2025年期货市场研究报告：美国5月ADP数据不及预期，关注非农数据验证

FICC日报|2025-06-05 美国5月ADP数据不及预期，关注非农数据验证 市场分析 关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要受到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码的可能。5月9日—12日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制。但会谈后美方却新增多项对华歧视性限制措施，还无端称中方违反会谈共识，对此中方坚决拒绝其无理指责。7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮的“抢出口”。特朗普关税再反转。5月28日，美国国际贸易法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的加征关税行政令越权，判定总统无权以贸易失衡为由对多国加征全面关税，该行政令将被撤销并禁止执行。5月30日，特朗普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，于6月4日生效。近期，特朗普频繁以保护美国国内产业为借口，多次威胁对多国及地区加征关税。目前，距离7月8日关税恢复期限仅余五周，据路透社报道，特朗普政府已发出紧急信函，要求各国在周三（美东时间6月4日）前提交贸易谈判最佳方案，否则将面临高额惩罚性措施。日美第四轮谈判取得进展，6月G7峰会前将进一步磋商。英国首相斯塔默表示致力于推动并且很有信心美国将英国钢铁关税降至零，加拿大总理办公室也抗议美国对加钢铁和铝加征额外关税。欧盟不满美钢铝关税上调，反制措施蓄势待发。韩国大选后将与美举行第三轮谈判，当地时间6月4日，李在明当选韩国第21届总统。中国国家主席致电祝贺，强调当下国际和地区形势不确定因素增多，中方愿与韩方坚守建交初心，推动中韩战略合作伙伴关系发展，造福两国人民。 继续跟踪潜在流动性风险。近期穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A，加上国会推进大规模减税与扩张性财政法案，美国债务预期持续抬升，引发“卖美国”交易升温，关注衍生风险。基本面方面欧元区5月综合PMI跌破荣枯线，服务业表现跌至16个月以来最差水平；美国5月MarkitPMI初值则录得不同程度改善。6月4日公布的美国5月ADP就业人数仅增3.7万人，预期增11万人，数据公布后美元指数和美股期货短线走低、现货黄金短线小幅走高。美国众议院通过的《大漂亮法案》中的第899条税收条款，拟对“歧视性”国家大幅提高外国投资税率，最高可达法定税率基础上的20个百分点，或将贸易战升级为资本战，引发市场强烈警惕。这一策略与白宫经济顾问委员会主席StephenMiran去年11月提出所谓海湖庄园协议高度吻合。日本央行行长植田和男表示，关税措施使日本的前景变得复杂，若经济前景实现，将加息。日本10年期国债拍卖认购倍数为3.66，创2024年4月来新高。日本政府正在呼吁国内投资者增持政府债券，以遏制收益率的进一步飙升。 商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，6月初的产量会议上，欧佩克再次决定7月份当月增加41.1万桶/日的配额在4月至7月四个月期间将配额增加近135万桶/日，然而实际产量却远不及预期，不管是产量与船期数据，均显示截止6月初欧佩克没有丝毫的增产迹象，短期能源围绕增产事实博弈，中期基本面供给偏宽松看待。俄罗斯国家杜马国际事务委员会主席斯卢茨基表示，俄乌第三轮谈判极有可能于6月底在伊斯坦布尔举行。黄金继续关注低位的机会。 策略 商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产 下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 风险 要闻 美国5月ADP就业人数增3.7万人，预期增11.0万人，前值增6.2万人。(wind) 新浪报道，英国首相斯塔默表示，致力于推动美国将对英国钢铁的关税降至零；非常有信心，在非常短的时间内将能降低美国的关税。(wind) 上海合作组织成员国财长和央行行长会议以线上线下相结合的方式在北京举行。会议深入讨论了全球和区域经济金融形势和挑战，分享了各国在财政货币、绿色转型、金融发展等方面的政策实践。各方支持采取行动深化区域财金合作，在推进成立上合组织开发银行方面取得实质性进展，同意建立上合组织财金智库网络，并探讨了完善本币结算安排和深化数字普惠金融合作等议题。(香港万得通讯社整理) 国家主席在中南海会见白俄罗斯总统卢卡申科。主席再次祝贺卢卡申科当选连任总统。主席指出，中方始终从战略高度和长远角度看待和发展中白关系，愿同白方一道，推动两国关系和互利合作行稳致远。 国家主席致电李在明，祝贺他当选韩国总统。主席强调，当前，世界百年变局加速演进，国际和地区形势中的不确定因素增多。作为全球和地区重要国家，中方愿同韩方一道，坚守建交初心，坚定睦邻友好方向，坚持互利共赢目标，共同推动中韩战略合作伙伴关系不断向前发展，更好造福两国人民。(香港万得通讯社整理) A股三大指数开启反弹，创业板指涨逾1%，市场近4000股上涨。上证指数收涨0.42%报3376.2点，深证成指涨0.87%创业板指涨1.11%，北证50涨1.1%，科创50涨0.45%，万得全A涨0.71%，万得A500涨0.5%，中证A500涨0.48%。A股成交1.18万亿元，上日为1.16万亿元。(香港万得通讯社整理) 欧元区5月服务业PMI终值49.7，预期48.9，初值48.9，4月终值50.1；综合PMI终值50.2，预期49.5，初值49.5，4月终值50.4。(香港万得通讯社整理) 加拿大总理办公室称，美国对加拿大钢铁和铝加征额外关税是“非法且不合理的”；加拿大政府正在进行紧张的谈判以促使美国取消关税。(香港万得通讯社整理) 2025年期货市场研究报告 第2页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图表 图1：花旗经济意外指数4 图2：30大中城市商品房成交面积（周度）4 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）4 图4：五大上市钢材消费量4 图5：10Y中美国债利差5 图6：2Y中美国债利差5 图7：美元兑主要汇率周环比5 图8：美元指数走势6 图9：利率走廊6 宏观经济 图1：花旗经济意外指数图2：30大中城市商品房成交面积（周度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）图4：五大上市钢材消费量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 图5：10Y中美国债利差图6：2Y中美国债利差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 图7：美元兑主要汇率周环比 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：美元指数走势 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：利率走廊 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063489 从业资格号：F3063338 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0014617 投资咨询号：Z0016648 投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 公司总部 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房