铜铝早报：美国ADP就业数据不及预期，关注非农

走势评级：铜——偏弱震荡，铝——偏弱震荡

板块逻辑：美国经济持续走弱，周五晚间非农就业数据是关键

• 美国经济压力持续显现：美国8月ADP就业人数增加9.9万人，预期14.5万人，前值修正为11.1万人，创2021年1月以来最小增幅。
• 有色板块表现未悲观主要原因：前期关于美国衰退的交易已兑现大部分，市场关注周五非农就业数据。

电解铜：利多出尽，动能转弱，沪铜偏弱震荡

• 供应端：矿端未出现进一步紧张，冶炼厂产出高位，整体供应持稳，旺季备货基本结束。
• 需求端：前期废铜偏紧+金九银十备货推动铜仓单库存和社会库存快速去库，价差修复，但当前备货基本完成，消费动能转弱。
• 宏观方面：海内外经济数据持续走弱，市场可能进一步交易经济不景气逻辑。

氧化铝：供需基本面存在转弱的可能，估值高位，注意回落风险

• 成本端：上半年铝土矿价大幅上行，成本上移，但下半年类似涨幅可能性较小。
• 供应端：产量整体持稳，部分企业推进新投产及复产，开工提升，供应压力有所缓解。
• 需求端：各大产区维持满产，云南复产完成，新增产量有限，下半年关注10月后枯水期压力。
• 短期现货偏紧：海外需求上升叠加进口盈亏倒挂严重，中国氧化铝净进口转负，库存持续低位。

电解铝：消费负反馈，偏弱震荡为主

• 供应端：近期电解铝厂供应见顶，开工率走稳，第四季度后半段可能交易云南枯水期。
• 消费端：补货积极性转弱，旺季效应兑现完毕，中长期维持悲观看法。
  • 地产竣工压力较大，难现回暖。
  • 家电季节性淡季，空调产量大幅回调，光伏组件产量同比增速下滑。
• 出口预期消极：下半年新能源汽车加征关税压力兑现，欧洲经济走弱，光伏出口面临压力。

策略建议：氧化铝空单暂时持有，择机止盈

风险提示：铝土矿供应压力持续加码；云南枯水期