金属品牌的反馈，预计11月中下旬公布最后决定。这其实焦灼的市场吃了一颗定心丸，因为距离LME的讨论已经过去了快10天，市场处于焦急的等待中。 国内逻辑：河南地区再减产，供应端扰动持续。目前库存虽持续处于历史低位，但近期去库并不流畅，房产端的需求动力并不强。成本相对支撑仍在。近几个月预焙阳极和氧化铝的价格较之前期均有微幅下调，但与当下更低的铝价相比，原材料成本仍然偏高，因此部分地区铝厂处于持续亏损。 国外逻辑：近期欧洲天然气价格持续回落，主要还是跟欧洲短期的天然气储备相对充足有关，但能源蓄水池的蓄水能力并不强，长期内欧洲仍然面临能源不足的问题，成本塌陷的可能性较低。 现货成交：据上海金属网，持货商早盘跟盘报升贴水，对11合约报升水30元/吨上下。铝锭现货跟盘上涨，华东市场持货商对网价报均价+10~ +20元/吨上下听闻成交。上交易日大户收货积极性尚可，华东市场收货价在18280元/吨上下。整体来看，市场交投氛围活跃，成交表现尚可。 策略建议：阶段性的多单部分止盈；长期空头配置，可尝试轻仓买入空单 关注点：海外电力短缺程度、国内消费、云南水电、LME及美国是否对俄铝进行制裁 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1上期所铜库存季节图2016201720182019202020212022 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铜库存季节图201720182019202020212022 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 0500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1COMEX铜库存季节图201720182019202020212022 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) (6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,000连三-连续价差 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 01020304050607080上海保税区铜库存数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 (200)02004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.081.11.121.141.161.181.21.22期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 0204060801001202020-1-172020-3-172020-5-172020-7-172020-9-172020-11-172021-1-172021-3-172021-5-172021-7-172021-9-172021-11-172022-1-172022-3-172022-5-172022-7-17铜精矿港口库存（周度） 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 707580859095氧化铝开工率 808284868890929496电解铝开工率 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16.铝下游需求（%） 0501001502002501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国社会库存季节图2016201720182019202020212022 (30)(20)(10)0102030402017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04当月空调产量同比当月家用电冰箱产量同比 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 05000001000000150000020000002500000300000035000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铝库存季节图2016201720182019202020212022 050,000100,000150,000200,000250,000300,000欧洲亚洲北美洲 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. SHFE铝库存（吨） 图20. LME铝升贴水 0200000400000600000800000100000012000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铝库存季节图2016201720182019202020212022 (60)(40)(20)02040605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价 图21. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 图22. 氧化铝