铜周报：供需边际转弱，铜价仍受关税预期支撑

供应端

• 铜精矿：全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降，TC/RC持续恶化，显示其他国家与中国争夺精矿。湿法铜方面，中国停止硫酸出口影响智利等浸出铜生产；非洲铜带对中东硫磺依赖，中东局势扰动传导至浸出铜生产。废铜方面，日本收紧金属废料出口，中国“反向开票”政策推进，合规废铜流通资源趋紧，票点持续抬升，但供应困局暂未改变。原料紧张尚未实质性收缩精炼铜产量。
• 粗铜与精铜：供应端数据及分析图表未在摘要中详述。

需求端

• 初端加工：呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征。电解铜杆、再生铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体仍有韧性，铜板带、铜箔受益于电力、新能源、电子及储能领域需求，表现较强。但传统用铜环节增速放缓，对铜价上行推动力减弱。
• 铜材加工费、开工率、产量及库存：相关数据及分析图表未在摘要中详述。

消费端

• 电力：需求数据及分析图表未在摘要中详述。
• 交通运输：需求数据及分析图表未在摘要中详述。
• 家电：需求数据及分析图表未在摘要中详述。
• 建筑：需求数据及分析图表未在摘要中详述。
• 电子：需求数据及分析图表未在摘要中详述。

持仓与库存

• 持仓：沪铜及LME持仓手数回落，资金交易热度下降，铜价高位趋势推动力减弱，短期易宽幅震荡。COMEX持仓相对稳定，受美国铜关税预期支撑。
• 库存：全球显性库存累增，国内社会库存由去库转累库；LME库存处于同期偏高水平，向COMEX转移；COMEX库存持续累积。

结论

• 短期：铜价宽幅震荡，部分矿端复产削弱供应收缩预期，需求边际走弱、国内库存累积对价格形成压制，美国铜关税预期提供支撑。
• 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行致供给弹性偏低；电力、新能源汽车、AI数据中心等新兴需求扩张，供需周期错位将抬升铜价中枢。
• 策略建议：暂时观望。
• 风险提示：Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税。