2025年期货市场研究报告：欧元区通胀放缓超预期，关注美国5月ADP数据

市场分析 关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和，短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要收到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。面对关税的下外需压力和内部的稳增长述求，关注财政进一步加码的可能。中国央行5月23日将开展5000亿元MLF操作。5月9日—12日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制。7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮的“抢出口”。香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，6月3日A股稳定币概念股开盘大涨。 特朗普关税再反转。5月28日，美国国际贸易法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的加征关税行政令越权，判定总统无权以贸易失衡为由对多国加征全面关税，该行政令将被撤销并禁止执行。5月30日，特朗普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，于6月4日生效。近期，特朗普频繁以保护美国国内产业为借口，多次威胁对多国及地区加征关税。目前，距离7月8日关税恢复期限仅余五周，据路透社报道，特朗普政府已发出紧急信函，要求各国在周三（美东时间6月4日）前提交贸易谈判最佳方案，否则将面临高额惩罚性措施。日美第四轮谈判取得进展，6月G7峰会前将进一步磋商。韩国大选后将与美举行第三轮谈判，目前出口民调显示李在明将以压倒性优势赢得韩国大选。欧盟不满美钢铝关税上调，反制措施蓄势待发。中美日内瓦经贸会谈后，美方新增多项对华歧视性限制措施，并称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，中方表示坚决拒绝无理指责。 继续跟踪潜在流动性风险。近期穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A，加上国会推进大规模减税与扩张性财政法案，美国债务预期持续抬升，引发“卖美国”交易升温，关注衍生风险。基本面方面，欧元区5月综合PMI跌破荣枯线，服务业表现跌至16个月以来最差水平；欧元区5月调和CPI同比初值为1.9%，为八个月来首次低于欧洲央行2%的目标，支持欧央行进一步降息。核心通胀也降温至2.3%，其中服务业成为拖累整体通胀的主要因素。鉴于通胀得到控制，且美国总统唐纳德·特朗普与欧洲之间的贸易紧张局势使经济前景阴霾笼罩，市场几乎完全消化了欧洲央行将再次将存款利率下调25个基点至2%的情景。美国5月Markit PMI初值则录得不同程度改善。美国众议院通过的《大漂亮法案》中的第899条税收条款，拟对“歧视性”国家大幅提高外国投资税率，最高可达法定税率基础上的20个百分点，或将贸易战升级为资本战，引发市场强烈警惕。这一策略与白宫经济顾问委员会主席Stephen Miran去年11月提出所谓海湖庄园协议高度吻合。日本央行行长植田和男表示，关税措施使日本的前景变得复杂，若经济前景实现，将加息。日本10年期国债拍卖认购倍数为3.66，创2024年4月来新高。日本政府正在呼吁国内投资者增持政府债券，以遏制收益率的进一步飙升。 商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，6月初的产量会议上，欧佩克再次决定7月份当月增加41.1万桶/日的配额，在4月至7月四个月期间将配额增加近135万桶/日，然而实际产量却远不及预期，不管是产量与船期数据，均显示截止6月初欧佩克没有丝毫的增产迹象，短期能源围绕增产事实博弈，中期基本面供给偏宽松看待。俄罗斯国家杜马国际事务委员会主席斯卢茨基表示，俄乌第三轮谈判极有可能于6月底在伊斯坦布尔举行。黄金继续关注低位的机会。 策略 商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 A股稳定币概念股开盘大涨，翠微股份、恒宝股份竞价涨停，雄帝科技涨超10%，四方精创、中科金财、海联金汇等纷纷高开，消息上，香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，这意味着《稳定币条例》正式成为法例。(华尔街见闻) 当地时间6月3日20时，韩国第21届总统选举投票正式结束，出口民调随后陆续公布。投票结束后，据韩国广播公司（KBS）、韩国文化广播公司（MBC）、首尔广播公司（SBS）展开的联合出口民调，共同民主党候选人李在明获得51.7%的选票，国民力量党候选人金文洙获得39.3%的选票，改革新党候选人李俊锡获得7.7%的选票。李在明将以超过误差范围的压倒性优势赢得大选。(华尔街见闻) 香港万得通讯社报道，6月3日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区5月CPI初值同比升1.9%，预期升2.0%，4月终值升2.2%。欧元区5月CPI初值环比持平，预期持平，4月终值升0.6%。欧元区5月核心CPI初值同比升2.4%，预期升2.5%，4月终值升2.7%。欧元区5月核心CPI初值环比升0.1%，4月终值升0.9%。（wind） 欧元区通胀率放缓程度超预期，跌破欧洲央行2%的目标水平，为进一步降息提供理由。周二公布的数据显示，5月消费者价格较去年同期上升1.9%，低于4月的2.2%，且低于预期值2%。剔除食品和能源等波动较大项目的核心通胀率降至2.3%，而备受关注的服务业通胀压力显著缓解。这是八个月以来整体通胀率首次未超过目标水平，也是2021年年中以来的第二次。数据公布之际，欧洲央行即将召开两日的决策会议。鉴于通胀得到控制，且美国总统唐纳德·特朗普与欧洲之间的贸易紧张局势使经济前景阴霾笼罩，市场几乎完全消化了欧洲央行将再次将存款利率下调25个基点至2%的情景。(华尔街见闻) 美国参议院多数党领导人Thune：将在（众议院递交过来的）税收立法草案中研究“第899税收条款”（“资本税”）。希望确保税收条款（都）有利于经济增长。(华尔街见闻) 日本央行行长植田和男：关税措施使日本的前景变得复杂。若经济前景实现，将加息。迄今为止，减少债券购买已达到预期效果。在可预测性和灵活性之间取得平衡至关重要。许多市场人士表示，继续削减债券购买量是合适的。关于削减债券购买的速度有各种各样的意见。朝着价格目标发展的势头正在增强。（华尔街见闻） 日本10年期国债拍卖认购倍数为3.66，高于一年平均水平，并创2024年4月来新高。(华尔街见闻) 由于市场对近期长期债券收益率的上涨感到不安，且对日本长期财政状况的担忧不断升温，日本将呼吁国内投资者增持政府债券。根据日本政府年度财政政策计划草案，强调要增加国内对日本国债的持仓，以抑制收益率进一步上升。草案并未明确国内投资者应持有多少日本国债，只是笼统地表达了这一呼吁。草案还强调，财政整顿应迫切取得进展，并呼吁稳定债券发行。(华尔街见闻) 当地时间6月3日，俄罗斯国家杜马国际事务委员会主席斯卢茨基表示，俄乌第三轮谈判极有可能于6月底在伊斯坦布尔举行。（央视新闻） 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 汪雅航从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的